與其專職投資，不如專職釣魚(yú)

投資

Q最近恒大明年到期的債券跌到20多元，年化收益率300%，如果你判斷明年到期能正常支付的概率是50%，你會(huì)參與這筆投資嗎？

A不參與。因?yàn)橘?00%是可有可無(wú)的，本金損失100%是我完全不能接受的。

Q沒(méi)有工作（自由職業(yè)）、沒(méi)有戀愛(ài)、沒(méi)有社交，很少出門(mén)，最近炒股也不順，感覺(jué)人生走進(jìn)了一個(gè)死胡同，我該怎么辦？

A嗯，至少不要炒股（賭博）了，情況會(huì)好一些。

Q你是否建議專職搞投資？

A為什么要專職投資呢？專職釣魚(yú)不挺好嗎？你釣魚(yú)的時(shí)候，你的股票或者在漲，或者在跌，但都不影響你釣魚(yú)。

Q“買股票就是買公司”，這是巴菲特所講的價(jià)值投資。但如何培養(yǎng)這種投資股票的能力？

A多觀察，多思考，有機(jī)會(huì)實(shí)踐。

當(dāng)然，我認(rèn)為認(rèn)識(shí)到“買股票就是買公司”并不難，就是一秒鐘的事情，但這并不能保證你賺錢。

認(rèn)知具體的商業(yè)，那就非常難，需要長(zhǎng)時(shí)間的積累，但它也不是最難的。

難的是，企業(yè)的基本面會(huì)變，股價(jià)每秒鐘都在變，理解這些東西與“買股票就是買公司”的關(guān)系才是難的。

Q七虧兩平一賺，有誰(shuí)能打破這個(gè)規(guī)律嗎？

A沒(méi)有辦法打破。但是我們的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，雪球上買基金的用戶，好象整體盈利水平高于市場(chǎng)平均水平。高于平均水平的原因，并不是他們買的基金更好，而是他們拿的時(shí)間更長(zhǎng)，下跌的時(shí)候買的比例高一些。

Q在你的投資歷史里，企業(yè)的現(xiàn)金流如你的預(yù)期發(fā)展并且穩(wěn)定在一個(gè)水平嗎？

A回顧歷史的話，我最大的心得是，低估了企業(yè)（現(xiàn)金流）發(fā)展的空間和持續(xù)性，就是說(shuō)眼光太短淺了。

Q怎么戒掉習(xí)慣看盤(pán)的癮？

A新兵訓(xùn)練的時(shí)候，軍官上午讓士兵把磚從操場(chǎng)左邊搬到右邊，下午，又讓他們把磚從右邊搬到左邊。別人問(wèn)為什么要這樣，軍官說(shuō)：別讓他們閑著。

公司/產(chǎn)業(yè)

Q 2010年3Q大戰(zhàn)之后，騰訊邀請(qǐng)100位業(yè)內(nèi)專家問(wèn)診騰訊，你當(dāng)時(shí)作為專家之一參加了會(huì)議。談?wù)勀愕膯?wèn)診感受，以及這事對(duì)騰訊后來(lái)的發(fā)展有什么影響？

A我參加那次會(huì)議后，感覺(jué)騰訊是個(gè)很誠(chéng)懇很認(rèn)真的公司，這點(diǎn)很難得。

那次會(huì)議之后，騰訊作出的最大的決策是開(kāi)放平臺(tái)策略，就是守著通訊社交娛樂(lè)的核心業(yè)務(wù)，大部分周邊業(yè)務(wù)不自己做，認(rèn)為有價(jià)值就投資。目前來(lái)看這個(gè)策略是非常適合騰訊的。采用科學(xué)的決策辦法，解決業(yè)務(wù)發(fā)展的困境，讓公司再上一個(gè)臺(tái)階，這個(gè)在商業(yè)史上也是一個(gè)很經(jīng)典的案例。

Q你當(dāng)時(shí)給了騰訊什么建議？

A我對(duì)任何公司的建議都是一樣的：公司資源有限，人的能力有限，要專注，聚焦核心業(yè)務(wù)。

Q互聯(lián)互通的落實(shí)對(duì)騰訊視頻號(hào)會(huì)有致命影響嗎？

A沒(méi)有什么影響。視頻號(hào)能不能做好是騰訊自己的事情，不取決于微信里能不能分享視頻鏈接。互聯(lián)互通對(duì)騰訊也沒(méi)多大影響，應(yīng)該微信的用戶體驗(yàn)會(huì)更好一些吧，說(shuō)不上什么利好利空。

Q你怎么看中國(guó)神華的基本面，它有持續(xù)分紅能力嗎？

A我覺(jué)得有，挖煤運(yùn)煤發(fā)電，在煤挖光之前，都是成立的。

Q企業(yè)的超額利潤(rùn)主要來(lái)源于哪里？

A超額收益主要來(lái)自企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以因?yàn)槎喾N原因形成，比如：

1.特定的資源。這個(gè)資源，有可能是有形的自然資源（比如礦產(chǎn)），也有可能是政府授予的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，也有可能是技術(shù)專利。

2.企業(yè)自身可持續(xù)的能力。通常是在經(jīng)營(yíng)、管理上有系統(tǒng)性的優(yōu)勢(shì)。比如規(guī)模效應(yīng)（規(guī)模越大成本越低）、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（越多人用越好用）、品牌效應(yīng)（賣得比別人好，賣得比別人貴）。

Q你怎么理解契約精神？

A整體而言，契約精神是社會(huì)分工的需要和結(jié)果。社會(huì)分工越細(xì)化，契約精神就會(huì)越好，因?yàn)樯鐣?huì)分工需要協(xié)作和交易，協(xié)作和交易需要信用，這是契約精神的基礎(chǔ)。交易越發(fā)達(dá)，契約精神就會(huì)越好。

道德也是社會(huì)分工協(xié)作的需求和結(jié)果，并不是天上掉下來(lái)的。我認(rèn)為道德是基于共贏預(yù)期的事前自我約束。

Q樹(shù)大招風(fēng)，容易招來(lái)同行的黑評(píng)，該怎么加

A通常來(lái)說(shuō)，你對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有那么重要。太著眼于他人、同行，基本是幻想和被迫害妄想癥。著眼于客戶需求和自身能力才是正確的。

市場(chǎng)

Q美股是怎么做到慢牛的，為什么A股就是暴漲暴跌？

A可能是A股的投資者情緒更加飽滿……

Q你怎么看房地產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力取勝的關(guān)鍵？

A對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)，我看到的現(xiàn)象是，房地產(chǎn)一直是最大的單一行業(yè)，而這個(gè)行業(yè)的大部分公司，都倒閉了。

房地產(chǎn)公司從早年的蠻荒式發(fā)展，一塊地成就一個(gè)公司、一個(gè)富豪的時(shí)代，進(jìn)入了相對(duì)成熟穩(wěn)定的模式以后，公司之間競(jìng)爭(zhēng)要素是比較清楚的：

1.資金成本。房地產(chǎn)是一個(gè)對(duì)資金極度饑渴的行業(yè)，可以說(shuō)資金是最大的原材料。不同房企之間，融資成本的差距可以達(dá)到十幾二十個(gè)點(diǎn)。有好的信用評(píng)級(jí)、融資渠道多樣、杠桿率較低的公司，融資成本較低。但是這也會(huì)導(dǎo)致公司的規(guī)模或者發(fā)展速度不那么性感。過(guò)去倒閉的大部分房地產(chǎn)公司，都是因?yàn)楦軛U破裂。

2.開(kāi)發(fā)效率。比如碧桂園和萬(wàn)科就是比較追求高周轉(zhuǎn)率的公司。

3.品牌溢價(jià)。產(chǎn)品有好的品牌，可以在相同的區(qū)位下，賣得比別的產(chǎn)品貴一些。比如龍湖、綠城。

Q如果地產(chǎn)調(diào)控政策再持續(xù)2到3年，你覺(jué)得房?jī)r(jià)、房企市場(chǎng)的格局會(huì)有什么變化？

A市場(chǎng)變化有兩點(diǎn)：1.房企經(jīng)營(yíng)不善，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)會(huì)減少房子的供應(yīng)。如果需求不變，減少供應(yīng)一般來(lái)說(shuō)是抬升商品的價(jià)格。2.穩(wěn)健的房企會(huì)生存得更久。

如果說(shuō)房?jī)r(jià)不漲會(huì)影響需求，這確實(shí)是它復(fù)雜的地方，推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的需求里面，有一定的比例是上漲本身帶來(lái)的。

Q最近30年中國(guó)好像沒(méi)發(fā)生過(guò)通貨緊縮，所以民眾的投資策略都是基于通脹假設(shè)做出的嗎？

A嚴(yán)重的通貨緊縮確實(shí)沒(méi)有發(fā)生過(guò)，大概1990年有一些吧。自從央行系統(tǒng)拋棄了金本位采用信用貨幣制度后，人們似乎找到了馴服通貨緊縮的辦法。當(dāng)然，技術(shù)進(jìn)步經(jīng)濟(jì)發(fā)展在這里面起的作用也非常大。近30年中國(guó)發(fā)生過(guò)幾次比較嚴(yán)重的通貨膨脹，比如1988年、1992年、1997年、2007年。整體而言，貨幣政策對(duì)抑制通貨膨脹起了_一定的作用，但最根本的原因是技術(shù)進(jìn)步生產(chǎn)能力提升'一般生活必需品的生產(chǎn)成本持續(xù)下降，價(jià)格也就漲不起來(lái)。增長(zhǎng)既能解決通脹，也能解決通縮，非常神奇。

本文選編自方三文與雪球網(wǎng)友的文字互動(dòng)