淺析行為金融學理論的視角及其局限性

王雯鈺

摘要：作為一門邊緣學科，行為金融學發展理論將行為科學等心理學理論融入金融學中，分析心理對市場參與者行為的影響，來合理解釋傳統金融學理論無法解釋的市場異象。該理論基于行為學來駁斥傳統經濟學的假設并非總能被滿足，對傳統金融理論的創新發展具有重要意義。

關鍵詞：行為金融學;行為金融學理論的三大視角;行為金融學的局限性

一、行為金融學介紹

行為金融學專注于解釋在現實生活中市場參與者如何進行經濟決策以及做出的經濟決策并非永遠理性的原因。其主要研究的是心理對于市場參與者行為的影響。該理論反駁了市場參與者是理性經濟人的假設。

行為金融學對傳統金融學理論假設的駁斥主要體現為三個方面。首先，經濟決策者通過最大化公司價值來尋求自身最大化效益。其次，經濟決策者在分析相關信息后才做出決策。此外，決策者對財務信息的分析過程是理性、客觀、風險中立的。

然而，實際市場中存在股價大起大跌現象以及收購失敗現象無不顯示著市場的參與者并非總是理性的。他們的心理對投資決策起到了重要的影響。

二、行為金融學的三大視角

（一）、對最大化效用假設的駁斥

投資者理性決策的假設認為他們會基于長期財富最大化來進行投資決策。然而行為影響因素可能會使投資者做出偏差于最大化效用的經濟決策。他們可能基于非財務方面的考慮而對某些股票具有特殊偏好。比如，他們帶入企業的社會責任來進行綜合考慮，從而會拒絕投資一線有罪惡的股票，即發生過不道德行為的公司的股票。由此，該決策者的投資決策并非完全取決于最大化效益的實現，而是添加了非財務因素來進行綜合考量。

同時，決策者的效用也與決策的過程相掛鉤。一些投資者持有持續下跌的股票，并且該股票價格很可能不會再回漲。但投資者由于自身心理因素而拒絕承認他們所做的經濟決策是錯誤的，從而導致認知的偏差，進而影響最大化效用的實現。

（二）、對分析相關信息假設的反駁

市場參與者的決策并非總是基于對相關信息的評估，有時也基于其他因素。投資者有時所用的信息不是相關的，而是之前的，這種現象被叫做“拋錨”。比如，他們會買一些曾經價格很高的股票，認為該價格才反映了這些股票的實際價值。他們因為過去這些股票達到過高價就認為未來將會再次達到，然而通過理性的分析可以發現實際上這些股票未來將會保持低價。這是基于非相關信息分析的典型現象，在市場中也是普遍存在的。

此外，一些投資者不是客觀的看待概率。他們認為未來發生某件事的概率會被過去這個結果出現的概率所影響。比如，當一支股票持續上漲，他們會認為這支股票已經得到足夠長時間的財富了，因此價格一定會不久就下跌。即使理性的分析認為這支股票將會持續性升值。這種現象被稱作“賭徒效應”。這導致市場中的投資者經常會受心理因素的影響，而不是完全基于對公司表現與股價變動的實質性原因進行投資分析。

該假設與市場實際情況的另一不符體現在“羊群效應”方面。市場投資者會進行股票的買入或賣出只是因為受到許多其他投資者股票買賣的影響，即獲得社會認同感。他們由于缺乏自信來進行獨立判斷，從而認為大多數人的決策都將是正確的，不希望自己和大家有所不同。如果大量的投資者基于“羊群效應”而買賣股票，那么這將導致特定行業股價的劇烈上升從而導致股票市場泡沫。

基金管理者為了顯示自己在積極地進行資金管理，有時會重新配置投資組合，即使原有的投資還具備好的前景。這將使投資決策并非完全基于對相關信息的分析，從而有悖于傳統金融學理論的假設。

（三）、對分析是理性、客觀、風險中立假設的駁斥

行為金融學強調對相關信息的分析是主觀的而非客觀的。一方面體現在人們往往會聚焦于那些和你當前想法一致的信息上，而忽略了一些對你當前想法有質疑的信息，這種現象叫做“確認偏差”。另一方面體現在投資者對于風險的偏好。傳統金融學理論認為投資者將會基于長期的期望值來進行投資決策。然而行為金融學強調不同人對于風險具有不同的態度。風險激進者會選擇高回報的公司，即使獲得回報的可能性很小。而風險保守者會避免一些可能會虧損的投資，即使從長期分析來看他們將獲得巨額收益。

同時，有證據表明投資者將會更關注最近的信息而不是之前的信息，從而導致“過度反應”現象的發生。投資者往往基于最新的信息來分析股票價值而非影響股價競爭的實質性經營。因此，每當公司釋放新的信息時，將導致股價的迅速上升或下降，最終隨著時間又恢復平衡。

此外，股票市場存在“動量理論”。股價長時間的上漲會導致公眾對股價的樂觀預期，從而樂于對該股票進行購買，當股價持續性下跌時同理。從而加長了股市的繁榮期和低迷期。

三、行為金融學的局限性

盡管對傳統金融理論提出了質疑與發展，行為金融學自身也具有一定局限性。其局限性主要體現在其基于的假設也并非完全實際。該理論認為即使市場參與者做出不理智的經濟決策，他們會及時反思自己并在失敗中成長，最終越來越趨于理性。因此行為金融學認為不理性決策帶來的影響總是短期的，從長遠來看市場一定會趨于理性。

結語：行為金融學理論將投資決策與心理學相結合，從而對市場參與者均為理性經濟人的假設進行了駁斥，對傳統金融學的分析和完善具有重要意義。但其自身帶有的局限性仍體現該理論本身也需要進一步的發展，最終成為一套完整的理論體系。