趙聚輝　賀文昱　劉培勇

摘要：在競爭日趨激烈的社會中，企業依靠自有資金是遠遠不夠的。企業吸收外資、擴大內需的同時，無限、不確定的市場因素會給企業帶來各種各樣的風險，面對風險，企業需不斷完善自身結構、提高運營能力。目前我國企業負債率較高，不同行業間的杠桿率水平相差較大。基于此，文章通過多角度對我國負債進行分析，找出企業最優負債率下的資本狀態，并對當前我國企業負債風險提出相應的管控措施與預警機制，為企業規避風險、健康良好運營保駕護航。

關鍵詞：市場因素;負債風險;管控措施;預警機制

一、引言

成長型企業在其經營發展中最常用的手段之一就是負債經營。負債經營的優勢在于能夠保障企業資金鏈的有效供應，加速企業發展。但與此同時也會涉及到負債風險問題。通過查閱大量的資料發現，中國企業普遍負債率偏高，整體抗壓能力低，一旦問題暴露往往是災難性的后果。因此，降低籌資融資帶來的風險、建立有效的預警機制，在一定程度上將風險可控變得尤為重要。

二、多角度分析我國企業的負債風險

2008年國際金融危機后，盡管我國總體資產負債表較為健康，但中國企業債務迅速增加，導致企業負債率上升，債務風險不斷積累。2016年在黨中央、國務院堅強領導，推進供給側結構性改革、重點做好“三去一降一補”的工作成效顯著。去杠桿化任務的推進，使企業負債率由升到降，但債務水平仍處于較高水平，降低杠桿率的任務仍任重道遠。中國企業的債務風險較高，原因主要集中兩點：第一，債務規模較大;第二，債務結構性矛盾突出，債務高度集中在某些行業中，杠桿率在不同類型的企業中差異顯著。下面主要通過三個方面對我國上市公司的負債風險進行分析。

（一）從總體分析企業負債

從整體分析，中國當前杠桿率高的企業既有經濟的短期性、周期性因素，也有長期性、結構性因素;既有企業自身因素，也有外部環境因素。由圖1我國上市公司歷年杠桿水平及杠桿水平變化率變化可以看出，2001年至2018年杠桿水平呈現持續上升最終達到一個相對穩定狀態。2009年至2018年，我國上市公司的杠桿水平始終保持在60%或以上。在經濟高速增長的環境下，杠桿水平增加不可避免。但是在國外經濟發展歷史中，多數企業負債率不高于60%。因此，從縱向和橫向來看，中國上市公司的負債率都處于相對較高的地位。

（二）從不同行業分析企業負債

從不同行業類型分析企業負債可以發現，影響企業負債率高低的一個重要因素是行業間的差異。從圖2我國上市公司不同行業間的杠桿水平差異可以看出，2001～2008年，平均杠桿率最高的是建筑業，與此相反杠桿率最低的是信息傳輸、軟件和信息技術服務業。負債較高的除建筑業外還有房地產行業。房地產開發是建筑行業高負債水平的一個重要驅動。據調查，近15年內，部分上市公司轉投房地產行業，占據現有房地產公司數量近四成，房地產商追逐金融投資的一面同時也無限擴大了企業的高杠桿率。

（三）從產權分析企業負債

圖3按產權性質反映了企業負債率及其隨時間的變化。從2001～2007年，非國有企業的負債率相對較高。自2008年以來，非國有企業的負債率一直低于國有企業。不同產權企業的負債率變化水平不同。

三、如何判斷企業負債是否過度

企業負債存在雙重性，適當的負債有利于企業自身長遠發展，與之相反過度負債不利于企業成長。衡量企業負債水平是否過度引入企業最優負債率一詞。企業最優負債率取決于企業最優資本結構。資本結構是否存在最優問題的答案起源于Modigliani和 Miller在1958年提出的經典理論“MM定理”。“MM定理”指出，在一個完美的市場條件中：杠桿公司和非杠桿公司價值相同，因此不存在最優資本結構。然而，目前被廣大人群接受的觀點是：企業不僅擁有最優的資本結構，達到最優資本結構即實際杠桿率到最優杠桿率的調整速度還與財務制度、內部現金流等因素決定的調整成本有關（Faulkender& Flannery，2012）。企業具有最優負債率（目標負債率），而且受企業自身特點和外部因素的雙重影響。

此外，選擇最優資本結構是指以最小投入換取最大收益，即投入產出的最大化。從宏觀角度看，國別、行業、企業盈利性和成長性、資產擔保價值、產權性質等因素都是影響企業最優負債率的重要條件。同時從微觀方面判斷一個企業的存貸比、資產負債率、融資、債務、銷售收入也是衡量企業是否達到最優負債水平的關鍵。企業最優負債率的確定是很多因素共同作用的結果，企業在確定財務結構時，必須綜合考慮收益和風險的關系，然后做出綜合性的判斷。

四、杠桿操作的負面影響

去杠桿帶來了諸多實際效果，但由于去杠桿對于很多企業來說不是易事，出于利益等因素，上市公司會選擇進行杠桿操作。企業過度負債會導致資源配置的惡化，杠桿操作會導致人們難以判斷企業的真實情況，更容易導致資源配置的錯誤，所以杠桿操作會導致低效率。

目前，董事會外部董事基本超過半數。西方外部董事一般超過總數的三分之二。外部董事占比越大，運營效果一般越好。因為外部董事更具有獨立性，相較管理層更能公平維護所有股東利益。而對于我國上市公司而言，杠桿操作的程度很難準確估算，杠桿率關乎財務安全和穩健，只有保持良好的杠桿率，金融體系不會因為財務引發系統性風險，穩健的杠桿率是經濟走向高質量道路的保證。

五、負債風險管控措施

企業過度負債有很多原因，從企業內部看，多數企業信息透明度不夠，投資者無法確定風險。企業融資難、融資貴。此外，企業負債過多源于企業內部存在非常不合理的崗位分配和調度制度。顯然，現實條件下很多企業和員工的利益分配是不合理的，這是企業過度負債的主要原因。應針對過度負債的各方面原因綜合建立相應的風險管控措施。