國有企業基金債融資模式探索

陳辰

摘要 在中美貿易戰和供給側改革的大背景下，我國經濟投資放緩，經濟下行趨勢明顯，同時隨著政府隱性債管控力度加強，以銀行融資為主、依靠政府信用背書的傳統融資手段受限，地方國有企業對債券等融資手段的需求與日俱增。如何發揮債券融資的優勢，化解地方國有企業及地方政府的財政壓力，通過債券融資盤活地方經濟，激發地方經濟新的增長點，為實現十四五規劃目標提供保障。本文將從企業債券融資模式分析入手，對國有企業基金債模式進行具體分析。

關鍵詞：債券融資;基金債;國企融資

一、債券概述

1.債券概念

債券是政府、企業、銀行等債務人為籌集資金，按照法定程序發行并向債權人承諾于指定日期還本付息的有價證券。

債券是一種金融契約，是政府、金融機構、工商企業等直接向社會借債籌借資金時，向投資者發行，同時承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。債券的本質是債的證明書，具有法律效力。債券購買者或投資者與發行者之間是一種債權債務關系，債券發行人即債務人，投資者（債券購買者）即債權人。

2.債券分類

我國債券按照發行主體不同可分為三類債券，分別是政府債券、金融債券。

（1）政府債券

政府債券是政府為籌集資金而發行的債券。主要包括國債、地方政府債券等，其中最主要的是國債。國債因其信譽好、利率優、風險小而又被稱為“金邊債券”。除了政府部門直接發行的債券外，有些國家把政府擔保的債券也劃歸為政府債券體系，稱為政府保證債券。這種債券由一些與政府有直接關系的公司或金融機構發行，并由政府提供擔保。

中國歷史上發行的國債主要品種有國庫券和國家債券，其中國庫券自1981年后基本上每年都發行。主要對企業、個人等;國家債券曾經發行包括國家重點建設債券、國家建設債券、財政債券、特種債券、保值債券、基本建設債券，這些債券大多對銀行、非銀行金融機構、企業、基金等定向發行，部分也對個人投資者發行。向個人發行的國庫券利率基本上根據銀行利率制定，一般比銀行同期存款利率高1～2個百分點。在通貨膨脹率較高時，國庫券也采用保值辦法。

（2）金融債券

金融債券是由銀行和非銀行金融機構發行的債券。在我國金融債券主要由國家開發銀行、進出口銀行等政策性銀行發行。金融機構一般有雄厚的資金實力，信用度較高，因此金融債券往往有良好的信譽。

（3）公司（企業）債券

在國外，沒有企業債和公司債的劃分，統稱為公司債。在我國，企業債券是按照《企業債券管理條例》規定發行與交易、由國家發展與改革委員會監督管理的債券，在實際中，其發債主體為中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業，因此，它在很大程度上體現了政府信用。公司債券管理機構為中國證券監督管理委員會，發債主體為按照《中華人民共和國公司法》設立的公司法人，在實踐中，其發行主體為上市公司，其信用保障是發債公司的資產質量、經營狀況、盈利水平和持續贏利能力等。公司債券在證券登記結算公司統一登記托管，可申請在證券交易所上市交易，其信用風險一般高于企業債券。2008年4月15日起施行的《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》進一步促進了企業債券在銀行間債券市場的發行，企業債券和公司債券成為我國商業銀行越來越重要的投資對象。

企業債券又可以細分為城投債券、產業債券、基金債券、專項債券、專項債券等，債券主要流通場所主要為銀行間市場、滬深交易所。

3.基金債簡述

根據《政府出資產業投資基金管理暫行辦法》，已登記并通過產業政策符合性審查的政府出資產業投資基金除政府外的其他股東或有限合伙人可以按規定申請發行企業債券，擴大資本規模，增強投資能力。因此，基金債的本質是債券。基金債的“債”不是泛指所有融資方式產生的債務，而是特指債券。

廣義概念：基金債是指除政府外，私募投資基金公司及其其他股東或有限合伙人，為發起設立基金、出資認購基金份額或股權、或擴大基金資本規模而按照法定程序發行并向債權人承諾于指定日期還本付息的有價證券。

狹義概念：基金債是指政府出資產業投資基金和創業投資基金除政府外的其他股東或有限合伙人發行的企業債券。

二、基金債優勢分析

1.向政府引導基金輸血，緩解當下的“融資難”困境

資本寒冬疊加去杠桿、去通道的資管新規雙重影響下，以及新冠疫情影響，社會資本募集不足，政府和政府引導基金母基金又通常作為最后的出資人，沒法完成出資，導致很多子基金無法如期設立，政府引導基金的落地速度明顯放緩。基金債相對于股權投資風險更低，固息（加項目浮動收益）能減弱社會投資者對資本寒冬時期投資風險的恐慌，化解政府引導基金的融資境。

2.不占據地方債額度，減輕地方政府財政壓力

首先，政府不能成為基金債的發行主體。其次，地方債監管逐年趨嚴，政府借道舉債被嚴格限制，根據《關于進一步增強企業債券服務實體經濟能力嚴格防范地方債務風險的通知》規定相關企業申報債券時應主動公開聲明不承擔政府融資職能，發行本期債券不涉及新增地方政府債務;且“誰借誰還、風險自擔”，嚴禁申報企業以各種名義要求或接受地方政府及其所屬部門為其市場化融資行為提供擔保或承擔償債責任?；饌且环N企業債券，政府不僅不能發行基金債，而且不能為其提供擔保，因而不占據地方債額度，由基金收入償還債券本息，減輕地方財政壓力。

3.股債結合，進一步放大財政資金杠桿效應

債券融資作為股權融資的一種補充，拓寬了政府引導基金向社會投資人募資的渠道，同等金額的政府財政資金能撬動更多社會資本金，進一步放大財政資金的杠桿效應，成本更有優勢。

4.募集資金使用更加靈活

從前端審核來看，發改委要求政府出資產業投資基金應主要投資于以下領域：非基本公共服務領域;基礎設施;住房保障;生態環境;區域發展;戰略性新興產業和先進制造業;創新創業。

從投資領域上看，基金企業債募集資金可投資于非基本公共服務領域和基礎設施領域的政府出資產業投資基金;從投資標的上看，可投資于以法人形式設立的基礎設施項目的未上市企業股權。因此，基金企業債募集資金通過政府出資產業投資基金投資于符合上述條件的項目是符合發改委要求的。

從后續監管來看，發改委關于基金企業債募集資金的后續監管僅限募集資金投向了募集說明書披露的基金，對于基金后續投資項目發改委不設監管。在募集說明書披露中，也僅披露基金的投資范圍，不會披露基金投資的具體項目。

三、基金債發行條件

基金債發行優勢明顯，但是也有著嚴格的發行條件，下面列舉了幾條重要的基金債發行條件：

（1）債券募集資金用于出資設立（增資）政府出資產業基金和創投基金;

（2）發行人主體評級AA及及以上，且債項評級在AA+以上;

（3）基金應在完成工商登記后3個月內，在國家發改委基金備案系統備案

（4）債券募集資金若用于設立或增資母基金時，母基金享有的權益不應劣后于基金中其他出資方;

（5）債項評級為AAA的，發債規模不超過發行人投資基金總規模的50%;債項評級為AA+的，發債規模不超過發行人投資基金總規模的40%;

四、基金債發行現狀分析及展望

截至2021年5月31日，國家發改委共批復了59只含募集資金用于創業投資基金或產業投資基金出資的企業債券，債券累計出資規模為3343.3億元。

基金債作為一種新的債券融資模式，還未被各個地方國有企業及地方經濟廣泛應用，但基金債融資模式打破傳統融資模式的一些束縛，為地方經濟發展提供強有力的助推作用。如何充分利用基金債融資，發揮金融創新對經發展的刺激作用成為擺在國由企業地方政府面前的一道課題。為打贏十四五規劃攻堅戰，助理地方經濟騰飛，合理利用基金債等金融創新工具顯得尤為重要。

參考文獻

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