格力電器盈利能力分析與提升策略研究
——基于與美的集團數據對比的反思

盧政澤 東北財經大學國際商學院

一、公司簡介

珠海格力電器股份有限公司（以下簡稱格力）于1991年成立。格力家用空調產銷量自1995年起連續24年位居中國空調行業第一，自2005年起連續14年領跑全球。主要經營家用空調、中央空調、空氣能熱水器、手機等產品。2020年，格力榮登福布斯官方“全球上市公司2000強”榜單，位列246位，較之去年上升14位；榮登《財富》世界五百強榜單，位列436位；榮登《財富》（中文版）和光輝國際聯合制作并發布的“最受贊賞的中國公司”排行榜，位列總榜第七位，居家電行業之首。現已成為全球最大的集研發、生產、銷售、服務于一體的專業化空調企業。

二、格力電器與美的集團盈利能力的數據比較

盈利，即獲取利潤。利潤是企業積累資源、擴大生產的動力源泉。盈利能力，即為獲取利潤的能力及效率，也稱企業的資金或資本增值能力。盈利能力分析幫助企業管理者調整經營策略，幫助投資者、債權人認清投資時機。通過對2015—2019年連續五年財務報告以及2020年半年度財務報告進行分析，將格力與同為行業翹楚的美的進行一系列盈利能力指標對比，進而了解格力盈利能力的現狀。

（一）資本經營盈利能力

資本經營以資本為基礎，通過資本收購、資本重組、參股、控股等資本經營活動和資本優化配置來提高資本經營效益。其根本目的是資本增值最大化。資本經營盈利能力則是所有者投入的資本通過經營管理獲取利潤的能力。核心指標是凈資產收益率（ROE），也稱為權益報酬率，用來衡量企業所有者權益投入所獲得的投資回報程度。

1.對比分析格力電器與美的集團近五年凈資產收益率

凈資產收益率=凈利潤/凈資產平均余額×100%

如表1所示，首先縱向對比格力近五年的數據，2015—2017年凈資產收益率呈上升趨勢，平均每年上漲5～6個百分點。但2017年之后，格力凈資產收益率開始下降。其次與美的進行橫向對比，格力2015—2019年凈資產收益率平均為30.25%，而美的2015—2019年凈資產收益率平均為25.33%。可以說單從此項指標近五年平均值對比，格力要優于美的，明顯感覺格力更強勢。然而格力2019年的凈資產收益率下滑嚴重，近五年第一次低于美的，而美的在近五年里無明顯波動，呈平穩發展趨勢。凈資產收益率高低和企業運營效果呈正相關，因此凈資產收益率越高，投資人、債權人的利益保證程度就越高。由此可見，格力對投資者、債權人的利益保障總體來說要優于美的。但不可忽視的是，格力與2017年后自有資本獲取利益的能力有所下降。格力從投資中得到的回報利潤小，凈利潤的增長小于凈資產的增長速度，不利于保證投資者和債權人的利益，這就會導致無法吸引投資者投資更多資金。

表1 格力與美的2015—2019年凈資產收益率對比表

2.連環替代法分析格力電器2019年ROE下降影響因素

針對格力2019年ROE的明顯降低，通過因素分析連環替代法，來對導致ROE 減少的原因進行深入剖析。相關數據如表2所示：

表2 格力電器凈資產收益率相關數據表 金額單位：元

2018年稅后ROE=16.32%×0.8499×2.83×84.20%=33.06%

2019年稅后ROE=15.62%×0.7420×2.48×84.40%=24.26%

確定分析對象：24.26%-33.06%=-8.80%

第一次替代：15.62%×0.8499×2.83×84.20%=31.63%

息稅前收益率的影響：31.63%-33.06%=-1.43%

第二次替代：15.62%×0.7420×2.83×84.20%=27.62%

總資產周轉率的影響：27.62%-31.63%=-4.02%

第三次替代：15.62%×0.7420×2.48×84.20%=24.20%

財務杠桿乘數的影響：24.20%-27.62%=-3.42%

第四次替代：15.62%×0.7420×2.48×84.40%=24.26%

稅收影響率的影響：24.26%-24.20%=0.06%

各因素影響額合計：

（-1.43%）+（-4.02%）+（-3.42%）+（0.06%）=-8.80%

由上述連環替代法可得知，除稅收影響率影響為正值，表現為有利影響外，息稅前收益率、總資產周轉率、財務杠桿乘數均對分析對象產生不利影響。

3.運用杜邦財務分析體系進一步解讀ROE

由圖1杜邦分析體系可知，從企業財務活動和經營活動的相互關系來看，凈資產收益率的變動取決于企業財務活動效率和經營活動效率。格力2019年凈資產收益率的下降源自多方面因素，無論是總資產凈利潤率由2018年的11.32%降至2019年的9.3%，還是業主權益乘數由2018年的2.71降至2019年的2.53，凈資產收益率的下降絕不是由單一因素導致的。根據杜邦分析體系對ROE的分解，繼續探究企業資產經營盈利能力和商品經營盈利能力。

圖1 格力電器2018—2019年杜邦分析體系圖

（二）資產經營盈利能力

1.總資產報酬率

總資產報酬率=息稅前利潤/總資產平均余額×100%=（營業收入/總資產平均余額）×（息稅前利潤/營業收入）×100%=總資產周轉率×息稅前利潤率×100%

由分解合并后的公式可見，影響總資產報酬率的因素有兩個：一是總資產周轉率，二是息稅前利潤率。格力公司與美的2019年有關財務數據見下表3。

表3 格力與美的2019年年度報告部分財務數據表 金額單位：元

格力總資產周轉率明顯低于美的，說明格力的資產運用效率較美的略弱。但格力息稅前利潤率大于美的，代表格力每一元的營業收入給企業帶來的利潤要大于美的。反映了格力的商品經營盈利能力更強，但資產經營效果較差。格力總資產周轉率低于美的24.17%，息稅前利潤率高于美的5.66%，導致最終總資產報酬率略勝于美的1.8%。由此可見，格力要提高資產報酬率，就要從提高總資產周轉率和息稅前利潤率兩方面著手。

2.總資產凈利潤率

如表4所示，格力總資產凈利潤率總體呈上升趨勢，但于2019年出現明顯下滑，凈利潤的增長速度小于資產的增長速度。根據杜邦分析體系，這即是2019年格力凈資產收益率出現下滑的重要原因之一。

表4 格力與美的2015—2019年總資產凈利潤率對比表

（三）商品經營盈利能力

1.收入利潤率分析

營業利潤率越高，說明企業商品銷售額提供的營業利潤越多。由表5可知，格力營業利潤率由2015年開始呈上漲趨勢，2017—2019年，格力每單位業務收入所帶來的營業利潤在波動下降，其業務的獲利能力在下降，經營效益也在下降，但是雖有下降卻仍高于同年美的。美的近年來營業利潤率雖然有波動，但總體的走向是穩中有進，說明其盈利能力在慢慢提高，特別是在2020年半年度中高于格力，表明其在2020年特殊環境下的經營較格力更有優勢。總之，格力作為白色家電行業佼佼者一直保持較高的營業利潤率。雖然在2017年之后略呈下降趨勢，但與美的相比，近五年一直高于后者，說明格力在商品經營方面的獲利能力較之美的更勝一籌。

表5 格力與美的2015—2020年（半年度）營業利潤率對比表

營業毛利率為營業毛利額（即營業收入與營業成本之間的差額）與營業收入之間的比率。毛利率越高，說明公司銷售成本占凈銷售收入的比例越小，能夠判斷企業主營業務的盈利情況，預測企業核心競爭力的變化趨勢。通過表6數據，可以看出格力近五年的營業毛利率呈先增后減的趨勢，但是基本維持在25～35個百分點。根據2020年51家A股家電行業上市公司的半年報加權計算出平均毛利率為21.08%。格力雖然于2017年之后毛利率有所下降，但相較同行業仍是遙遙領先。

表6 格力與美的2015—2020年（半年度）營業毛利率對比表

2.成本利潤率分析

反映成本利潤率的指標主要有：營業成本利潤率、營業費用利潤率、全部成本費用利潤率等。這些指標反映企業投入產出水平，體現了成本和費用的節約、控制，所帶來的利潤的增加。以全部成本費用總利潤率為分析對象：

由表7數據可知，格力2015—2019年全部成本費用利潤率均高于美的，且優勢較為明顯。表明格力生產和銷售產品的每一單位成本及費用帶來的利潤較美的更多，其勞動消耗的效率也越高。因此，在綜合反映企業成本效益上，格力依然勝于美的。

表7 格力與美的2015—2020年（半年度）全部成本費用利潤率對比表

（四）盈利能力其他相關指標分析

除上述主要反映商品經營、資產經營和資本經營效果的通用盈利能力指標外，上市公司盈利能力還可以通過一些特殊指標分析，特別是與股票市價和股份相關的指標分析，相關指標數據如表8所示。

表8 盈利能力其他相關指標數據表

1.市銷率

由表8數據可以發現，格力市銷率始終高于美的。一方面，美的的市值高于格力，這是因為格力的收入基本全靠空調，營收增速放緩，而美的空調和其他生活消費電器收入占比保持了對半開的格局。另一方面，格力營業收入低于美的，這是因為美的采取頻繁收購的多元化擴張方式，其控股的子公司為美的貢獻大量營收。市值和營業收入兩方面的影響下，格力市銷率表現更高。

2.市凈率

2015年兩家企業市凈率相差不多，2016—2019年美的市凈率始終高于格力。對于市凈率的分子，美的的市值高于格力，原因前面已闡述；分母上，2016—2017年格力凈資戰略低于美的，2018—2019年格力凈資產有所上升至略高于美的。但總結來看，近五年來凈資產相差不多。因此，市凈率上美的高于格力的主要原因在于美的近五年由于空調和消費電器半開的營收規模而引起的估值增長。

3.市盈率

市盈率可以用來判斷企業股票所具有的潛在價值，該數據能表明企業盈利能力的穩定性，可在一定程度上體現企業管理部門的經營能力和潛在的成長能力。通過觀察連續五年的市盈率指標可以發現，美的市盈率水平一直在格力之上，說明美的的股票相較于格力而言有更大的潛在價值。市盈率體現市場對企業未來發展的預期，一般來說，發展快的企業和行業，市盈率較高，市場競爭激烈的行業市盈率較低。但從投資的角度出發，市盈率低的股票可能更具投資空間。格力每年保持高額的分紅，企業的凈資產收益率連續5年穩定在24%以上。對這樣一家分紅率高，凈資產收益率高，市盈率卻相比較低的企業，投資價值十分可觀。

4.每股收益與每股經營活動凈現金流

格力近五年的每股收益波動上升，但上漲幅度減小，且凈利潤下降，表明其獲利能力下降。此時，對于投資人來說，對公司的投資吸引力度會逐步減小。如圖2所示，除2015年由于上一年度大量應收賬款的收回，導致經營活動凈現金流數值異常，2016—2019年，格力與美的經營活動凈現金流均保持平穩增長的趨勢。

圖2 格力與美的2015—2019年每股收益與每股經營活動凈現金流對比折線圖

三、格力電器盈利能力評價及提升策略

通過對格力和美的資本經營、資產經營、商品經營盈利能力分析以及和股票價格、資本市場有關的其他盈利能力指標的分析，結合杜邦分析體系，對綜合性最強的財務指標凈資產收益率進行了進一步的剖析。運用連環替代法，分析導致凈資產收益率降低的影響因素。將格力與同行業龍頭美的作數據對比，結合相關行業均值，給出以下結論及建議：

（一）多元化擴張

我國家電行業整合趨勢顯著，行業集中度較高，行業已經進入成熟期，并處于一定程度的壟斷。格力在市場占有方面領先，產品研發能力強，已經形成了較強的品牌影響力，產品盈利能力較美的略強。但其業務增長速度和商品經營盈利能力已出現下滑態勢。空調行業目前處于充分競爭狀態，很難出現高成長的情況。格力的空調業務在2019年是一個拐點。連續5年時間，空調業務占營業收入的比重從86.5%下降到69.9%，很明顯格力在不斷降低空調業務對營業收入的貢獻率，進而布局新的利潤增長點。但是五年里小家電板塊和智能制造板塊占營業收入的比重基本上一直維持在1.5%左右，幾乎沒有出現一點成果和高成長的表現。因此對格力來說，在保持住空調市場的份額基礎上，未來的發展機遇就是在智能家居、小家電等其他產品制造上加大經營效益，進行多元化擴張。

（二）特殊市場環境下調整經營策略

作為輕資產型的制造企業，格力需要提高將銷售收入轉變為自由現金流的能力。在資產的周轉和運用效率上，格力稍遜于美的，存在產品庫存管理低效的問題。對比2020年半年度報告，營業收入69,502,322,369.94元，相比上年度同期營業收入97,296,964,334.89元減少了28.57%。在營業利潤率上，格力的表現也并不良好，近五年來第一次低于美的。可見格力在疫情背景下，受線下銷售制約的影響較大，格力應針對特殊市場環境調整經營策略。

（三）落實企業競爭戰略，精準控制成本費用

格力空調產品應執行低成本戰略為基本，差異化戰略為核心的競爭戰略。采用低成本戰略有利于實現低成本運營，即使競爭對手競爭能力強，在激烈的市場競爭中，產業仍然能夠提高利潤。差異化戰略保證產品有價格優勢，可以在設定較高價格的同時也較容易取得消費者的信任，可以有效提升產品核心競爭能力，增加盈利能力。

四、格力電器未來發展的機遇與挑戰

近年來，消費者對于家電的需求已經不單單是對傳統家電的功能使用。在傳統功能基礎之上，節能、環保、健康、智能等需求越發強烈。格力應當在已有的產品基礎上，開發新技術、研發新產品，運用太陽能、風能、空氣能等研發新能源家電。在高度飽和的市場氛圍下，新能源家電無疑會殺出一條血路，創造一個利潤增長的突破點，進而大大增強企業的盈利能力。

除此之外，隨著智能家居概念的興起，小米智能家居等運用物聯網、云計算、大數據的智能家電企業逐漸占據市場重要份額，通過互聯網技術實現智能化識別、管理以及信息的共享。

“互聯網+”時代對傳統家電企業提出了挑戰，同時也是創造了機遇。研發新產品，掌握核心技術，在保有原市場份額的基礎上開拓業務，多元化擴張。這將會很大程度上解決家電市場高度飽和的困境，大幅度增強格力的盈利能力，使得企業能夠積累資源、擴大生產，增強資本增值能力，為格力的生產創新拓展更廣泛的空間。