下注吧，和少數(shù)派站在一起

崔鵬

投資這件事的有趣之處在于，你可以把總結(jié)人們的行為規(guī)律、梳理商業(yè)邏輯當(dāng)作一種工作。這個(gè)工作本身就很有趣了'更何況把結(jié)論應(yīng)用于投資還可以獲利，而且不用直接插手繁瑣的具體事務(wù)。

當(dāng)然，具體事務(wù)也不一定就是繁瑣的。這和個(gè)人的性格有關(guān)。我的一個(gè)同學(xué)就能在具體事務(wù)之間游刃有余，從大學(xué)畢業(yè)到當(dāng)上一家著名快餐公司的運(yùn)營部門高級(jí)管理者只用了3年時(shí)間。

我對(duì)這類事卻完全不在線。大學(xué)暑假我也曾經(jīng)在一家快餐店打工，店長安排我做紅豆冰沙。在開紅豆罐頭時(shí)，我切到了自己的手，然后流出的血又污染了整個(gè)冰塊池子。上工的第一天，我就神奇地創(chuàng)造了這家店開張以來的最大負(fù)價(jià)值——店里夏天最賺錢的產(chǎn)品停產(chǎn)了半天。

不過好在購買一家快餐店的股票時(shí)，即便它超級(jí)物有所值，交易所也不會(huì)考察投資人是不是擅長做紅豆冰山。

人們的行為和商業(yè)規(guī)律造成很多行業(yè)的公司賺錢效率差別很大。甚至在一個(gè)大行業(yè)中，這種區(qū)別也明顯存在，而且有時(shí)候它們會(huì)沿著一個(gè)讓人意想不到的維度分布。這種差別經(jīng)過競(jìng)爭被磨平了一些，但從現(xiàn)狀看，競(jìng)爭對(duì)行業(yè)頭部公司利潤水平的矯正明顯小足。

上面這段話可能讓人有點(diǎn)匪夷所思，舉個(gè)例子你就明白我在說什么了。

比如，家電行業(yè)可以細(xì)分為很多子行業(yè)，白電、黑電、廚電、冰洗……如果你關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域，就會(huì)知道它們同屬于家電，但即使都是頭部公司，彼此賺錢的能力差別也非常大。

那么投資者應(yīng)該根據(jù)什么選擇這些行業(yè)乃至其中的公司呢？

這個(gè)維度可能非常出乎意料——輪子。如果我們把可以旋轉(zhuǎn)的圓形物品統(tǒng)稱為輪子的話，規(guī)律是有輪子的行業(yè)比沒輪子的要好，而輪子旋轉(zhuǎn)的環(huán)境越糟糕，這個(gè)行業(yè)頭部公司的可投資度就越高。

再具體一點(diǎn)。

家電中有一些不帶輪子的家伙，比如電視，還有手機(jī)、平板。生產(chǎn)這些家電的公司有一個(gè)共同點(diǎn)，就是毛利率非常低，以至于賣出的產(chǎn)品基本不賺錢。

電視這個(gè)行業(yè)在中國的城市化過程中曾經(jīng)是非常好的生意。當(dāng)時(shí)最突出的公司是四川長虹。20多年前，這家公司在綿陽的存在就和現(xiàn)在貴州茅臺(tái)在懷仁的存在差不多。那時(shí)候電視的散熱是有“輪子”的，但是后來液晶和等離子革命把輪子改掉了，這個(gè)行業(yè)也就走上了衰落之路。

這里面最具迷惑性的是手機(jī)（大一點(diǎn)的手機(jī)也能算作家電吧）。很多人以為生產(chǎn)手機(jī)很賺錢，其實(shí)這個(gè)行業(yè)的平均毛利已經(jīng)接近可做可不做的水平。這也是為什么雷軍起誓小米手機(jī)凈利潤一定不會(huì)超過5%會(huì)遭到業(yè)內(nèi)嘲笑的原因——普通的經(jīng)濟(jì)適用型手機(jī)毛利大概在1%到3%，根本就做不到5%那么高。當(dāng)然，也有例外，那就是蘋果公司，它的毛利水平應(yīng)該在30%左右。

有輪子的家電是冰箱，它們的輪子在里邊，你看不到。

判斷好生意的維度經(jīng)常是人們意想不到的。

再往上是洗衣機(jī)。不論是滾筒洗衣機(jī)還是渦輪洗衣機(jī)，輪子轉(zhuǎn)起來都要費(fèi)勁一些。所以洗衣機(jī)行業(yè)還有一些頭部公司長期保持著比較優(yōu)異的賺錢能力。

在油煙環(huán)境下工作的油煙機(jī)轉(zhuǎn)輪比洗衣機(jī)更困難，所以廚電頭部公司從賺錢的角度看也相對(duì)更優(yōu)質(zhì)。如果你有興趣計(jì)算T老板電器這家公司最近10年的股票投資收益率，就會(huì)知道我說的沒錯(cuò)。

在室外經(jīng)受刮風(fēng)下雨電閃雷鳴的輪子是誰？就是空調(diào)。這大概是家電行業(yè)中保持賺錢時(shí)間最長而且具有較高毛利率的品類。

即便是在眼下，人們普遍懷疑空調(diào)行業(yè)增長天花板的時(shí)節(jié)，其中的頭部公司毛利率也可以接近30%。

很多投資者在兩個(gè)天王級(jí)別的公司格力和美的中選擇更喜歡美的，原因是美的的業(yè)務(wù)在家電領(lǐng)域更加多元化。這是有問題的，起碼以家電多元化為由頭得出結(jié)論是有問題的。因?yàn)樵讵M義家電領(lǐng)域中，最具有輪子屬性的就是空調(diào)，賺錢效率最高的也是空調(diào)。在此基礎(chǔ)上向弱輪子家電領(lǐng)域擴(kuò)張并不是一種特別有效率的多元化。

為什么輪子在家電行業(yè)起到了如此重要的坐標(biāo)作用？

這也沒什么神秘的，原因在于輪子的存在說明這種家電還需要除了芯片之外的其他機(jī)械力來維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而輪子所處的環(huán)境越糟對(duì)這種機(jī)械力的保障要求就越高。也正是因此，有輪子的家電更難被芯片革命替代。而轉(zhuǎn)輪環(huán)境越糟的頭部電器公司，后續(xù)的服務(wù)也越復(fù)雜，客戶黏度也就相應(yīng)提升，公司從而可以長期享受較高的毛利率。

其實(shí)轉(zhuǎn)輪任務(wù)最艱巨的是家用汽車，把范圍劃得寬一點(diǎn)，如果汽車也可以算作家電，那么這個(gè)領(lǐng)域應(yīng)該更能產(chǎn)生巨型的賺錢公司。事實(shí)也的確是這樣，汽車問世100多年后，這個(gè)行業(yè)才遭遇了顛覆性的替代。不過之后，電動(dòng)車的賺錢效率肯定要低于歷史上同一時(shí)期的燃油車，原因是新能源車的競(jìng)爭者太多了——芯片化的屬性更強(qiáng)，賺錢能力就更差。

你注意到了嗎，在上邊所說的家電行業(yè)例子中，我—直在強(qiáng)調(diào)，行業(yè)顛覆的速率和頭部公司。

這似乎是在說，一個(gè)顛覆更新速度慢而且足夠大的行業(yè)，有利于頭部公司的養(yǎng)成，而這才是長期投資者的圣杯。

行業(yè)顛覆性最弱的大概要算食品行業(yè)，煙草類又是其中的冠軍。

客觀地講，吸食煙草是種非常反智的行為，我自從戒煙以后更加這么認(rèn)為。如果火星人是個(gè)更加理性的群體，他們肯定難以理解，很多地球人為什么會(huì)花可以吃兩頓午飯的錢去買一盒經(jīng)過燃燒能加速自己死亡的干草。

但現(xiàn)實(shí)是人類就這個(gè)德行。如果你投資煙草行業(yè)的頭部公司，從稍長一點(diǎn)的時(shí)間看，就會(huì)獲得超過巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的收益率——比如投資擁有萬寶路品牌的奧馳亞公司的股票。

當(dāng)然，在中國內(nèi)地，煙草公司的主業(yè)是不能上市的——還是因?yàn)樘嶅X了，政府已經(jīng)拿它當(dāng)現(xiàn)金牛。

但這種想法即使有充分的收益率紀(jì)錄加以說明，也和普通股票投資者教科書上說的相反。教科書說，買股票就是買未來，但如果一個(gè)緩慢變化的頭部公司更能幫人賺錢，就可以有另一種理解：買股票就是買現(xiàn)在。

到底哪個(gè)更對(duì)呢？

答案是變化的。它要看具有哪種認(rèn)知的人更多，更聰明的你站在少數(shù)派就對(duì)了。

也就是說，大家認(rèn)為未來更重要，你就買現(xiàn)在，若主流認(rèn)知走向反面，你就跟著轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)。這么做最重要的原因就是價(jià)格。

這就像一場(chǎng)非常公平的輪盤賭，每個(gè)數(shù)字有相同的獲勝概率。如果預(yù)先得知這些條件，下注者的最佳選擇就是押那些下注人數(shù)最少的格子。

而當(dāng)前，就像剛才說的，既然教科書都說買股票就是買未來，那么你更應(yīng)該站在它的對(duì)立面，前面關(guān)于輪子的理論也是以這種前提來假設(shè)的。

僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議