北交所來了

周清杰　基正陽

為什么要在北京設立第3家？按照我們的理解，可能需要從經濟發展的視角去分析。

設立于上個世紀改革開放初期的上交所和深交所，分別位于長三角和珠三角，處于我國經濟發展的最發達、最重要的區域。其中長三角有6個城市2020年的GDP過萬億，合計達12.46萬億;珠三角深廣佛莞四巨頭GDP達到7.31萬億。京津冀雖然也屬于國家確定的三大城市群發展戰略，但該區域的整體經濟實力與長三角、珠三角還有不小差距。數據顯示，2020年京津兩城GDP剛剛超過5萬億，即使加上河北第一強市——唐山也只有5.74萬億。因此，從我國經濟發展的現有格局和未來的城市群規劃看，南強北弱的區域經濟不平衡問題已非常突出。如何從資本市場發展的角度，為區域實體經濟提供更強驅動力，以平衡南北經濟差距，是擺在我國決策者面前的一個極為重要的戰略議題。

按照北京的“四個中心”定位，并無“經濟中心”。但現實情況是，2020年北京在我國城市經濟實力排名中穩居第二，社會零售消費總額、人均可支配收入也位居全國第二。根據2020中國總部經濟國際高峰論壇提供的數據，北京總部企業數量3961家，超過半數的央企總部在北京。去年年底美國《財富》雜志公布的世界500強排行榜中，北京入圍榜單數量達到55家，占世界500強比重達到11%，連續8年位居全球城市榜首。在今年2月份召開的首都金融業發展與“兩區”建設新聞發布會上，北京是國家金融管理部門、大型金融機構和重要金融基礎設施所在地的地位被再次確認。發布會公布的數據顯示，北京的總部級法人金融機構突破900家，金融資產總量占全國的半壁江山，是國家金融管理中心。

綜上我們認為，北京經濟在全國的TOP2地位是毋庸置疑的，北京在金融領域的領導地位也是顯而易見的。在此背景下，北京在資本市場上的短板的確顯得有些“扎眼”。所以，設立北京證券交易所大致可以看作是金融體系的一次糾偏，是對北京經濟地位的客觀反映。

另外，最早設立“新三板”的初衷與中關村科技園區非上市股份有限公司的股份流通問題密切相關，后來又擴容到天津濱海、武漢東湖、上海張江等試點地的非上市股份有限公司。顯然，這些園區的股份制中小企業有很強的高新技術背景。因此，“新三板”為我國的科研創新和產業化提供了堅實基礎目標。根據《中國獨角獸企業研究報告2021》公布的統計結果，北京累計至2020年一共有82家獨角獸企業，總產值達到了4807.7億元，在全國城市中獨占鰲頭。排在第二名的上海有44家獨角獸企業，總產值為1029.6億元?？梢哉f，深化新三板改革，設立北交所，打造服務具有“專業化、精細化、特色化、新穎化”特征的專精特新中小企業，是對我國資本市場更好服務構建新發展格局、推動高質量發展所做出的重大戰略決策。

如何設立北交所

本次的改革，消息來得快，執行效率也非常高。9月4日，中國證監會就《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票注冊管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司證券發行注冊管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司持續監管辦法（試行）》，并向社會公開征求意見。

兩天后，北交所起草《北京證券交易所股票上市規則（試行）》《北京證券交易所交易規則（試行）》和《北京證券交易所會員管理規則（試行）》的征求意見稿，向社會公開征集意見。10日，《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市審核規則（試行）》《北京證券交易所上市公司證券發行上市審核規則（試行）》和《北京證券交易所上市公司重大資產重組審核規則（試行）》等征求意見稿起草完成，并開始公開征集意見。

根據這些文件，北京證券交易所將以現有的新三板精選層的66家公司為基礎組建。按照循序漸進原則，新增上市公司由符合條件的創新層掛牌公司產生，同步試點證券發行注冊制。新三板的精選層于去年7月正式設立，實施連續競價交易，初步經受住了市場檢驗，融資和交易功能有效發揮，定價和成交效率明顯提升，吸引了一批專精特新中小企業，平均市盈率超過33倍，平均市值超過25億元，市場表現良好，具備了變更設立為北京證券交易所的制度基礎、企業基礎和市場基礎。

設立北交所的意義

北交所的橫空出世，不僅有利于平衡我國南北經濟發展，重塑北京的經濟地位和金融地位，還會對中小企業發展、科技創新成果的轉化等方面起到積極作用。

新三板的創新層、基礎層掛牌公司雖然仍為非上市公眾公司，但北交所新的上市公司將按照一定的條件從創新層中產生。這對于創新層的1200多家企業而言無疑是一個巨大的利好。盡管股轉系統上的公司看起來已經初步具備了上市公司的一些“模樣”，但從某種程度上講，新三板與主板還是有本質區別的。北交所的設立將讓那些有機會正式上市的企業獲得一次接受資本市場洗禮的機會，規范其公司治理，提升其融資能力，助力股東獲得更高回報。對于市場投資者而言，專精特新企業的上市也豐富了市場的“產品”類型，提供了更多的投資機會。

根據國家相關文件中的定位，北交所的設立和發展有助于我國創新驅動發展戰略的實施。企業的創新從哪里來？既從華為、大疆等已經獲得市場認可的優秀企業中來，也會從數以千萬計的專精特新中小企業中來。無論是企業自身研發的新技術，還是企業與科研院所合作的新成果，都需要金融的支持才能順利轉化為優秀的產品。資本市場為這些企業的早期發展提供金融支持，將為我國的科技創新和轉化帶來活力，提升實體經濟的科技含量和增加值。

北交所的設立，意味著曾經定位有些尷尬和模糊的新三板終于升級，成為正式的證券交易所。資本市場的這一新平臺將在錯位發展的思路下，與上交所、深交所協同共進，搭建出全面服務實體經濟和國家經濟戰略的資本市場平臺，為多層次資本市場的完善和深化改革打下了堅實基礎。從更宏觀的角度講，北交所的設立將對構建新發展格局，落實創新協調綠色開放共享的新發展理念，實現以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進做出極大貢獻。