企業金融化與債務杠桿

邢燕

摘要：國民經濟中，各種各樣的企業是重要組成部分。企業發展水平高以及穩定發展，國民經濟才能穩定發展。企業金融化是企業未來發展的趨勢，企業金融化與債務杠桿之間有一定關系。基于融資約束的視角，可得出結論，企業的金融約束的程度比較高，企業金融化產生到債務杠桿率方面的抑制作用更加明顯。企業金融化水平在債務杠桿率的抑制性，對于財務柔性度高的企業和市場化水平低的企業更加明顯。因此，實現去杠桿，政府要運用各種措施營造良好的金融環境，完善金融市場;企業自身則要優化財務管理，提高資金利用率，才能獲得更多融資，進而健康發展。

關鍵詞：企業金融化;債務杠桿;融資約束

我國經歷了2008年的經濟危機，從那時到現在，是一個迅速發展的加杠桿時期，所以，有大量學者非常關注經濟中的杠桿領域。部分研究人員的測算結果顯示，國內非金融類的企業，他們的資產負債水平越來越高;還有一些研究表明，國企或者大型企業的上市企業債務杠桿率，使得國內整體杠桿率提升[1]。當企業面對著繁重的債務杠桿，必然會面對著非常大的財務壓力，提升了企業破產的可能性，企業在負重前行，進一步降低了融資的能力，新增的投資數量逐漸減少，可能會讓整個經濟受到拖累。為避免這樣的風險出現，就一定要從去“杠桿”出發，保持經濟穩定高質量發展。所以，在企業金融化以及債務杠桿方面的研究非常重要。下面內容以融資約束為條件，分析了企業金融化與債務杠桿之間的關系。

1.概念理解

1.1企業金融化

企業的金融化具體說的是，企業運用改制上市的方式，成為資本市場中一支內生力量，利用上市公司這樣的渠道，企業和金融的結合更加緊密，在很大程度上影響著全社會的資金流向以及金融政策。

1.2債務杠桿

從本質上看債務，為一種財產關系，也為信用關系，就是現在的財產同未來財產之間的交易，更是當前資源與未來資源之間的合理調配，但是信用對于債務人的償付能力認同程度，才是債務契約能夠達成和執行的重要前提條件。而債務杠桿具體就是說，企業以負債融資的方式，對自身資本結構進行調整，最終目的是提升企業績效，發揮出杠桿作用。從微觀視角去看，債務杠桿可以運用總負債對于總資產的比例，進行衡量。

1.3融資約束

最早出現融資約束概念是在經典的財務會計理論（Modigliani 和Miller，1958）中，主要觀念是，處于完美資本市場之中，企業外部資本以及內部資本能夠被全部替代，但是投資行為不能受到公司財務情況影響，只是同企業投資需求存在聯系。可是現實的世界里沒有真正意義的完美資本市場，存在著代理問題、信息不對稱問題，這都會使得外部融資成本多于內部資金成本，因此，外部融資和內部資金都具有不可完全替代性，在一定程度上，企業融資能力影響著企業投資行為。

2.企業金融化和債務杠桿的研究

2.1企業金融化程度、融資約束和債務杠桿率之間的關系

每個企業有著屬于自身的融資約束，所以，融資約束的程度不同，此情況下，金融化程度作用到企業的債務杠桿的約束力度也有一些不同[2]。當企業的融資約束程度非常高，此時企業的金融化程度也非常高，那么產生在債務杠桿上的抑制作用就會更大。這通過建立數學模型就能看出，假設企業的融資約束非常高，針對其進行回歸分析，結果表現為大程度的融資約束企業，其金融化系數是負數，這表明了該企業的債務杠桿率在很大程度上受到金融化水平的影響;但是，融資約束程度較低的企業，其債務杠桿率受到金融化水平的影響則比較低。

2.2企業金融化與債務杠桿率之間的內生性

查閱企業金融化方面的研究文獻，發現企業的金融化一定可以影響到企業自身的債務杠桿的水平;另外，企業自身的債務杠桿率出現變化，也直接影響著企業金融化。研究中，選取同一個城市中同樣行業的實際調查的金融化水平，將其平均值設定成金融化程度衡量工具變量。同時考慮到穩健性的問題，使用的具體算法那為迭代廣義矩估計法和兩個階段的最小二乘法，然后才進行了回歸計算。最終計算出金融化程度回歸系數，得到負數，最顯著的時候為1%水平時，可見，企業金融化的程度大小同債務杠桿間，處于負向關系。也就是說，企業的金融化不斷提升，就會對債務杠桿率提升起到抑制的作用。還有一個結果，融資約束程度高的條件下，回歸系數絕對值、顯著程度，要明顯超出融資約束程度低的條件下的數值，也就是說，企業的金融約束的程度比較高，企業金融化產生到債務杠桿率方面的抑制作用更加明顯。

2.3市場化程度和財務柔性的影響

企業的財務柔性就是企業對財務工作進行了適當安排，從而具備了針對內部資金和外部資金的調用能力。一些經濟研究學者在研究中發現這樣的特點，財務柔性有著一定積極作用，一方面有著傳統意義的風險預防作用，另一方面還能影響到企業的投融資行為和股利分配。企業強調財務柔性最為重要的目的是，可以更有力地面對未來發展過程中存在的不確定性，提升企業自身抵御外部的沖擊能力。所以，企業財務柔性非常高，那么企業自身內源性的融資能力則不斷提高，降低對外部債務融資的依賴程度。還有一些研究中提出，如果企業的財務柔性較為強，企業就形成了保守型的資本結構，可以對債務杠桿率提高發揮抑制的作用。想要證明財務柔性強度不同的情況下，企業金融化水平對于債務杠桿率產生的影響，就在具體的研究中，將財務柔性量化，具體分成了財務柔性高和財務柔性低兩個小組，也就是將其依照和均值的比較去區分。另外，站在市場化水平的層面，分析采集的樣本。這是因為，收集研究資料時發現，文獻中有關于市場化水平和融資約束水平的闡述，市場化水平較高的區域，其企業的融資約束水平則會相對小一些。所以，市場化的水平時融資約束的一項代理變量。而為探究出不一樣水平市場化的情況，企業金融化水平作用到債務杠桿上的影響，研究中將以市場化水平的大小，對樣本進行區分，分成兩個小組，一個是市場化水平高的小組，另一是市場化水平低的小組，也是依照和均值的比較去區分。

總結和分析回歸結果，財務柔性高小組的回歸數據中企業的金融化水平的回歸系數是負數，明顯表現在1%上，可見，某個企業的財務柔性水平較好，金融化水平也對債務杠桿率產生抑制作用。相較財務柔性低小組的回歸數據，可看出企財務柔性高的企業在外部債務的融資方面的依賴性較低，此時金融化水平產生在債務杠桿率上的抑制作用更加明顯。而就市場化的程度而言，程度低的小組，其金融化的回歸系數是負數，明顯表現在1%上。可以說明如果融資約束高，企業的金融化水平抑制債務杠桿率的力度更強。

3.基于融資約束條件下，經濟發展的策略

其一，企業金融化是一種“脫實向虛”的表現，而這種表現從長遠上看，并不利于經濟的健康穩定發展，可是企業金融化可以發揮出蓄水池的作用，行業就是可以在企業的外源性的債務融資約束水平非常高的時候，能夠為企業提供一些“水資源”。所以，政府對于企業的金融化，應客觀地看待，辯證對待，不能全面否認，也不能放任不管。

其二，政府需要運用合適的措施，促使資金流向實體經濟部門，并對實體企業在金融資產方面的投資行為進行規范，要讓去杠桿政策目標以及經濟長期穩定的發展目標，保持長久平衡。

其三，積極推進金融市場的完善，拓寬企業融資途徑;采用多種政策完善資本市場，提高扶持民營企業和中企業的力度，運用優化杠桿的方式對結構性進行調整，使得資源和資金流向和更多收益高和效益好的企業[3]。

其四，把握時機，利用“競爭中性原則”，打破預算軟約束和政府兜底的保護罩，弱化國有企業的金融優勢，提高金融市場的公平性，營造良好的融資環境。

其五，去杠桿的時候，一定要避免出現“國進民退”的問題，避免國有企業占用非國有企業以及中型小型企業的發展空間。

其六，對于中小企業來說，加強本企業內部的管理，優化財務制度，重視主營業務的發展，提升資金管理水平，強化資金使用的效用，盡量不出現管理實務、投資失誤、亂鋪攤子、盲目擴大經營范圍的問題。企業要主動與銀行進行溝通，將自身財務信息提供給銀行，逐漸優化企業形象，提高信用等級，才能獲得更多投資者的信任[4]。

4.結束語

綜上所述，從融資約束層面看，企業的金融約束的程度比較高，企業金融化產生到債務杠桿率方面的抑制作用更加明顯。另外，站在市場化的程度和財務柔性的角度，考慮企業金融化水平作用到債務杠桿上的影響，可以看到，企業金融化水平在債務杠桿率的抑制性，對于財務柔性度高的企業和市場化水平低的企業更加明顯。因此，為保證經濟平穩發展，政府和企業都要做出相應的努力。

參考文獻：

[1]張慶君，閔曉瑩.財政分權、地方政府債務與企業杠桿：刺激還是抑制[J].財政研究，2019（11）：51-63.

[2]鐘雯.新常態下企業去杠桿與金融風險化解[J].財訊， 2019，000（019）：P.130-130.

[3]官小博，高勁.企業金融化水平和財務杠桿的非線性關系研究[J].中國物價，2018，000（008）：30-32.

[4]彭俞超，韓珣，李建軍.經濟政策不確定性與企業金融化[J].中國工業經濟，2018，000（001）：137-155.