上證行業指數之相關性分析

李靜 練斌 劉瀚愉

摘要：不同行業對于相同經濟因素，會對營利及企業股價產生不同程度的影響。研究人員可以通過相關性分析，研究不同行業受到的經濟因素影響，并通過格蘭杰因果關系檢驗，檢測存不同行業的股價的波動，是否存在雙向因果關系。從結果中發現，非銀行的金融業的表現越好，則反映出房地產的投資市場越活躍，從而導致房地產業的回報率上升。

關鍵詞：因果關系;相關性;股票市場

本報告利用證券公司編制的行業指數，分析不同行業在上海證券交易市場的聯動情況。一般而言，所謂股市的聯動，就是指股票間所發生的同步波動現象。符明愷（2018）提出，股票聯動可以表現為當某股票或指數走強時與其有關聯性的股票或指數也同步走強，當某股票或指數走弱時，與其有關聯性的股票或指數往往同步走弱。由于本次研究的行業指數，均來自上海證券交易市場，股票之間應該會出現比較明顯的聯動現象。但是，因為不同行業對于相同經濟因素，會對營利及企業股價產生不同程度的影響。研究人員可以通過相關性分析，研究不同行業受到的經濟因素影響，并通過格蘭杰因果關系檢驗，檢測存不同行業的股價的波動，是否存在雙向因果關系。

本研究申萬宏源證券編制的行業指數，進行系統性分析。在是次研究，研究人員集中分析農業、采礦業、房地產、銀行及非銀行金融類機構的勞動和因果關系。是次研究包含從2019年5月28日到2021年6月39日的508個交易日的每日股價變動。

一、研究方法

康繼田（2009）提出，日回報率可以通過兩種方式計算出來;分別是百分比收益率和對數收益率。由于日回報率的數值比較月及年化收益率低很多，兩種收益率的計算方法不會導致結果產生很大的差異。據此，本研究利用百分比收益率作為回報率的基本計算標準。

另外，本研究主要利用相關性分析（correlation analysis）和格蘭杰因果關系檢驗（Granger Causality Test）對不同行業的股票回報，通過計量經濟學的方法，進行分析。相關分析（correlation analysis）研究兩個或兩個以上隨機變量之間相互依存關系的方向和密切程度的方法。格蘭杰因果關系檢驗在計量經濟范疇的應用已經得到廣泛的驗證。例如，黃偉力（2006）通過協整理論，并利用1978—2003年的年度經濟數據對中國出口、投資和經濟增長的關系進行了實證分析，提出無論在長期還是短期，中國的經濟增長和投資增長均是出口增長的原因。同時，他也發現出口增長也是經濟增長和投資增長的原因。

二、研究結果

上表陳列上海證券交易所不同行業指數的日回報率的相關性分析（correlation analysis）。研究人員發覺，基本上，農業和其他指數的相關性是最低。根據上表的內容，農業與其他行業的相關性均低于0.5。另一方面，采礦業與其他行業的相關性指數則明顯比較農業高。其相關性大概在0.5左右。

但是，很明顯，房地產與銀行及非銀行的金融業的相關性是比較高。在日回報率方面，房地產與銀行的先關下達到0.6922。其與非銀行的金融業的日回報率更高達0.7324。

上表陳列格蘭杰因果關系檢驗（Granger Causality Test）對不同行業的股票回報的分析。以后移兩日的基準，研究人員發現非銀行金融業對銀行的日回報率產生比較明顯的單向因果關系。但是，房地產對于非銀行金融業的日回報率則同樣產生明顯的因果關系。另外，在日回報率方面，銀行和房地產沒有展示任何單向或雙相的因果關系。同時，采礦業的日回報率可以對非銀行的金融業的日回報率產生因果關系。另一方面，其他行業之間未有展示明顯的因果關系。

三、結論

從上述的研究可以估計，房地產行業對于非銀行的金融業的依賴性比較大。考慮到一般來說，房地產業屬于資金應用方，非銀行的金融業就在雙方業務往來中，成為基金的供給者。另外，雖然銀行與房地產業的日回報率的相關性是比較高，銀行的股價表現并沒有對房地產業的股價表現產生明顯的因果關系。這種情況可以反映出，銀行的業務會和房地產業的業務有密切的關系。但是，兩者回報率不會影響產生相互的影響。這種情況，可能是由于房地產業的資金來源，主要由各種私募及公募基金，以及各類理財產品提供。因此，非銀行的金融業的表現越好，則反映出房地產的投資市場越活躍，從而導致房地產業的回報率上升。

參考文獻：

[1]符明愷.內地與香港股市聯動影響因素分析[J].當代經濟，2018（14）：48-49.

[2]康繼田.滬深300指數收益率波動性研究[J].中南財經政法大學研究生學報，2009（03）： 19-24.

[3]黃偉力.投資與中國經濟增長的granger因果檢驗[J].統計與決策，2006（17）：108-109.