教培行業該轉換投資思路了

向小田

一年前還被稱為“黃金賽道”，無論怎么想都是剛需的行業——課外教育培訓，一夜之間眾多行業龍頭企業股價腰斬，儼然有被資本市場拋棄的跡象。對于不少人來說，教培行業的投資邏輯已經發生了重大變化。這個沖擊對于投資者來說是巨大的，因為它不僅僅是說某個我們已經形成的固定認知可以被瞬間顛覆，更是對未來投資框架的范式要重新思考，所有行業的投資邏輯都要被重新評估一番。

教培行業被整頓絕對不是突然發生的，其實從過去幾次高層開會討論到給孩子減負就可以看到苗頭。這次發文的主體規格很高，顯然是經過“頂層設計”的。是逐級逐級充分討論過的，是經過各部門智庫研究過的，最后形成這個決策。

這樣的決策一旦形成，指望逆轉是不可能的。這不是“事件沖擊”，而是基本面沖擊。

為什么要整頓？原因很復雜，肯定不是一個兩個方面的原因。但筆者認為最重要的原因有兩點。一是人口普查帶來的結果。從政策方向上來看，是鼓勵生育。未來凡是阻礙生育的各種行業，都要面臨被整治的問題。教育培訓現在占到中產階級家庭支出很大的比重，也是家長操心最多的地方。如果這個頑疾不解決，誰愿意多生多養？二是間接的，教培行業增加的更多是內耗。你說教培行業發展起來能夠增加中國在世界上的競爭力嗎？

顯然不是這樣的。舉個例子，中國即便多次在國際奧林匹克數學競賽中拿下很多金牌，但是在基礎數學領域，中國出了多少知名的數學家，拿了幾個菲爾茲獎？國家跟國家之間的競爭還是在于高等教育，但是我們的教培集中在中小學幼兒園。這種課外培訓的目的是增加自己相對同齡人的競爭力而可以上更好的大學，上大學以后的事情就不管了。其實上大學之后才是真正的開始。所以教培行業解決的是內部的排序問題，不是解決你作為一個整體在國際上的競爭力的問題。

課外培訓還增加了教育資源的分配不公。有錢就可以上更多的課外培訓，有錢就可以上更高級的課外培訓，這樣教育資源就按照錢多錢少來決定分配了。沒有課外培訓可能教育也沒有完全公平，但是那種以教培為商業模式的企業化運作增加了這種不公平，并且還增加了家長的攀比和焦慮。

在最高峰的時候，課外培訓行業的公司市值都達到300億甚至500億美元以上，甚至形成了局部范圍的壟斷。這就是我們之前看到的所謂的“資本的無序擴張”。金融資本和產業資本結合，形成了一個又一個教育行業的寡頭，這些寡頭通過對家長焦慮的收割來創造財富，然后用創造的財富來進一步加深加大教育資源分配的鴻溝。

要知道中國經濟發展到現在這個階段，公平已經成了一個必須面對的大問題。公平問題不解決，本來取得了成績也可能失去。所以為了公平，必須把教培行業的屬性給定好，回到它最基本的功能上面來。

教育培訓行業代表什么樣的投資范式轉換呢？筆者認為，最重要的就是賽道邏輯的改變，所謂核心資產必然對應核心賽道，但是核心賽道是受到各方面因素左右的，有的政策一變它就不是核心賽道了。而且這種變化往往非常劇烈。比如說之前仿制藥行業，一下子就調整了，醫藥賽道的投資邏輯就發生了非常大的變化。對其他行業的啟示也是這樣的。大家可以看到最近幾年這種調整還很頻繁，很多賽道投資邏輯變化得也很快，這就說明我們確實處在一個大的變革里面，這個變革是自上而下的，它在對我們各行各業的邏輯進行重新梳理，換句話說，就是在對資本配置進行重新思考——它的出發點是定義中國經濟的全球競爭力——把金融資源更多地配置到能夠促進中國參與全球戰略和經濟競爭的重點行業里面去。

這種資源的重新配置反映的是一種治理國家的思路。現在有一些聲音是看不到這種思路的，他們看到的東西很小很細，看不到宏觀上已經發生了這么大的變化，局勢已經在往某個方向發展，他們還在用幾十年前的舊眼光來看問題，用的還是舊的邏輯和舊的方法論，已經跟不上時代的發展了。用這樣的方法來做投資，是肯定要出問題的。面對新的形勢，要用新的范式、新的理論來指導實踐。