淺析市場化債轉股對企業的影響

吳詩琪

摘要：在我國經濟發展進入“新常態”的背景下，很多企業經濟放緩，企業普遍存在供大于求，產能過剩，償債壓力大的問題。我國的非金融企業債務水平已經進入一個較高風險層次，特別是國有企業。根據《2018年度債權市場報告》顯示，2018年中國政府債務50.4萬億元，占GDP總額56%，居民債務占GDP達55.5%，企業債務占GDP高達128%，其中國有企業債務最為嚴峻。在企業債務風險過高，信貸危機加劇的背景下為配合供給側改革2016年國務院提出運用市場化債轉股降杠桿，并于同年頒布了《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》和《關于市場化銀行債權轉股權指導意見》兩份文件。

關鍵詞：債轉股;企業影響;風險

一、債轉股背景

國家的發展和企業的發展息息相關，企業的經濟決定了國家經濟，二者相輔相成。在我國經濟發展進入“新常態”的背景下，很多企業經濟放緩，企業普遍存在供大于求產能過剩，負債經營，財務風險高，償債壓力大的問題。在企業債務風險過高，信貸危機加劇的情況下市場化債轉股再次進入人們的視野，市場化債轉股無疑是解決目前市場危機的一味良藥。我國前后進行了兩次債轉股。十九世紀二十年代我國進行了第一輪債轉股，第一輪債轉股稱為政策性債轉股，當時作為銀行主要貸款群體的國有企業經營日益虧損，債務壓力過高，最終導致銀行的不良貸款率逐漸變高。國家為解決企業的債務壓力，緩解經營風險，降低銀行的不良貸款率首次提出了債轉股策略，在債轉股的實施過程中，國家具有主導地位，由國家成立資產管理機構。但由于當時不成熟的市場經濟體系，不完善的法律條規，不成熟的市場退出機制等諸多原因最終導致我國首輪債轉股的實施效果并不理想。有了第一輪的前車之鑒第二輪的債轉股在各個方面都顯得更加成熟，前人的結果給了我們反思和總結的案例。

杠桿是指利用債務籌集的資金用于公司的日常生產經營中，一般企業的自有資金是有限的，合理的運用杠桿借用外部資金可以擴大企業的生產經營用來開拓市場從而獲得更大的利潤。杠桿率一般是指權益資本與資產負債表中總資產的比率。杠桿率是一個衡量公司負債風險的指標，從側面反映出公司的還款能力。如果一個公司的杠桿率過高企業的償債壓力、經營風險等都會增加，最終容易導致企業破產，銀行過多的不良貸款，社會經濟不穩定等。為配合供給側結構性改革，李克強總理在2016年提出利用市場化債轉股解決杠桿率過高的問題。市場化債轉股再次出現在。

二、債轉股概念

債轉股是指由金融資產管理公司作為投資主體或債權人，將企業的債務轉為金融資產管理公司對企業的股權或者債務人對債權人的股權。它不是將企業債務轉為國家資本金，也不是將企業債務一筆勾銷，而是由原來的債權債務關系轉變為金融資產管理公司與企業間的持股與被持股、控股與被控股的關系，由原來的還本付息轉變為按股分紅。

三、債轉股風險

吳昌友（2000）認為企業的債務危機不是因為債務利息過高造成的，如果一個企業經營良好，收益較高，那么即使企業全部采取債務籌集的資金去投資運營，企業也有能力償還債務。債轉股的實施短期內能緩解企業的債務危機，對企業的經營起到積極正面的影響，但也會讓大眾忽視了企業不健全的經營能力和管理能力。只有將國有經濟戰略性退出和債轉股結合起來才能發揮債轉股積極的一面并且弱化消極的影響。因此債轉股的主要目的讓國有企業經營得更好而不是卸下債務包袱。債轉股可能會讓大眾忽視企業真正的財務風險。企業的財務風險可以通過財務指標進行評價，企業進行債轉股以后，企業的負債減少，財務費用支出減少，資產沒有發生任何變化，企業負債資產比以及企業杠桿率會隨著企業負債資產的減少而降低，在企業總收入不變的情況下，企業的凈利潤也會因為財務費用的減少而增加?；谄髽I財務指標而言，企業的償債能力會增加，債務風險降低，在企業償債風險減少的基礎上，其股本效益會得到提高，而股權結構也會出現多元化的現象，有利于企業資本結構的改善。企業資本結構改善以后，有利于新的舉債，但如果企業的實際運營能力沒有得到提高，內部管理控制沒有得到改善，企業就會面臨重新舉債的問題。若企業的資產負債率相比于以往有較大的增長，那么就會增加企業杠桿壓力，從而導致財務危機的出現。一般來說，實現債轉股之后，企業會出現兩種情況：一，企業解決了暫時的債務危機及負擔并重新具備可持續盈利的能力，使得不良債權轉換為良好的股權，這就是債轉股獲得成功的情況;二，企業存有僥幸心理，認為國家會兜底債務，以至于實現債轉股之后，企業的經營狀況仍然不樂觀，使得不良債券轉換為不良股權。此外，一些沒有進行債轉股且原本經營良好的企業還可能會形成一種攀比心理，認為自身沒有享受到債轉股的政策紅利，因此其努力經營的積極性有所降低，甚至出現有意拖欠債務的情況，而本應當面臨破產倒閉的企業，則利用包裝經營狀況和財務狀況的方式使得暫時在市場上得以存活。

企業在債轉股過程中可能還存在信息不對稱風險。債權企業在實施債轉股以后可能難以真正的了解轉股企業的真實經營情況和財務狀況，也存在難以參與企業的管理和實際經營決策，最終導致債權企業利益受損。

四、風險應對

建立科學的評審機制。債權企業應該建立完善的審核機制。企業在選擇債轉股企業時不應該僅僅局限于財務指標評價體系，應該從多方位評價企業的情況，選擇在行業中有競爭優勢的債務企業，幫助企業度過短暫的債務危機以獲得新生。進行債轉股以后債權企業也應該建立完善的考評機制，時刻監督轉股企業的經營情況和財務狀況。為降低企業之間的信息不對稱風險，債權企業可以聘請專業人員參與債轉股企業的經營決策。

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