企業(yè)并購重組協(xié)同效應(yīng)績效分析

朱姝珊

摘要：隨著世界全球化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)資源的不斷置換和整合，并購重組為企業(yè)在市場上站穩(wěn)腳跟，進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張不可或缺的重要戰(zhàn)略之一。研究企業(yè)并購的案例為企業(yè)擴(kuò)大市場份額、企業(yè)之間進(jìn)行運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)具有重要的借鑒意義。論文以T公司并購S公司為例，從收購歷程入手，結(jié)合兩家公司實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，分析兩家公司的并購動(dòng)因、并購過程中存在的問題，以及合并后的營運(yùn)能力和整合概況，研究企業(yè)并購重組對于企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Γ鰪?qiáng)企業(yè)市場競爭力，以及適度分散風(fēng)險(xiǎn)的重要作用，對此得出的啟示與思考。

關(guān)鍵詞：并購重組;并購過程;營運(yùn)能力;市場競爭力

一、研究背景及意義

伴隨著人類世界經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的迅猛勢頭，國民娛樂需求的不斷增加，游戲產(chǎn)業(yè)逐漸成為國民生活中的重要部分。再加上我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷發(fā)展升級，只有順應(yīng)全球化潮流，與世界行業(yè)領(lǐng)先者進(jìn)行交流合作，才能促進(jìn)自身發(fā)展，不斷擴(kuò)大我國產(chǎn)業(yè)在國際市場的競爭力。企業(yè)的并購和重組是增強(qiáng)企業(yè)競爭力的重要戰(zhàn)略手段之一，能夠提升互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)的差異化優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間利益最大化的合作方式。

二、企業(yè)并購績效分析

（一）企業(yè)背景簡介

T公司于1998年11月誕生在中國深圳，主要是以互聯(lián)網(wǎng)為支撐的科學(xué)技術(shù)與文化的現(xiàn)代企業(yè)。T公司控股也是目前中國網(wǎng)民最大的社交平臺、世界線上手機(jī)游戲平臺最大的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商。

S公司，于2010年成立于芬蘭首都赫爾辛基。成立8年來就創(chuàng)造了高達(dá)24億美元的巨額總收入和接近11億美元的息稅前利潤總額，成為難以取代的游戲大咖，而這些也剛好為T公司的收購戰(zhàn)略打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（二）并購動(dòng)因與過程

1、并購動(dòng)因

在進(jìn)入到互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代之后，T公司在移動(dòng)游戲市場也逐漸強(qiáng)大起來，但在手游方面的影響力方面卻極小，游戲研發(fā)水平不及尖端水平，因此如果想擺脫手游領(lǐng)域的窘?jīng)r達(dá)到與電腦端游的同等強(qiáng)大影響力，靠自身力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，所以借助他力成為必然。而S公司是一家具有快速且穩(wěn)定成長能力的公司，能夠?yàn)門公司帶來高盈利。而T公司在我國多年來打下活躍并且巨大的國內(nèi)市場用戶基礎(chǔ)，因此，收購頂級海外游戲公司無疑會(huì)帶來龐大的收入。此項(xiàng)收購自然能夠達(dá)到雙方的共同需求，達(dá)成協(xié)同效應(yīng)。

2、并購過程

2016年6月21日，T公司控股宣告用86億元收購了S公司的84.3%的股權(quán)。為了降低企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)，T公司運(yùn)用了買方集團(tuán)的創(chuàng)新形式進(jìn)行收購，將巨額資金壓力分擔(dān)給投資者和銀行來降低自己的壓力。T公司在此次并購重組中采用了現(xiàn)金支付的方式，分三期支付的方式緩解了現(xiàn)金壓力，降低了資金流轉(zhuǎn)以及正常運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購風(fēng)險(xiǎn)分析

1、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

首先，企業(yè)在明確自身的并購戰(zhàn)略和方向之后開始尋找目標(biāo)公司，找到合適的目標(biāo)公司后需要對目標(biāo)公司進(jìn)行考察和價(jià)值評估。比起同行業(yè)的游戲開發(fā)商，S公司的運(yùn)營和盈利能力極其強(qiáng)大，迅速占領(lǐng)大部分海外市場份額，創(chuàng)下令人震撼的戰(zhàn)績。但是這種互聯(lián)網(wǎng)公司卻存在很大的不確定性和許多隱患，其未來發(fā)展趨勢也很難看清，因此，T公司的主要風(fēng)險(xiǎn)在于：對S公司的定價(jià)是否合理，其未來發(fā)展是否值得花費(fèi)大代價(jià)并購資金。

2、整合風(fēng)險(xiǎn)

在T公司完成了跨國并購之后，接下來面臨的大問題將會(huì)是中西方文化的交融和整合，雙方的協(xié)調(diào)才是并購成功的重要因素。跨國并購雙方的中西文化和法律法規(guī)、經(jīng)營理念是否匹配能否進(jìn)行整合，也是一大風(fēng)險(xiǎn)因素。T公司有強(qiáng)大的人才培養(yǎng)機(jī)制，與S公司的扁平化人才培養(yǎng)有極大的不同。因此，雙方應(yīng)在資源優(yōu)化、財(cái)務(wù)管理、理念和文化的融合方面進(jìn)行整合，達(dá)到1+1>2的效果，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

（四）并購后的影響分析

1、企業(yè)償債能力

短期償債能力和長期償債能力共同構(gòu)成了企業(yè)的償債能力。償債能力說明了公司在正常運(yùn)營的過程中運(yùn)用其目前擁有的現(xiàn)金或其他資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。本文選取反映短期償債能力的流動(dòng)比率以及反映長期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析。

從圖一中可以看出，流動(dòng)比率從2015年到2017年為下降狀態(tài)，而2017年6月30日到2018年6月30日開始呈上升趨勢由1.22上升到1.37，這是由于在2016年T公司支付了第一期的收購費(fèi)用導(dǎo)致資產(chǎn)的減少影響了流動(dòng)比率，所以當(dāng)年的流動(dòng)比率最低，之后又開始趨于回升，表明了支付并購對價(jià)會(huì)對企業(yè)的償債能力產(chǎn)生一定的影響。資產(chǎn)負(fù)債率在2015年6月到2017年6月一直處于上升趨勢，而2017年6月30日到2018年開始呈下降趨勢，這也表明了在企業(yè)完成并購之后資產(chǎn)負(fù)債率降低，長期償債能力提高。初步說明T公司的并購戰(zhàn)略在一定程度上是有益于企業(yè)發(fā)展。

2、運(yùn)營能力

根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析發(fā)，本文選取了并購之后反映運(yùn)營能力和經(jīng)營效果的指標(biāo)，對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、營業(yè)周期等數(shù)值進(jìn)行分析。

從表2可以看出，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升幅度較大，表現(xiàn)出T公司作為互聯(lián)網(wǎng)以及游戲行業(yè)不可取代的重要地位具有極其強(qiáng)大的供應(yīng)商議價(jià)以及尋找更多融資的能力，付款天數(shù)的延長也為企業(yè)帶來更多資金融通期限。存活周轉(zhuǎn)天數(shù)快速下降，在運(yùn)營過程中所占比率極低，并且營業(yè)周期也逐步下降，這說明T公司的輕資產(chǎn)型經(jīng)營模式的盈利主要來自于企業(yè)的增值項(xiàng)目，存貨對于企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)影響極小。

總體來看，T公司并購之后的營運(yùn)能力在逐步提升，加強(qiáng)資產(chǎn)的整合能力，相信T公司未來會(huì)有更好的發(fā)展前景。

3、盈利能力以及企業(yè)未來前景

本文選取反映企業(yè)盈利能力的資產(chǎn)總額、營業(yè)收入及凈利潤等指標(biāo)進(jìn)行盈利能力分析。

（五）本章小結(jié)

T公司選擇具有強(qiáng)大市場發(fā)展?jié)摿Φ腟公司為并購對象不僅極大的提高了企業(yè)盈利、資產(chǎn)整合能力和運(yùn)營償債能力，發(fā)揮了品牌優(yōu)勢，提升了國際知名度和國際市場份額。通過并購實(shí)現(xiàn)雙方的資源整合進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，提高游戲研發(fā)能力，全方位發(fā)展和彌補(bǔ)自身空缺部分，真正實(shí)現(xiàn)互利共贏。因此，此次的并購案取得了極大的成功給我們帶來的啟示：正確的企業(yè)并購發(fā)展戰(zhàn)略能夠給雙方帶來共同的發(fā)展前景，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)，達(dá)到1+1>2的效果。

四、結(jié)論與展望

（一）結(jié)論

本文通過分析T公司并購S公司案例，結(jié)和企業(yè)背景，從并購動(dòng)因和雙方取得的協(xié)同效應(yīng)入手，認(rèn)為企業(yè)在并購之前做了充分的準(zhǔn)備，符合我國的市場發(fā)展趨勢和國家政策呼吁，并且能夠帶領(lǐng)企業(yè)走向新的發(fā)展道路，提高企業(yè)綜合實(shí)力。對企業(yè)并購之后的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展前景進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析后認(rèn)為T公司并購S公司大大提高了T公司的收入和利潤，促進(jìn)雙方互惠共贏，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。

（二）建議

1、衡量分析并正確判斷符合與企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)相符的并購對象

并購目標(biāo)對象的選擇正確與否是并購過程中的戰(zhàn)略決定性因素，尊重雙方文化差異，不僅能夠促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大，提高綜合實(shí)力，還可以彌補(bǔ)本身的缺陷和不足，進(jìn)行最有效的資源整合，實(shí)現(xiàn)資源利用的最大化。

2、選擇創(chuàng)新支付方式降低并購風(fēng)險(xiǎn)

T公司此次并購選擇了買方支付對價(jià)的方式機(jī)智的降低自身的并購風(fēng)險(xiǎn)，極大的減輕了自身壓力，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了利益最大化。通過T公司財(cái)團(tuán)控制并購對象分散了并購風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定公司日常運(yùn)營，也為并購后的企業(yè)盈利奠定基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

因此，T公司作為互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)的領(lǐng)銜者帶領(lǐng)著中國互聯(lián)網(wǎng)以及游戲市場不斷發(fā)展壯大，逐步鞏固自身互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭的地位，對中國經(jīng)濟(jì)的提升也具有極其重要的作用以及非常的意義。