雙箭股份半年報暴雷：都是海運惹的禍

雙箭股份（002381）公布了2021年半年報，銷售收入同比增長3%，凈利潤同比下降36%，扣非凈利潤同比下降43%。業績暴雷有些突然，年初還是高歌猛進的行業，二季度一下子就歇菜，反轉有點快，臉打得啪啪響。

到底出了什么問題？筆者把半年報好好看了一遍，發現銷售方面問題不大，二季度雖然有一定的下滑，但一方面去年二季度基數比較高，另一方面產成品余額較高（同比增加了1.1億元），結合雙箭按照訂單生產的生意本質，產成品增加只是延遲發貨。把這部分延遲的收入算上，2021年半年度的銷售收入將增加1.4億元（假設22%的毛利率），達到9.8億元，同比增長20%，還是不錯的增速。

問題出在毛利率，二季度毛利率同比下降10%，其中2%是會計政策調整，運輸費用計入了營業成本，剩下的8%的毛利下降到底是什么原因？是原材料上漲？天膠的價格年初漲了一波，后面又跌下來了，應該不是主要的原因。找來找去。發現了一個意想不到的因素——海運價格的上漲帶來的蝴蝶效應。

從圖中可以看到，集裝箱運價指數從去年12月份開始快速上漲，漲了一倍多后平臺整理了3個月，今年4月份又發力上攻，又漲了一倍。中國輸送帶行業出口占比較多，幾家龍頭企業出口占比都在20%～30%左右，小企業出口占比估計更高。之前海運運費占出口收入的6～8%，運費上漲后變成了20～30%。雖然海運運費一般都由客戶支付，但是一下子漲這么多，中國輸送帶產品的性價比優勢就沒有了，這對出口市場有很大的影響。出口受阻，這部分產能轉向國內，造成行業內卷，市場價格下跌。

回頭看雙箭股份，其實一季度就出現了這種影響，產成品余額上漲，主要是因為出口產品延遲發貨。可惜筆者當時只是做了一些案頭的研究工作，沒有及時跟進行業的動態發現這個因素。

綜上，雙箭的業績暴雷，不是企業的基本面問題，主要是行業整體的短期困難造成。不影響雙箭的長期競爭力。事實上行業短期的波動對于龍頭企業來說是一個利好，目前中小企業已經普遍陷入虧損狀態，很多都撐不下去，龍頭企業的市占率有望進一步提升。海運價格總會跌下來，到時候會是一個雙擊的機會。（作者：獅王Lion）

圖：上海出口集裝箱運價綜合指數

來源：Choice數據