美聯儲貨幣政策對中國金融市場溢出效應的影響研究

范雪瓊

摘要：由于新冠疫情的出現，全球經濟開始受到影響，就美國而言，為了保證金融市場的穩定，在美聯儲貨幣上實施了寬松貨幣的政策，由于美國具有很高的國際影響力，其貨幣政策的相關模式會由多渠道來影響其他經濟體，并產生溢出效應，基于此，本文主要內容是美聯儲貨幣政策對中國金融市場溢出效應的影響研究。

關鍵詞：美聯儲貨幣政策;中國金融市場;溢出效應

1.美聯儲貨幣政策溢出效應的傳導機制

現階段，就貨幣政策的跨國溢出效應得到國內外學者們的廣泛關注，并且他們開始注重研究傳導路徑這方面的課題。在過程中，他們認為主要的傳導機制有利率渠道、資產價格渠道和匯率渠道等，并以此進行了理論說明。

1.1利率傳導渠道，就貨幣調整政策來說，美國的政策下發后，會導致其他國家在貨幣政策上產生調控壓力，并改變流動性。美聯儲在利息增值上會使他國在貨幣政策上形成兩難處境，主要是因為就美國貨幣政策調整來說，如果別國在貨幣調整上不施行收緊政策，就會形成資本外流壓力，并且，收緊貨幣會對國家的資金流動產生影響，進而導致資本市場受到牽連[1]。

1.2匯率傳導機制，這主要是參照非拋補的利率平價理論進行分析，在國內外的學者們對此進行大量研究實證，也確定了其政策調整會影響到其他國家的匯率。

1.3資產配置機制，托賓認為，貨幣政策調整會影響到資產價格，進而讓實際投資出現變化，最終實際產出受此影響出現變動。拿股票價格來說，它的浮動會影響實際投資，它有評估當前資產存量的作用，也是評價相關企業的市場價值基礎，而市場價值和資本重置成本的比會影響到投資行為。

1.4投資者預期機制，美聯儲的貨幣政策調整后，投資者也將會進行預期調整，比如說如果美聯儲持續增加利息，則會導致美國境外的投資者改動自己的投資策略，這一現象也會影響到資本市場。

1.5信貸傳導機制，通常來講，如果美聯儲在貨幣調整上采取的是寬松政策，其邊緣國家會將貨幣利率降低來防止國家貨幣貶值，進而讓國內與國際的信貸渠道一起疊加顯現出信貸繁榮現象。Bruno的研究表明，貨幣政策的調整會導致跨境銀行的流動性受到影響，加息、縮表政策也會導致其他國家借貸成本的增加，進而導致信用緊縮。

2.警惕美國收緊貨幣政策所產生的沖擊

美國在2008年發生次貸危機后，美聯儲貨幣政策就開始在常規模式與非常規模式下持續轉換，2008年推出了QE（量化寬松）、FG（前瞻指引）、OT（扭曲操作）三種非常規政策，在2014年QE退出應用，2015年開始首次加息，2017年縮減投資負債表正式開啟進程，從而貨幣政策開始轉化為常規模式，但在2020年，又開始轉變成非常規模式。近幾年，我國學者開始研究美聯儲貨幣政策，并注重其對中國的溢出效應影響方面，并發現，中國出口、生產、物價水準、貿易、利率都會受到其政策的影響，目前研究焦點主要集中于美聯儲非常規貨幣政策的實施對中國金融市場溢出效應的影響以及其政策退出產生的溢出效應。就前者來分析，其與常規貨幣政策相似，都會影響我國的物價、產出等指標但非常規貨幣政策具有更強的影響力，并且所得到的最終結果也會更加復雜，需要注意其政策所實行的寬松力度、執行力度和我國的應對方式的變動。

就美國經濟來說，如果疫情不產生大變化，隨著其經濟的好轉，中國市場需要做好應對美聯儲收緊貨幣政策的措施準備，美聯儲前主席耶倫在《大西洋月刊》的采訪中，就美國貨幣調整表示，可能會對此適當加息，避免政府支出提高而導致美國經濟過熱現象，但貨幣政策寬松后，容易產生資產泡沫，風險性極高。

美聯儲在貨幣政策上主要將通脹和失業作為主要目標，雖然它容許在一定時期間高于2%通脹率，但基于就業市場的好轉，如果持續上升通脹率，則會導致美聯儲施行收緊貨幣政策的可能性提高。IHS Markit所公布的信息顯示，在發達經濟體中，美國商品與服務在4月份平均銷售價格增長幅度最大，美國CPI上漲4.2%、核心CPI上漲3%，并且核心CPI是1996年以來的最大增長幅度。6月10日美國勞工部所公布的信息數據表明，經過季節性的調增，美國5月CPI同比增加5%，是2008年8月份以來最大同比增幅。

現階段，通過市場分析預期美聯儲不會在近期提高利率，而QE的規模可能會縮減，這也可以說是收緊貨幣政策。2013年出現的縮減恐慌對全國金融市場產生大幅動蕩，新興市場經濟體因此受到比較嚴重的打擊，紐聯儲前主席Dudley認為，減縮恐慌在市場重現的可能性很難避免。在2020年年初，美國所屬10年、20年期國債的收益率攀升幅度很大，并且10年期收益率超過了1.7%，金融市場和少數新興經濟體因此受到一定程度的沖擊。由于考慮通脹高企和資金外流的因素，俄羅斯、巴西、土耳其先后在三月份進行加息，并且在4月份俄羅斯再次加息，5月份巴西在次加息。美國隨著通脹率的上升，也上漲了其美債收益率，現階段，其收益率以10年期國債為例，已經接近1.7%，其他經濟體需要為此提高警惕。

并且，在美聯儲貨幣政策中美元是重要的傳導渠道，作為國際化貨幣，其的影響力度很大，美元匯率的增減會使其他國家受到影響，今年年初新興市場已經由于美國國債收益率的上升以及美元走強而產生了較強沖擊，如果美聯儲有貨幣收緊政策的趨勢，將會導致新興市場遭受新一輪的沖擊，進而資金外流，嚴重可能導致貨幣、債務的危機[2]。

3.針對美聯儲貨幣政策對中國金融市場溢出效應的預防策略

就美國貨幣政策所進行的模式轉換方面來看，中國應該及時在經濟市場上進行預期引導和溝通，減緩因外部沖擊而產生的溢出效應，從而使金融市場維持穩定。美國貨幣政策轉換模式特別在非常規貨幣政策出臺時，中國的金融市場所受到的短期沖擊主要來自投資者情緒以及市場預期的變動，對我國中央銀行來說，需要與金融市場及時溝通，并針對外部沖擊所產生的溢出效應做出前瞻性指引，積極應對不確定因素，進而達到金融穩定的目的，從而讓金融市場降低波動。

在對貨幣政策進行操作時，應該考慮美國貨幣政策在轉換模式后對中國引起的溢出效應，并要針對溢出效應來對貨幣政策在金融市場中的反應函數進行調整。我國調控的貨幣政策有“多目標，多工具”的特點，而金融穩定是多目標中的重要一項，考慮到美國貨幣政策下對中國金融的溢出反應，目前，在對美聯儲貨幣政策的溢出效應風險使用模型計算分析時，多使用向量自回歸以及誤差修正模型等，考慮到金融變量因素，美聯儲貨幣政策在我國金融市場所產生的溢出效應可能會受到環境影響從而存在誤差，建立應用分位回歸理論填補缺漏。分位數回歸相比均值回歸所考慮的事件更全面，離群值的敏感性和假設正態分布的必要性等都在其考慮范圍內，進而使分位數的隨機變量條件不再局限于只關注均值進行，集中不同分位點上的分位數回歸就可以得到有關更完整的條件分布統計特征描述。在計算貨幣政策對穩定金融的反應函數步驟中，需要考慮美聯儲溢出效應，并綜合內外部沖擊，并通過充分控制貨幣政策來調控金融市場[3]。

在對外開放金融市場的環節中，應該保持謹慎評估、穩步推進的態度，并注重控制開放資本賬戶的節奏與力度。美國貨幣政策在模式上的轉換對中國金融市場溢出效應的強度主要關系市場的開放程度，程度大，則外部沖擊對其影響越大，所以我國在對外開放金融市場時，應該注意美聯儲貨幣政策對中國金融市場溢出效應的影響從而把控開放程度，并且在政策上要注重從金融穩定的角度出發。與此同時，對資本賬戶要合理把握其開放節奏，避免美國貨幣政策轉變從而讓我國匯率貶值和大量流出資本。

4.結束語

總的來說，作為全球最大的經濟體，美國的金融形勢能夠影響到其他經濟體的溢出效應，并且現今時代多種經濟體的金融關系相互關聯，我國在全球處于第二大經濟體的位置上，在經貿投資上也和美國長期保持著聯系，所以美國金融政策模式的改變對我國的溢出效應有很大的影響。隨著新冠疫情的出現，美國的經濟受到了沖擊，并因此實施了貨幣寬松政策，并且在多種渠道上影響了我國的經濟市場，總體來說，其負面影響要小于正面影響，但隨著疫情受到抑制，美國可能會有取消寬松政策的概率，而其實施緊縮政策會導致全球在匯率、金融條件等產生影響。

參考文獻：

[1]龍威.美聯儲貨幣政策模式轉換對中國金融市場的溢出效應研究[J/OL].當代經濟研究：1-10[2021-06-29].

[2]湯月麗，朱慧明.美聯儲貨幣政策對中國金融市場溢出效應的影響分析[J].現代商業，2021（06）：94-96.

[3]李靜.美聯儲貨幣政策正常化對我國資產價格的溢出效應研究[D].天津財經大學，2019.