股票投資如何不“著相”

胡語文

很多時候，炒股之人容易執著于某個概念、某個題材、某個名相（佛教語，耳可聞者曰名，眼可見者曰相），并奉為真理。

引用百度百科的說法，著（讀zhuó）相也是一個佛教術語，意思是執著于外相、虛相或個體意識而偏離了本質。“相”這里可理解為某一事物在我們腦中形成的認識，或稱概念。

舉個例子，比如，談到價值投資，過去兩年的經驗讓市場很容易形成定式思維，認為買白馬股就是價值投資或買核心資產就是價值投資。其實白馬股如果漲到價格高得太離譜的位置，比如于2020年底去買核心資產的股票或2000元以上再去追漲某核心龍頭，那也不是價值投資，但如果2015年在200元以下重倉它，那才是價值投資，因為價格具備了較大的安全邊際。

同樣，所謂買熱門賽道股，也并非成長投資。因為賽道股一旦業績不再增長，那就可能變成了偽成長。但為什么還有那么多資金會跟風買入熱門賽道呢？其實大家都知道，他們屬于景氣度的趨勢投資，只要行業景氣度還保持增長趨勢，那就追隨趨勢而去。至于價格是否便宜，那就不是考慮的重點了。

金剛經說：“因無所住而生其心。”恰恰金剛經也有一個非常著名的公示來說明這個著相的問題，即“所謂什么，即非什么，是名什么。”所謂牛市，即非牛市，是名牛市。牛市只不過是大家想出來的一個名相而已，等到大家都認為牛市來了的時候，其實牛市也就結束了。所謂核心資產也不過是大家貼的一個標簽而已，一旦這個名號被市場廣泛接受時，它的價格也就被大幅高估了，它繼續稱王的概率也就小了。每每登頂封王的時刻，看似高光，但時間都不會長，從古至今，無論是春秋五霸和戰國七雄，或是股市那些一度被封神的一哥一姐們，都只是歷史長河中階段性的傳奇故事。城頭變幻大王旗，斗轉星移，世事無常，什么都在變化，唯一不變的是投資的常識，那就是：買價值低估的東西。

2020年當提出要買周期股便宜貨時，市場多數人還在為核心資產和科技股的龍頭搖旗吶喊，這個時候說周期股是格雷厄姆式撿煙蒂的方法，或會得到眾人的嘲笑。然而，市場無常。站在2021年的四季度回首過去一年的經歷，市場風格從核心資產和科技股向周期股的轉變恰恰說明了價值投資的常識并沒有因為時間而改變。換言之，格雷厄姆的價值投資經驗在當下中國仍然適用。這也是筆者為什么如此推崇格雷厄姆和霍華德·馬克斯的原因。如果說格雷厄姆是上個世紀的華爾街教父，他那邏輯思維十足的理論經驗對現代人而言，學習起來還十分困難的話，那么，霍華德·馬克斯的經驗就非常適合當下的A股。在他那本《投資最重要的事》第四章《價格與價值的關系》開篇就說：“對于價值投資者來說，必須以價格為根本出發點。”他進一步談到，“事實屢次證明，無論多好的資產，如果買進價格過高，都會變成失敗的投資。同時，很少有資產會差到足夠低的價格都不能轉化為成功投資的地步。”這些論斷無疑進一步的論證了他的判斷，“成功的投資，不在于‘買好的，而在于‘買得好”。

價值投資的本質并不是執著于某個特定的表象，而是追求深度的安全邊際。買白馬股不一定是價值投資，買科技股也不一定不是價值投資，買垃圾股的人也不一定就不是價值投資。關鍵在于我們是否能夠堅持從投資的本質出發去追尋深度安全邊際。換言之，任何東西就是看我們在什么價格去買，什么時候去買;只有在正確的時段去做正確的事情才是“見道”。只有在具備安全邊際的位置去買，才是真的價值投資。

低風險偏好的人，追求高度或者深度的安全邊際;高風險偏好的人，追求淺度的安全邊際，甚至是犧牲部分安全邊際或者確定性，來追求更高的賠率。所以，價值投資者卡拉曼寫了一本《安全邊際》，也被投資者奉為圭臬。

圖：國證銀行指數近七年來走勢

數據來源：東方財富Choice

那么，在2021年的10月的當下，我們應該布局哪些價值機會呢？

筆者認為有三點可以值得參考：

第一，繼續搜尋市場深度安全邊際的機會;

第二，遠離市場人氣最旺的賽道和投資風格。凡是被市場廣泛追捧的東西，我們都得謹慎對待。就像霍華德馬克斯所言，投資是一場人氣競賽，在人氣最旺的時候買進是最危險的;

第三，通過多維度的比較來尋找高勝率和高賠率的投資機會;

第四，一旦決定買入，那就應該耐心持有，并做到越跌越買，不斷攤低成本。

比如，在銀行、地產板塊里面就存在這樣的投資機會：一方面，市場厭惡這些傳統的“三傻”，認為它們已經過時;另一方面，它們的價格非常有吸引力，尤其是某些公司從2007年以來股價保持了長期不動，但公司業績和規模經歷了的大幅增長，而且公司的未來也并非如市場共識那樣顯得如此悲觀。所以，在市場的共識下，往往存在某些認知偏差。尤其是最近港股的大跌，也讓這些傳統行業的上市公司股價大幅下跌。這種大跌的機會，往往都是價值投資的典型機會，前提是，你具備了風險識別的能力，否則，盲目抄底也會帶來不確定性和風險。