巨頭受挫，中概股值得抄底嗎？

郭施亮

多年來，因為國內資本市場的上市門檻比較高，部分不符合國內市場上市要求的中國企業，為了拓寬融資渠道，并滿足融資需求，不得不考慮赴美上市等計劃。中概股是指外國投資者對所有海外上市的中國股票的統稱，近年來也有部分中概股企業發展壯大成為巨無霸企業，并在全世界范圍內具有一定的影響力。

政策監管環境收緊

近年來，全球資本市場發生了重要的變化，國內在市場制度等方面也進行了實質性的改革。與此同時，外部市場的政策環境也發生了巨大的變化，政策監管環境的持續收緊，對中概股企業赴美上市也帶來了一定程度上的沖擊。

其中，美國證券交易委員會（SEC）發布的《外國公司問責法案》最終修正案終于得到了落實，對遠赴海外市場上市的中概股企業來說，赴美上市的難度已經越來越大了。

具體而言，在《外國公司問責法案》中，需要外國公司遵守美國的審計標準。有些規則顯示，如果外國公司連續3年未能通過美國公眾公司會計監督委員會的審計，那么外國公司在美股市場的交易將會受到影響。

由此可見，在外部市場的政策環境發生實質性收緊的背景下，給赴美上市的外國公司帶來了不小的阻力。但是在《外國公司問責法案》正式落地之后，實際上將會在一定程度上影響到美股市場的包容性與開放性，未來中概股企業很有可能會選擇私有化退市，或者選擇同步上市和二次上市的策略，赴美上市已經不是首要選擇。

回歸國內上市或是首選

回歸A股市場以及港股市場上市，可能會是未來中國企業首要選擇的上市方向。但是對中概股企業來說，在國內市場仍需要關注國內政策監管松緊的因素，這也是目前中概股回歸國內市場上市的重要考慮因素。

從反壟斷到中概股監管的收緊，中國互聯網企業面臨著內外部政策環境的壓力。受此影響，今年以來中概股企業的股價處于跌跌不休的狀態，包括騰訊、美團、快手等知名互聯網企業，它們的累計跌幅巨大，短短半年時間平均跌幅達40%。

如果說股市是經濟晴雨表，那么上市公司的股票價格表現也是上市公司經營狀況的先行指標。在互聯網巨頭們股價跌跌不休的背后，實際上與政策監管環境收緊因素有關，市場更擔心互聯網巨頭們的投資邏輯以及估值體系已經發生了實質性的變化。

退一步思考，假如某一家互聯網知名企業的年均盈利增速達到30%以上，市場可能會給予其較高的估值溢價空間。但是，如果企業的投資邏輯發生了變化，并導致企業盈利增速從30%以上下跌至15%以內的水平，那么市場可能會把企業的估值定價體系從互聯網股票調整為傳統的公共事業股票，盈利預期以及行業賽道的優勢也會大打折扣。

中概股值得抄底嗎

從騰訊控股到阿里巴巴，都是知名的互聯網巨頭企業。但是在這一輪調整行情中，它們的累計跌幅卻達到了40%以上，甚至一度跳出了全球前10大市值企業的名單。此外，對美團、快手、百度等知名互聯網企業，它們的累計最大跌幅達到50%以上，市場對互聯網企業的估值溢價空間正在顯著壓縮。

中概股企業值得抄底嗎？或許就目前來說，中國互聯網企業最大的不確定因素來自內外部政策監管環境的影響。

從外部市場的角度出發，主要來自《外國公司問責法案》的影響，未來中概股企業赴美上市的難度也會顯著提升，對部分牽涉到財務問題或信息披露問題的中概股企業來說，還可能會存在強制退市或集體訴訟的風險。

從內部市場的角度出發，主要來自反壟斷以及監管收緊等因素的沖擊。與此同時，從巨頭企業的角度分析，在它們發展壯大的過程中，越來越重視社會價值，部分商業價值甚至會讓步于社會價值，讓利空間越大，企業的盈利增長能力與估值定價空間也會發生明顯的變化。

不過，即使面臨內外部政策環境的影響以及企業自身讓利的影響因素，也并不會輕易改變巨頭企業的競爭優勢。例如，騰訊的微信，在短時間內基本上處于無法取代的狀態，而且微信并未實行全面的商業化，對商業化的進程還是相對克制的。除此以外，包括阿里、京東、百度等知名互聯網企業，它們對研發投入的比例是比較高的，憑借較高的研發投入比例以及擁有較強的人才儲備優勢，知名互聯網企業具備了可持續發展的能力，不能因為內外部政策環境而否定了它們的發展與競爭優勢。

此外，從風險防御能力的角度出發，知名互聯網企業比較講究現金儲備與人才儲備。對部分知名互聯網巨頭企業來說，它們在發展過程中，保留了充足的現金儲備，并從本質上提升了企業的抗風險能力。從投資的角度出發，可能更關注企業的自由現金流增速情況，部分企業的自由現金流比企業凈利潤還要高，基本上覆蓋了企業的負債成本，這類企業的風險抵御能力還是非常顯著的。

從中短期的角度看，中概股企業可能處于陣痛期，可能會因為內外部政策環境的變化而加快企業在經營管理能力上的調整步伐。短期陣痛可能會導致企業的投資邏輯與估值體系發生或多或少的變化，但并未從根本上動搖知名中概股企業的競爭優勢與發展根基。所以，對知名中概股企業來說，只要它們的商業模式與發展根基沒有發生實質性的惡化，那么從長期的角度看，這類中概股企業還是具備長期投資的優勢。

在中概股企業處于跌跌不休的過程中，市場對中概股企業的估值定價基本上是非常悲觀的，甚至對過去的估值體系以及投資邏輯進行否定。但是對這種“殺估值”的行情，市場不必過度悲觀，當政策監管環境發生回暖時，被錯殺的估值也會逐漸得到修復，但對投資者來說，可能需要耐心等待政策明朗期，提前抄底中概股的投資者可能需要承受一定的時間成本。