祥明智能：關(guān)聯(lián)交易撲朔迷離　資金流動(dòng)性堪憂

林蔓

常州祥明智能動(dòng)力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“祥明智能”）主要從事微特電機(jī)、風(fēng)機(jī)及智能化組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要出口日本、韓國(guó)、美國(guó)、加拿大等國(guó)家。2020年12月，公司開始遞交招股書申請(qǐng)上市創(chuàng)業(yè)板，并擬募資3.65億元，用于電機(jī)、風(fēng)機(jī)改擴(kuò)建項(xiàng)目、生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目的建設(shè)，并補(bǔ)充內(nèi)部流動(dòng)資金。

《股市動(dòng)態(tài)分析》在仔細(xì)研讀其招股書后發(fā)現(xiàn)，祥明智能存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況，且巧合的是，公司對(duì)這些關(guān)聯(lián)企業(yè)銷售產(chǎn)品的售價(jià)均顯著低于整體平均水準(zhǔn)及其他客戶，由此推測(cè)公司可能存在利益輸送的行為;此外，祥明智能應(yīng)收款及存貨合計(jì)占據(jù)其超六成資產(chǎn)，在發(fā)展規(guī)模尚小且持續(xù)分紅的情況下，公司資金流動(dòng)性存在一定隱患。

客戶與供應(yīng)商重疊 關(guān)聯(lián)交易撲朔迷離

2018年至2020年，祥明智能存在部分客戶與供應(yīng)商重疊的情況。

祥明智能主營(yíng)產(chǎn)品分為兩類：第一類是微特電機(jī)，包括交流異步電機(jī)、直流有刷電機(jī)、直流無(wú)刷電機(jī)三大系列;第二類是風(fēng)機(jī)，包括離心風(fēng)機(jī)、橫流風(fēng)機(jī)、軸流風(fēng)機(jī)、特種定制風(fēng)機(jī)四大系列。在直流無(wú)刷電機(jī)中，S&P（索拉帕勞）報(bào)告期內(nèi)始終是公司第一大客戶，銷量分別為120642臺(tái)、115706臺(tái)、104033臺(tái)，占同類產(chǎn)品比例為34.59%、43.07%、37.78%。

與此同時(shí)，S&P又是祥明智能的供應(yīng)商，公司報(bào)告期向其采購(gòu)線路總成、軸承、集成電路等產(chǎn)品，金額分別為271.39萬(wàn)元、323.97萬(wàn)元和387.49萬(wàn)元，占其采購(gòu)產(chǎn)品所耗原材料比例為12.56%、14.81%、17.66%。祥明智能稱，向S&P采購(gòu)主要是由于技術(shù)、質(zhì)量等原因，客戶要求公司在生產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)，需采用由其提供的、符合其生產(chǎn)工藝要求的軸承、風(fēng)輪等材料進(jìn)行加工。

值得注意的是，公司對(duì)S&P所售的直流無(wú)刷電機(jī)銷售單價(jià)報(bào)告期內(nèi)分別為94.49元，臺(tái)、80.15元/臺(tái)和82.76元/臺(tái)，明顯低于平均水準(zhǔn)，相比其余四家大客戶，該售價(jià)更是差距懸殊。數(shù)據(jù)顯示，同期公司直流無(wú)刷電機(jī)整體平均價(jià)格為160.27元冶、147.72元/臺(tái)、153.72元冶（見表一）。上海新晃、西亞特等其他大客戶同產(chǎn)品銷售價(jià)格起碼在200元冶左右，最高超700元/臺(tái)。

公司解釋道，直流無(wú)刷電機(jī)品號(hào)眾多，其功率主要與電機(jī)外徑/疊厚（硅鋼片的厚度）相關(guān)，銷售單價(jià)與單位成本亦受電機(jī)的外徑/疊厚影響，故按照電機(jī)外徑和疊厚進(jìn)行區(qū)分，不同系列的產(chǎn)品在應(yīng)用領(lǐng)域、工藝水平、尺寸大小、功率等方面有所差異，導(dǎo)致銷售單價(jià)各異。S&P主要向公司采購(gòu)的是小功率直流無(wú)刷電機(jī)，因此價(jià)格較低。

但《股市動(dòng)態(tài)分析》查閱網(wǎng)絡(luò)各個(gè)售賣平臺(tái)，發(fā)現(xiàn)小功率直流無(wú)刷電機(jī)的銷售單價(jià)不少都在100元以上，此外祥明智能表示產(chǎn)品價(jià)格由雙方協(xié)定，由此來(lái)看，祥明智能產(chǎn)品差異化造成價(jià)格不同的說(shuō)法尚待驗(yàn)證。

表一：祥明智能主營(yíng)產(chǎn)品平均售價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書

此外，天加環(huán)境也是祥明智能整體銷售額前五大客戶以及交流異步電機(jī)產(chǎn)品前五大客戶。同時(shí)在2019年，祥明智能向天加環(huán)境采購(gòu)了138.05萬(wàn)元的中央空調(diào)用于辦公樓裝修。

祥明智能對(duì)天加環(huán)境的產(chǎn)品銷售單價(jià)也明顯低于其他客戶。2018年至2020年，祥明智能向天加環(huán)境銷售交流異步電機(jī)441234臺(tái)、488504臺(tái)、489201臺(tái)，銷售單價(jià)分別為88.26元/臺(tái)、85.07元/臺(tái)、84.87元/臺(tái)。

然而，由表一可知，祥明智能披露的報(bào)告期交流異步電機(jī)整體平均單價(jià)皆在100元以上，同時(shí)天加環(huán)境銷售單價(jià)在交流異步電機(jī)前五大客戶中單價(jià)最低。（見表二）

對(duì)此，祥明智能依然表示，交流異步電機(jī)前五大客戶問售價(jià)差異的原因主要受產(chǎn)品采購(gòu)量、產(chǎn)品T藝復(fù)雜程度、定價(jià)策略、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度等因素共同影響導(dǎo)致，具有合理性。

不過(guò)，公司也提到，青島海信、上海新晃與天加環(huán)境一樣，均屬于采購(gòu)量大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，營(yíng)銷策略傾向薄利多銷、以規(guī)模化生產(chǎn)為主的企業(yè)，售價(jià)都是偏低水準(zhǔn)。既然如此，為何天加環(huán)境價(jià)格最為優(yōu)惠？與祥明智能有多重關(guān)聯(lián)的企業(yè)無(wú)一例外都可以拿到“最低價(jià)”，此現(xiàn)象令人難以確信公司沒有對(duì)“關(guān)系戶”企業(yè)暗中讓利。

應(yīng)收賬款與存貨占比大資金流動(dòng)性堪憂

2018年至2020年，祥明智能應(yīng)收賬款與存貨占總資產(chǎn)比例頗高。公司應(yīng)收賬款及融資分別為2.24億元、2.32億元、2.44億元，持續(xù)增長(zhǎng)，占總資產(chǎn)比例較高，分別為50.65%、47.80%、45.30%。

此外，公司同期存貨分別為0.84億元、0.85億元、0.94億元，占總資產(chǎn)比例為18.91%、17.58%、17.44%。上述兩者合計(jì)占據(jù)了公司超60%的資產(chǎn)。

祥明智能規(guī)模尚小，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收最高僅5.60億元，仍處于初期發(fā)展階段。此外，公司貨幣資金最高僅4401.64萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也長(zhǎng)期處于4000萬(wàn)元左右的水平，凈現(xiàn)比長(zhǎng)期低于100%，可見公司流動(dòng)性本就壓力山大并不雄厚。在此之下，應(yīng)收賬款及存貨高企，可能會(huì)明顯占用公司經(jīng)營(yíng)資金。此外，公司報(bào)告期內(nèi)持續(xù)進(jìn)行分紅，數(shù)額分別為1000萬(wàn)元、1000萬(wàn)元、2500萬(wàn)元，在沒有較強(qiáng)創(chuàng)收與盈利能力又要兼顧股東利益的情況下，其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性或面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)上述所有問題，《股市動(dòng)態(tài)分析》向祥明智能發(fā)去了采訪函，但截至本文發(fā)布仍未收到正面回復(fù)。

表二：報(bào)告期祥明智能向前五大客戶銷售交流異步電機(jī)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書