期貨和期權市場與中國股票市場波動關聯分析

劉帥

摘要：期貨與期權屬于衍生類產品，和股市有較大關聯性。二者不僅能向現貨市場發出杠桿效果，還易產生對沖效果。本文基于有關理論概述分析，運用模型及虛擬變量，探究期貨與期權所帶來的波動率變化，由此得出：期貨與期權在推出后，能引發股市波動率下降，并利于穩定我國股市。

關鍵詞：期貨;期權;股票市場;波動率

引言：在我國金融體系愈發完善中，市場投資方在套利與風控上表現出更為強烈的渴求，促使國內近十年的時間里，有諸多期權與期貨產生。并且二者和股市之間的聯系也受到較多的關注。

一、相關概念剖析

（一）股指期貨及股指期權

股指期貨是把交易對象定為股票指數，由此簽訂的期貨合約，而股指期權單指交易對象是股票指數的期權。二者存在相同的特征，首先，可回避部分風險，具有保險的效果，二者的出現使部分投資者擁有其他選項。而此處所指的選項為處于期貨及現貨市場中，通過合理反向運作，控制甚至消除自身的風險。其次，通過資產配置，達到“套利”的效果，二者在現貨市場中，均具備此項功能，可達到“價格發現”，而此是由于投資方在觀察市場期間，能衡量出供求關系的變化，以此預測某只股票價格變化。最后，得到“投機”利潤，二者的出現，使當前手頭資金不夠的投資方，通過合理運作，同樣能套利。而此處所說的“投機”，主要依托于投資者個人決策，倘若判斷無誤，勢必能取得可觀利益，否則會產生嚴重損失。二者與現貨市場聯系。以成本理論的角度來說，二者當前價格為投資方在股票自身價值上的個人預期，如果預期價值與現實價值有過大差值，便會收獲套利機遇，以此逐漸取向平衡。

（二）波動性理論及衡量

股票市場中的波動說明股價由于不同隨機與半隨機問題，在時間推進中出現起伏。而波動率便是數學統計中的標準差，其反映出股市的不確定性。通常能用該數值評估金融資產可達到的收益率，具有的不確定程度。基于波動率，可判斷資產保留及投資風險。衡量波動性通常選擇的方式有：其一，金融資產本身能產生的最多及最少價值之間差值，此種方式存在諸多難以預測出來的偶然隨機性。其二，計算股票收益率對應標準差及方差，加入時間序列的內容，相較上一種確實提升預測準確性，但也僅可以反映靜態的波動性。其三，族群模型，因為當前市場股票收益率不確定性，可能投資機會轉瞬即逝，應用被證實，該種衡量方式，結合時間序列，能較好的反映與現實擬合效果。而所謂的時間序列，其特征主要體現在：由金融資產生的收益，實際分配中有波動性，現實市場中，高峰厚尾為比較普遍性的特點;波動聚集;長時間的記憶波動及顯著杠桿效應[1]。

二、股票市場出現波動的原因

（一）外部因素

在股票市場之外的因素主要有兩類，一方面為宏觀維度，眾所周知，經濟與政治在某種角度上來說是相互影響的。資本市場在運轉中會被所處國家的政治及經濟水平等方面干擾，簡言之，假設我國出臺新政策，并向某個領域傾斜，勢必會為此領域發展提供助力，整體形勢也比較可觀，由此帶動股價上漲，繼而引起股市出現波動。另一方面，投資方自身心理，投資者一般都帶有感性的色彩，認知及決策會存在某些偏差。單就普通市場來說，會被供求關系所影響，金融市場中，投資者也扮演著某一方，其的決定也會引起股價波動，倘若對價格過度敏感，便容易引發股市波動程度加劇，不利于股市穩定。

（二）內部因素

引起股市波動的內部因素同樣有兩類，其一，股市中上市企業自身盈利情況，價格是基于價值上下浮動。股票為上市企業發行，倘若企業出現盈利困境，會導致發行股票的價格下跌，屬于直接導致股市波動的重要因素。其二，大券商操控，此種現象一般發生在尚未健全的股票市場中，通過某一方或者某幾方的大股東，其手中掌握的股票足以撼動，按照大券商己方意愿，操縱股票市場，引起價格大幅度起伏，繼而產生股票市場。

三、基于類型的模型探討波動關聯性

模型出現時間較長，早在上個世紀八十年代中期被提出來，包含兩個運算方程，即條件均值回歸與條件方差。

（一）確定及統計分析樣本

筆者確定的分析樣本股票對象包括：其一，時間段的滬深股票，其每日收盤價的信息;其二，時間段的上證股與中證股票指數，繼而探討滬深股指期貨、上證的股指期貨期權、中證的股指期貨，三者以推出為時間節點，引發對應股市波動情況。運用，統計得出滬深的指數、上證的以及中證的指數，每日收盤收益率序列，整體呈現尖峰厚尾的起伏特點。在此區間中峰度值分別為、以及，三者都超過3。在的統計量各自對應、與。由此確定偏離度各自對應：、以及，三者都不足0，總體表現出偏左的狀態。

（二）統計分析檢驗結果

其一，檢驗單位根。通過提取三只股票的指數信息，通過檢驗，以此收獲滬深的、上證的與中證的，三者指數臨界值均未超過0.01。繼而說明在置信度條件下，沒有單位根的出現，由此能說明，研究樣本日均收益率序列，都處于較為平穩的狀態。

其二，檢驗自相關。基于準則，最佳階數是其中的最小數值。由此，確定滬深股票指數與上證指數運用，生成均值方程。而中證股票指數則運用，確定均值方程[2]。

其三，模型驗證。在搭建模型之前，需要先衡量效應。筆者選用用作殘差序列的檢驗方式。運用，提信息收益率序列，完成上述檢驗要求。在檢驗后，統計量都和0有明顯差距，所以由驗證結果來看，不能作出零的假設，換言之，此類收益率序列實際殘差具備明顯的效應，繼而判斷應當構建模型，驗證擬合分析。

其四，構建模型。根據設定參照均值方程，能得到滬深指數的最優日收益率序列模型是;上證指數對應最優模型是：;中證指數相應的最優序列模型是：。考慮到本課題主要分析期貨與期權產生后，我國股市出現實際波動率出現的變化，所以對模型作出合理化調節，加入虛擬變量，開展條件異方差分析，此虛擬變量取值是1及0。虛擬變量系數用表示，反映出期貨與期權，二者推出前后，我國股市波動性的起伏狀況。倘若并不明顯，便可以判斷對應期貨及期權在推出后，中國股市波動性下降，否則說明波動性提升。從股指期貨及股指期權出現時間而言，設二者推出之前的虛擬變量取值是0，二者推出之后虛擬變量取值為1。

其五，模型參數問題。先確定二者推出后，中國滬深、上證及中證三者擬合情況。可反映出滬深股指期貨在推出后，對股市波動性帶來的干擾，的系數等于，不足0，由此可判斷該股指期貨，能起到下調股市波動率的效果。另外，其臨界值等于，不足0.01，所以，處于置信度情況下，影響比較顯著。由此，可判斷滬深股指期貨，有助于下調股市波動率。分析上證股指期貨中，系數等于，同樣不足0，由此說明此股指期貨也起到下調股市波動率的效果，而且臨界值達到，擬合模型極為顯著。繼而得出上證該股指期貨，有助于下調股票波動率。在中證股指期貨的分析中，系數等于，不足0，同樣具備下調波動率的作用，變量臨界值為。雖然小于，但超過，說明處于置信度情況下，其下調作用是較為明顯的。由此能得出結果，此類股指期是能給股市帶來下降波動率的效果，但作用力有限。在表示上證推出，引起的關聯性影響，其數值為，不足0。統計量是，小于，臨界值不足，由此判斷條件下較為明顯。從中能得到結果為：上證有助下調股市波動率。而且統計量絕對值超過中國大部分期貨的，所以判斷其對下降波動率極具價值。

其六，擬合模型，衡量效應。通過上述數據來看，均超過，所有沒有自相關的情況，換言之是效應不存在。所以，模式可以比較合理地對各個指數加以擬合，又可消除對應序列效應。

通過上述討論，可總結出：首先，模型能展現出較佳的擬合效果，并且在置信度情況下，均能有較好的表現。其次，選擇日收益率指數，描述股市波動變化。整體均展現出尖峰厚尾以及偏左、波動聚集三項特點。最后，股指期貨與期權均能引起波動率下降[3]。

結束語：綜上，期貨與期權能起到下降股市波動率的作用，但實際作用力并不特別顯著，此種情況應當是由于國內金融市場還沒有達到完全成熟的程度。對此，應當持續改進此類衍生產品，為投資方創造更多可選性，繼而改善資產配置結構。并注重引導投資方巧妙運用金融工具，以提升決策的準確性，保持對價格波動的適當靈敏度，在自身能承擔的風險程度內，實現套利。

參考文獻：

[1]劉瀚檣，郭風龍.新冠肺炎疫情期間中國股票市場有效性檢驗——基于期權隱含波動率視角[J].金融經濟，2021（05）：49-54+71.

[2]陳其安，張慧，陳抒妤.股指期貨交易加劇了中國股票市場波動性嗎？——基于投資者結構的理論和實證研究[J].中國管理科學，2020，28（04）：1-13.

[3]徐夢博.基于GARCH模型的中國股指期貨對股票市場波動性的影響研究[D].遼寧大學，2019.