分析貿(mào)易摩擦狀態(tài)下股市與債市風(fēng)險溢出的結(jié)構(gòu)性變化

劉峰

摘要：貿(mào)易摩擦是一種不確定的經(jīng)濟(jì)因素，它會對國家的實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響。通過中美貿(mào)易摩擦的視角進(jìn)行分析，進(jìn)一步分析貿(mào)易摩擦狀態(tài)下，對于我國股市、債市的風(fēng)險溢出效應(yīng)，并得出相關(guān)結(jié)論，由此來看金融系統(tǒng)性風(fēng)險的工作重點。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易摩擦;股市;風(fēng)險

金融市場是一個復(fù)雜多變的系統(tǒng)，這樣的復(fù)雜結(jié)構(gòu)中，其內(nèi)部相互之間還存在著傳導(dǎo)效應(yīng)。這種傳導(dǎo)效應(yīng)經(jīng)金融內(nèi)部的個體相關(guān)聯(lián)，是金融系統(tǒng)內(nèi)部形成一個整體，只要有部分的改變，會影響到整個系統(tǒng)的運轉(zhuǎn)。自2018年美國特朗普實施一系列的不平衡政策，以此限制中國的金融市場發(fā)展。

1.貿(mào)易摩擦概述

貿(mào)易摩擦原本是用來概括各個國家之間，其不同關(guān)稅的差異。有與國家之間會存在利益沖突，所以在制定各自國家的關(guān)稅政策時，會將自身的利益優(yōu)先考慮，并且希望能夠通過政策的實施，在貿(mào)易過程中將自身利益最大化。當(dāng)有國家為了自身利益而做出這樣的關(guān)稅政策后，他國也會采取相應(yīng)的應(yīng)對措施，進(jìn)而作出相應(yīng)的政策調(diào)整來應(yīng)對這樣的利益沖突。在這樣雙方相互之間為了自身利益而作出的關(guān)稅的政策調(diào)整中，導(dǎo)致了國家之間的貿(mào)易摩擦形成。由于關(guān)稅政策的摩擦?xí)?dǎo)致一系列的問題出現(xiàn)，例如，商品進(jìn)出口難以得到許可、進(jìn)出口配額出現(xiàn)差異、以及國際人才交流與培養(yǎng)等方面都會受到一定阻礙與制約，進(jìn)而產(chǎn)生許多方面的不利影響。由于時代的發(fā)展變化，國家之間貿(mào)易摩擦的形式越來越多樣化，國家之間為了自身利益不受損害，會用更多的隱蔽手段來實現(xiàn)自身利益的最大化。

2.金融風(fēng)險溢出的研究概述

金融市場其系統(tǒng)結(jié)構(gòu)復(fù)雜多變，并且在金融系統(tǒng)內(nèi)部中存在一定隱蔽的關(guān)聯(lián)性與傳導(dǎo)效應(yīng)，正是由于這種隱蔽的關(guān)聯(lián)與傳導(dǎo)效應(yīng)，導(dǎo)致在金融市場中，在金融市場中的某個金融資產(chǎn)如果出現(xiàn)來波動與變化，會導(dǎo)致其他不相關(guān)聯(lián)的市場以及資產(chǎn)跟隨其發(fā)生波動變化。對于金融市場中這種隱蔽的關(guān)聯(lián)的傳導(dǎo)效應(yīng)，就是金融風(fēng)險溢出。這種關(guān)聯(lián)性的風(fēng)險會帶給市場強(qiáng)大的沖擊，所以對于金融市場的風(fēng)險溢出預(yù)測，是防范金融風(fēng)險、做好金融管理工作的重要前提，準(zhǔn)確的預(yù)測金融風(fēng)險，能夠?qū)鹑谑袌鲆约百Y產(chǎn)的保護(hù)起到一定的支撐作用。股票市場以及債券市場是金融市場的重要組成部分，對這雙方的金融風(fēng)險預(yù)測，對金融市場的風(fēng)險防范有極為重要的意義。股票市場以及債券市場是金融市場的重要組成部分，對于學(xué)者以及投資者而言，對這兩者的研究都是十分值得關(guān)注的焦點問題。對這雙方的金融風(fēng)險預(yù)測，對金融市場的風(fēng)險防范、以及對于我國金融資產(chǎn)配置有極為重要的意義。當(dāng)兩者之間不存在風(fēng)險溢出關(guān)系或者存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系時，故事與債市之間的多元化配置能夠有效地分配資產(chǎn)配置;而當(dāng)債市與股市兩者間存在正相關(guān)的關(guān)系時，當(dāng)產(chǎn)生風(fēng)險溢出關(guān)系后，分散的投資方式也無法將這部分風(fēng)險分散開，所以目前對于故事與債市兩個重要的資產(chǎn)配置市場之間的的關(guān)系研究一直都是關(guān)注的熱點。對于當(dāng)下我國的具體情況而言，面對美國對我國實施的貿(mào)易摩擦，許多不確定因素陸續(xù)出現(xiàn)，并且現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，一切的現(xiàn)象在提醒我們，中美的貿(mào)易關(guān)系現(xiàn)已進(jìn)入一個新的對抗階段，所以當(dāng)下對于研究我國在美國貿(mào)易摩擦狀態(tài)下對金融風(fēng)險溢出變化的分析至關(guān)緊要。本文通過對這些金融極端風(fēng)險的預(yù)測與分析，進(jìn)一步找到風(fēng)險溢出的根本原因，找到最佳的協(xié)調(diào)辦法，為我國的金融發(fā)展提供合理化建議。

3.分析貿(mào)易摩擦狀態(tài)下股市與債市風(fēng)險溢出的價值

在對于股市與債市二者風(fēng)險溢出的研究，各國學(xué)者都作出了許多嘗試，來研究二者間的關(guān)系。在不同國家的學(xué)者在對二者之間風(fēng)險溢出關(guān)系的研究中，其結(jié)果會由于研究對象所處環(huán)境以及樣本數(shù)據(jù)、時間的等不同因素造成二者雙方結(jié)構(gòu)關(guān)系的差異。所以也就說明了股票與債券市場中存在著一定的關(guān)聯(lián)，并且雙方存在一定的風(fēng)險溢出效應(yīng)，但是二者金融風(fēng)險溢出的關(guān)系是存在一定差異性的，其差異是由于不同的客觀條件所導(dǎo)致的，所以股債雙方的風(fēng)險溢出關(guān)系是隨著時間以及事件的具體條件而決定的。而目前的中美貿(mào)易摩擦也是需要通過具體情況進(jìn)行分析，才能夠得出當(dāng)下貿(mào)易對抗中股債之間的風(fēng)險溢出效應(yīng)。在本次的中美貿(mào)易摩擦中，對于股票市場的影響較大，對債券的影響相對較小。并且由于我國的中小型科技企業(yè)發(fā)型的公司債券較少，而股票市場所占比重較大，所以對于這些中小型科技企業(yè)的影響，都體現(xiàn)在在股票市場，這樣的情況導(dǎo)致這些企業(yè)在本次貿(mào)易摩擦下受到較為嚴(yán)重的影響。并且由于具體情況不同，所以，對與這次中美貿(mào)易摩擦的具體變化影響，需要通過具體的分析比對，來進(jìn)一步驗證，用結(jié)果來說明二者風(fēng)險溢出的結(jié)構(gòu)性變化具體情況。這樣做不僅能夠有效的理解此次貿(mào)易摩擦，還能有效的化解金融風(fēng)險，也能為本次貿(mào)易摩擦提供有力的抵御依據(jù)與應(yīng)對策略。

4.貿(mào)易摩擦下股市債市風(fēng)險溢出具體分析

4.1數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析

為了將貿(mào)易摩擦下我國股市債市風(fēng)險溢出數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗證，選取適當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)，對特朗普宣布加征關(guān)稅的提議作為時間節(jié)點，對我國股市債市的具體數(shù)據(jù)進(jìn)行比對分析，數(shù)據(jù)具體內(nèi)容如表所示。

根據(jù)統(tǒng)計的結(jié)果數(shù)據(jù)顯示，股市與債市的收益均值相同，但是標(biāo)準(zhǔn)差卻有所區(qū)別，所以數(shù)據(jù)進(jìn)一步表明，在樣本考察的數(shù)據(jù)中，股市風(fēng)險與債市風(fēng)險相比要更大一些，從其他的數(shù)據(jù)中可見，偏度不為零，但峰度數(shù)值都大于3，這樣的數(shù)據(jù)也說明了兩者的日收益率呈現(xiàn)尖峰后尾的特征，p值也進(jìn)一步說明了兩者不服從正態(tài)分布的特點。

4.2 脈沖響應(yīng)數(shù)據(jù)分析股債兩市影響情況

在數(shù)據(jù)的分析基礎(chǔ)之上，再用var模型進(jìn)一步研究分析。研究表明股債市場之間存在一定的互相影響的情況，但是這種情況目前只是短期存在，中期的影響極少。如果就長期發(fā)展而言，這種影響幾乎不存在。在這些具體數(shù)據(jù)中表明，債券對股市的沖擊影響前期為正，但是隨著短期影響效應(yīng)的介入，這種效應(yīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，接下來再次轉(zhuǎn)為正效應(yīng)。這些數(shù)據(jù)表明中國股市債市短期內(nèi)此消彼長的關(guān)系，當(dāng)債市繁榮時，資金流入就會造成股市的下跌;反之當(dāng)債市情況落寞，資金會轉(zhuǎn)向股市，引起股市行情的繁榮。比較兩者之間的影響得知，股市對債市的影響程度會大于債市對股市的影響效應(yīng)。

4.3貿(mào)易摩擦對中美股債市場風(fēng)險溢出的結(jié)構(gòu)性變化

在對于貿(mào)易摩擦對中美股債市場風(fēng)險溢出的結(jié)構(gòu)性變化的具體情況分析表明，中國的股債兩市時間風(fēng)險溢出指標(biāo)較為明顯，總體呈現(xiàn)正向風(fēng)險溢出表現(xiàn)，并且其波動對自身風(fēng)險價值影響較大。相比之下美國的股債兩市也存在風(fēng)險溢出關(guān)系，但是影響不是特別明顯。在這次貿(mào)易摩擦中，對股市產(chǎn)生的影響要大于債市的影響，這不僅僅是由于這兩種資產(chǎn)的性質(zhì)引起的，同時也是因為中國股票市場中存在很多非專業(yè)人士的參與，進(jìn)一步加重對故事的影響波動。

在中美的貿(mào)易摩擦情況下，中國股票市場對債券市場的風(fēng)險溢出并沒有較大影響，股市對債市的影響甚至不如貿(mào)易摩擦前的影響顯著，這是由于股債兩市的傳導(dǎo)效應(yīng)，導(dǎo)致中國資本市場活躍度降低，進(jìn)一步導(dǎo)致市場流動性減弱造成的影響。

綜上分析得知，在目前雙方貿(mào)易摩擦的情況下，股債兩市間的傳導(dǎo)關(guān)系會受到不同因素的影響而產(chǎn)生許多不確定的特征。這需要找尋新方法以降低債券兩市的風(fēng)險溢出，減少資產(chǎn)配置所產(chǎn)生的風(fēng)險。在貿(mào)易摩擦期間股債關(guān)系不確定的情況下，需要采取系統(tǒng)性的風(fēng)險防范工作，立足于股債市場的發(fā)展本身，適當(dāng)加大政策的實施力度，用政策調(diào)整市場風(fēng)險溢出，做好系統(tǒng)性風(fēng)險防范工作，維持金融系統(tǒng)的健康有序發(fā)展。

5.結(jié)論

由于貿(mào)易摩擦對股票市場、債券市場形成了一定的負(fù)面效果，對于這些經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響給國家之間帶來的損失來講，中美雙方的關(guān)系需要采取一些對策加以完善，避免國家資本外流情況的發(fā)生，最終為雙方的經(jīng)濟(jì)帶來積極的正面效應(yīng)。希望本文中對于中美貿(mào)易摩擦的政策建議的相關(guān)論點，能夠為我國政府的經(jīng)濟(jì)政策完善、與經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供些許參考。

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