教育類中概股受挫

趙新江

監管趨緊，教育培訓機構接連被罰，資本退潮，教育類中概股出現了一波大幅下跌的行情。

2021年是校外培訓行業的多事之秋：監管趨緊，機構接連被罰，資本退潮，教育類中概股出現了一波大幅下跌的行情。

由于這些股票大多數在香港和美國市場上市，而這些市場相對內地市場更加成熟，因此股票的基本面邏輯一旦遭到破壞，股價的下跌也令投資者膽戰心驚。

政策落地

7月24日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》（簡稱“雙減”），除了禁止校外學科培訓外，還明確不得上市融資，這對已經上市的校外培訓機構產生巨大影響，旗下有教育業務的上市公司受到投資者的關注。

教育類中概股命運的轉折點發生在今年2月底，當時教育部表示要規范校外培訓機構，此后行業的整頓之風愈演愈烈。

5月21日，中央全面深化改革委員會第十九次會議審議通過《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》。這為校外教育培訓監管定下了更為明確的基調和方向。

6月15日，教育部召開了校外教育培訓監管司成立啟動會，宣讀了《中央編辦關于調整教育部職責機構編制的通知》，這意味著針對校外培訓機構的監管，將正式形成長期有效的管理機制。

《證券時報》頭版評論稱，校外教育培訓監管司的核心目標指向明確，即推動“雙減”工作落地見效，校外教育培訓強力整肅前所未有，資本加持下的行業“蒙眼狂奔”已成過去。

東吳證券在相關研報中指出，隨著中央的高度重視與《校外培訓機構規范辦學行為提示書》、“雙減”政策等中央及地方政策文件的陸續出臺及未來信用監管、智慧監管、“互聯網+監管”等監管創新的引入，K12教育培訓行業在辦學從業資質審核、收費管理、廣告宣傳等方面都將面臨更加精準有效的監管。未來校外教育培訓市場發展將趨向理性。

《人民日報》客戶端評論指出，當校外培訓熱、減負成為百姓口中的熱詞，對這些問題關注得夠不夠、解決得好不好，直接關系著群眾的教育滿意度和獲得感。以治標降虛火，以治本促育人，相信以校外教育培訓監管司成立為契機，在種種治理舉措下，教育培訓行業會更加規范有序，社會教育心態會更加理性科學。

股價受挫

隨著監管風暴的到來，教育類中概股曾一度嚴重重挫。

比如，在美國上市的以教育培訓為主營業務的新東方，股價從2016年12月30日的4.19美元（Wind資訊提供數據，2021年6月18日前復權價格，以下皆同），經過5年的時間上漲到2021年2月16日的最高19.97美元，但在之后短短4個月的時間里，就下跌到2021年6月17日的7.63美元。

而以在線教育為主營業務的好未來，股價從2017年5月23日的20.63美元，經過4年的時間上漲到2021年2月16日的最高90.96美元，卻在短短4個月里就下跌到同年6月17日的20.62美元，跌幅高達77%。

同樣從事互聯網教育行業的高途集團（原名“跟誰學”），其股價甚至從2021年1月27日的最高149.05美元，下跌到6月17日的最低12.58美元，跌幅高達92%。

在香港市場，情況也是一樣。以民營學校為主營業務的天立教育，也在教育新政打擊之下股價暴跌。2021年2月18日，天立教育的股價高達10.55港元，相較2018年的最低價1.14港元，短短2年多時間里漲幅高達825%。但是，在之后的4個月里，天立教育股價跌到了同年6月18日的3.01港元，跌幅高達71.5%。

如此慘烈的殺跌，短短4個月里股價跌幅達到百分之七八十乃至百分之九十多，是投資中不常見到的。

資本退潮

2020年在疫情催化下，在線教育行業呈現出爆發的趨勢，資本紛紛涌入在線教育賽道。據網經社電子商務研究中心發布的《2020年度中國在線教育投融資數據報告》，2020年中國在線教育領域的融資總額超過539.3億元，同比增長267.37%。這一總額超過了在線教育行業在2016年至2019年4年的融資總額。

不過，受強監管政策的影響，股價下跌，資本正在逐漸撤離。

例如，高瓴資本向美國證監會（SEC）披露了2021年第一季度持倉報告。報告顯示，高瓴資本在2021年第一季度大手筆減持教育中概股，其中遭遇清倉的有好未來和一起教育。高瓴資本又在該季度重新建倉新東方，持有數為7.88萬股，價值110.3萬美元。

高瓴資本與教育培訓行業的愛恨糾葛在多年前就開始了。2018年高瓴資本創始人兼CEO張磊就曾表示，“教育是永遠不需要退出的投資，做教育是最讓人有幸福感的投資”。

不過隨著對一起教育、好未來的清倉，高瓴資本在美國二級市場僅持有2家教育上市公司的股票，分別是博實樂教育（NYSE：BEDU）和新東方。

除了高瓴資本之外，另一家投資機構景林資產也在該季度大幅減持好未來，賣出257.06萬股，占所持股數的77.61%，目前余下74.14萬股。

同時披露持倉報告的還有億萬富豪切斯·科爾曼（Chase Coleman III）旗下的老虎環球基金，2020年第三季度，老虎環球基金建倉高途，買入302.08萬股，2021年第一季度則全數清倉。

目前，老虎環球基金還持有好未來、新東方、一起教育、精銳教育的股票，且在報告期內沒有持股變化。

另外，作業幫屢次傳出IPO消息，企查查信息顯示，其已經完成了8輪融資，合計融資額超過35億美元，2020年12月28日，作業幫更是完成了超16億美元的巨額融資，其投資機構為方源資本、阿里巴巴、軟銀集團、紅杉資本等。5月26日，作業幫發布聲明表示，公司沒有明確上市計劃、IPO沒有時間表。

資本對在線教育公司已重新審視。對此，業內投資人表示，目前高估值、高融資的在線教育項目遇到變化，從某種程度上來說投資邏輯已經發生根本性的改變。

未來預判

那么多利空壓頂，教育股未來還有機會嗎？

由于疫情的緣故，在線培訓機構發展迅猛，相關上市公司市值暴漲，校外培訓一度被視為是下一個風口。資本隨即涌入，使本來規范程度并不高的培訓行業更加混亂。招生收費、虛假宣傳、價格欺詐等行為層出不窮。

不過隨著靴子的落地，行業整體風險解除，未來校外教育培訓市場發展將趨向理性。另外，由于整頓主要針對義務教育階段培訓機構，高教及職業教育行業受影響較小。

此外，有券商研究機構認為，用AI等科技手段保障教育公平，提升校內教育教學效率的企業將迎來歷史性機遇，其中包括科大訊飛、海康威視、大華股份、視源股份、佳發教育等。

瑞銀資管中國股票主管施斌表示，監管試圖讓整個細分市場更良性發展。在最新的監管政策影響下，部分資質較差的機構會遭到淘汰。但需求仍然在，領先的機構會受益于監管的加強。隨著時間的推移，教育相關行業龍頭股的表現將會不錯。