有關(guān)價(jià)值投資的十大原則

珍妮特·洛爾

原則一：保持端正的態(tài)度

價(jià)值投資者的首要目標(biāo)是保護(hù)本金，避免損失。這一簡(jiǎn)單的邏輯告誡我們，為確保安全性可以犧牲一定的收益性，同時(shí)還要控制投資成本。在投資回報(bào)率比不上隔壁鄰居的收益率時(shí)，不必怨聲載道，讓失望和不滿占據(jù)你的心靈，說(shuō)不定你的鄰居是在冒險(xiǎn)。只要還持有本金，收益率穩(wěn)步、合理地增長(zhǎng)，你的資產(chǎn)就可以不斷增長(zhǎng)。如果失去了本金，不管是儲(chǔ)蓄還是投資，你都喪失了一切的根本。空空如也的投資賬戶，無(wú)論如何也實(shí)現(xiàn)不了增長(zhǎng)。

原則二：不要理會(huì)預(yù)測(cè)

對(duì)于經(jīng)濟(jì)，每個(gè)人都有自己的觀點(diǎn)，很多人都喜歡向別人推薦自己所認(rèn)為的熱門(mén)股票，對(duì)股市的討論和爭(zhēng)論到了白熱化的程度。奇怪的是，面對(duì)股市上揚(yáng)，預(yù)言家們毫無(wú)例外地相信這種情況會(huì)持續(xù);而面對(duì)股市下挫，大家都覺(jué)得股市的重整旗鼓遙遙無(wú)期。

“我根本不會(huì)去估計(jì)和預(yù)測(cè)。”巴菲特說(shuō)，“那往往會(huì)讓我們對(duì)已經(jīng)清晰的事實(shí)產(chǎn)生錯(cuò)覺(jué)。你越是小心翼翼，就越是惶惶不可終日。我們不進(jìn)行任何預(yù)測(cè)，但我們很關(guān)注并深入研究企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)記錄。如果企業(yè)的業(yè)績(jī)記錄不佳，但發(fā)展前景很可觀，這就是機(jī)會(huì)。”

查爾斯·布蘭帝認(rèn)為對(duì)投資進(jìn)行預(yù)測(cè)會(huì)得不償失，特別是那些被投資公司的分析員和媒體所鼓吹的預(yù)測(cè)更有危害性。

大家都持有自己的觀點(diǎn)，但不意味著你不必從多個(gè)角度去審視潛在的投資機(jī)會(huì)。投資或建立股票組合都取決于企業(yè)過(guò)去和將來(lái)的業(yè)績(jī)，但對(duì)將來(lái)的預(yù)測(cè)，滿腹經(jīng)綸的格雷厄姆也認(rèn)為只可能是一個(gè)“大概的數(shù)字”，要么就是胡編亂造。他還說(shuō)，在分析時(shí)要留有一定的余地，確保自己的安全邊際，這樣夜晚也能高枕無(wú)憂。

原則三：堅(jiān)持實(shí)事求是

威廉·歐奈爾屢次提醒我們，投資時(shí)不必人云亦云。“人們總是喜歡參考他人的意見(jiàn)，而個(gè)人意見(jiàn)往往都是錯(cuò)的。”雖然強(qiáng)勢(shì)和固有的意見(jiàn)會(huì)影響我們對(duì)現(xiàn)實(shí)的看法，但巴菲特和其他投資大師都告訴我們，基于訓(xùn)練、經(jīng)驗(yàn)和信息的直覺(jué)判斷是最強(qiáng)大的投資工具。當(dāng)然，所謂的直覺(jué)必須來(lái)自豐富的知識(shí)和合理的判斷。

原則四：尋找和市場(chǎng)情況不一致的投資機(jī)會(huì)

戴維·伊本指出，大家一擁而上就充分說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)熱了。

“一個(gè)行業(yè)在指數(shù)中的比重超過(guò) 30%，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)受到了投資者的普遍歡迎，如1999年的科技行業(yè)和金融業(yè)。這也說(shuō)明了大量資本進(jìn)入這些行業(yè)，供給過(guò)度必然導(dǎo)致收益率下降。如果你還在這個(gè)行業(yè)，趕緊選擇離開(kāi)。”

他偏愛(ài)那些和市場(chǎng)情況節(jié)拍不合的公司，它們經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和合理的利潤(rùn)率。

意見(jiàn)相反的人會(huì)選擇大家都不喜愛(ài)的優(yōu)質(zhì)公司，如卡夫公司。這些公司在市場(chǎng)上并不起眼，其實(shí)際價(jià)值常被扭曲，價(jià)格會(huì)高于或低于內(nèi)在價(jià)值。

原則五：遠(yuǎn)離債務(wù)

“精明的投資者走向破產(chǎn)的唯一途徑就是舉債。”巴菲特說(shuō)，“市場(chǎng)上行時(shí)，舉債投資讓投資者心花怒放，而當(dāng)市場(chǎng)下行時(shí)，投資者一籌莫展。精明的投資者不會(huì)通過(guò)舉債來(lái)支持投資。當(dāng)市場(chǎng)處于上升時(shí)期時(shí)，投資者會(huì)被勝利沖昏頭腦而使舉債行為失控。大家都那么做的時(shí)候，請(qǐng)小心保護(hù)好自己。”

緊緊跟隨負(fù)債水平較低，現(xiàn)金流充裕的公司，善用自己的投資資金。

另外，巴菲特還補(bǔ)充說(shuō)，千萬(wàn)不要把自己的住房當(dāng)投資資產(chǎn)，而用它作為購(gòu)買(mǎi)游艇、投資不動(dòng)產(chǎn)或開(kāi)立公司的資金來(lái)源。“目前發(fā)生的房地產(chǎn)風(fēng)暴給購(gòu)房人、貸款人、經(jīng)紀(jì)人和政府好好上了一課，而這將確保將來(lái)市場(chǎng)的穩(wěn)定。購(gòu)房人應(yīng)該老老實(shí)實(shí)地支付不少于 10%的首付款，每月的按揭款應(yīng)該在其承受范圍之內(nèi)。申請(qǐng)貸款時(shí)，購(gòu)房人的收入水平和情況應(yīng)該好好核實(shí)。”

原則六：迎接市場(chǎng)的波動(dòng)

大多數(shù)時(shí)候，股票市場(chǎng)的波動(dòng)不過(guò)是正常的短期變動(dòng)而已。

戴維·伊本說(shuō)，股市的波動(dòng)從格雷厄姆時(shí)代起就沒(méi)有停止過(guò)。“我們都知道市場(chǎng)具有一定的周期性，圍繞企業(yè)的實(shí)際價(jià)值上下波動(dòng)。”

“我喜歡市場(chǎng)發(fā)生變動(dòng)。”伊本說(shuō)，“當(dāng)市場(chǎng)變動(dòng)與基本面所反映的實(shí)際情況相左時(shí)，機(jī)會(huì)也會(huì)涌現(xiàn)出來(lái)。回想一下 1999 年的小盤(pán)股、1991 年的垃圾債券和 1982 年的大盤(pán)股和長(zhǎng)期債券，無(wú)一不印證了這一事實(shí)。”

伊本不是唯一持有此觀點(diǎn)的人。查爾斯·布蘭帝也看到了 2007-2008年市場(chǎng)崩潰所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。“我們很清楚，過(guò)去的業(yè)績(jī)不能保證將來(lái)的業(yè)績(jī)，但至少具有一定的啟發(fā)性。”布蘭帝說(shuō)，“我們認(rèn)為，當(dāng)人們回顧這段時(shí)期時(shí)，他們一定會(huì)相信是投資的黃金時(shí)期。”布蘭帝接著解釋說(shuō)，市場(chǎng)遭遇危機(jī)后，股價(jià)都保持在較低水平，優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)正等著你去發(fā)現(xiàn)并撿起。

原則七：傾聽(tīng)“船員”建議

盡管價(jià)值投資者會(huì)積極地迎接市場(chǎng)波動(dòng)，不會(huì)精心測(cè)算投資的最佳時(shí)機(jī)，但這本書(shū)中所談到的各種投資工具還是可以充當(dāng)大家投資時(shí)的風(fēng)向標(biāo)，它們會(huì)在大海起風(fēng)浪時(shí)給你警示。過(guò)熱的市場(chǎng)有時(shí)需要很長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)恢復(fù)正常，但這一天遲早會(huì)來(lái)。地心引力不就是使我們下落容易、上升困難嗎？所有的投資者，包括交易所交易基金和共同基金的投資者都應(yīng)該密切關(guān)注市場(chǎng)的發(fā)展情況，并相應(yīng)地采取必要的調(diào)整措施。

有些關(guān)于船的道理，也同樣適用于投資領(lǐng)域。比如“水漲船高”，市場(chǎng)的漲潮必然會(huì)推高股票，但市場(chǎng)的退潮也會(huì)毫不留情地讓沒(méi)有及時(shí)進(jìn)入安全地帶的船只擱淺。又比如“逆風(fēng)而上”，船員會(huì)根據(jù)風(fēng)向不斷地調(diào)整船帆，無(wú)論風(fēng)向如何，都可以到達(dá)目的地。有兩種風(fēng)向是要小心的：使市場(chǎng)被高估的跟風(fēng)和個(gè)股進(jìn)入高價(jià)位的颶風(fēng)。所以，我們?cè)撟龅氖牵ㄔ靾?jiān)固的船，在市場(chǎng)的海洋里巧妙地駕駛它，獲知風(fēng)暴來(lái)臨時(shí)，揚(yáng)帆駛?cè)敫踩暮８邸?/p>

真實(shí)的例子就是巴菲特在1969年股市過(guò)熱時(shí)的所作所為。他向自己的客戶坦言，市場(chǎng)上已找不出物美價(jià)廉的股票，隨后他關(guān)閉了自己的公司。

原則八：在市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)保持鎮(zhèn)定

塞思·卡拉曼主張投資者必須居安思危，提前防范突發(fā)事件。簡(jiǎn)而言之，最佳的投資策略就是買(mǎi)股不買(mǎi)股市，投資決策都基于個(gè)股的基本面分析，再加上識(shí)別股市過(guò)熱的判斷力，足以保證你的投資進(jìn)入安全地帶。股市過(guò)熱會(huì)出現(xiàn)如下跡象：

股價(jià)創(chuàng)歷史新高。

市盈率飆升。

很少分紅，即便分紅也是歷史最低水平，甚至低于債券市場(chǎng)收益。

新股扎堆發(fā)行。

融資融券大量涌現(xiàn)。

股票指數(shù)波動(dòng)加劇。

在市場(chǎng)狂熱時(shí)，投資者好像都會(huì)前赴后繼地重復(fù)以前的錯(cuò)誤。“這些都是古老的教訓(xùn)了。”巴菲特若有所思地說(shuō)，“它們不是什么新事物，大家都一清二楚，但高興起來(lái)馬上就忘得一干二凈。”

原則九：多樣化投資

如果可以預(yù)測(cè)未來(lái)，投資不用多樣化。如果所有的資產(chǎn)同升同降，多樣化也是多余的。多樣化要求我們建立廣泛的資產(chǎn)基礎(chǔ)，以取得投資的增長(zhǎng)和安全性。

“我想強(qiáng)調(diào)的是，每位投資者都應(yīng)該持有一定量的黃金。”伊本再一次說(shuō)道，“不動(dòng)產(chǎn)、股票和硬通資產(chǎn)都應(yīng)在組合中占有一席之地。不動(dòng)產(chǎn)應(yīng)該集中于全球范圍內(nèi)沒(méi)有泡沫的市場(chǎng)，而股票則應(yīng)該在全球范圍進(jìn)行多樣化。”

原則十：坦然面對(duì)投資中的失誤

是人都會(huì)犯錯(cuò)，投資時(shí)也不例外。提前預(yù)防，犯錯(cuò)后不必自責(zé)，繼續(xù)前進(jìn)。在 2009 年寫(xiě)給股東的信中，巴菲特承認(rèn)自己大量買(mǎi)入康菲石油股票是重大失誤。“我根本沒(méi)有料到下半年的能源價(jià)格暴跌。”他勇敢地走到大家前面，承認(rèn)自己失誤的嚴(yán)重性，“買(mǎi)入的錯(cuò)誤時(shí)機(jī)讓伯克希爾·哈撒韋公司付出了數(shù)百億美元的代價(jià)。”很多年來(lái)，巴菲特事后承認(rèn)過(guò)自己所犯的很多錯(cuò)誤。有時(shí)，他會(huì)開(kāi)玩笑說(shuō)自己應(yīng)該加入AA公司，才能改掉不斷投資于航空業(yè)的習(xí)慣。但他出類(lèi)拔萃的投資選擇抵消了失誤所帶來(lái)的影響，讓伯克希爾·哈撒韋公司成為成功的典范。