基于EVA模型的互聯網企業價值評估研究

馮凌宇 黃丹陽

摘要：本文基于互聯網企業的特殊性，利用EVA的核心思想和方法，重點對互聯網企業的價值進行探索，選取京東公司作為案例，采用EVA的方法進行價值評估研究。首先介紹EVA的概念和幾種EVA的價值評估模型，說明EVA價值評估方法在應用至互聯網企業的價值評估時的可行性和有效性。最終本文得出結論認為基于EVA的互聯網企業價值評估結果是有效的，該方法可以推廣至其他互聯網企業使用。

關鍵詞：EVA;互聯網企業;京東公司;價值評估

1.引言

在近幾年互聯網企業之間時常發生轟轟烈烈的投資、并購等一系列對整個經濟社會具有重大影響的業務活動，而這些活動都需要依賴對互聯網企業價值的科學評估，為其提供合理的決策依據。因此使用更科學的價值評估方法對我國互聯網企業進行價值評估成為了全社會的熱點研究方向。所以本文基于互聯網企業的特殊性，重點從互聯網企業價值的來源方面進行挖掘，引入在互聯網行業中具有代表性的企業京東公司，采用新穎的互聯網企業的價值評估方法，提出應用EVA評估法對互聯網企業價值進行評估。

2.基于EVA的京東公司價值評估

在這里假設2015-2016年為京東公司歷史發展時期，2016年后企業進入高速發展時期，根據相關財務報表和文獻了解到互聯網企業的高速發展時期一般為3-5年，京東公司作為互聯網的龍頭企業，本文選取2019年底作為評估的基準點，在進行模型分析時本文選取二階段模型來評估京東公司2019年的EVA，公式為：

2.1計算歷史時期EVA

2.1.1計算稅后凈營業利潤（NOPAT）

前文對稅后凈營業利潤進行了闡述，結合上文，對京東公司的稅后凈利潤進行調整，求得京東公司2015-2016年的稅后凈營業利潤，計算過程如下表所示：

2.1.2計算京東公司資本成本總額（TC）

結合京東公司的歷年年報，對京東公司資本總額的計算以及會計調整如表4-5所示：①在公司的股權資本基礎上加上債務資本（流動負債+非流動負債-經營性負債）;②將研發費用資本化，計入資本總額中;③調整遞延所得稅負債和遞延所得稅資產。

2.1.3計算加權平均資本成本（WACC）

①計算債務資本成本

計算債務資本成本時，其公式為：稅后債務資本成本=稅前債務資本成本×（1-所得稅稅率），對債務資本成本的計算過程如下表所示：

②計算權益資本成本

權益資本成本的計算過程如下表所示：

本文在進行權益資本成本計算時，所采用到的無風險報酬率是近五年國債收益率，而計算過程中所用到市場風險溢價這一指標，采用的是國內生產總值（GDP）為預期市場報酬率，Rm-Rf表示的是市場風險補償。

③計算加權平均資本成本

加權平均資本成本=債務資本成本×債務資本比例（1-所得稅率）+權益資本成本×權益資本比例。加權平均資本成本計算過程如下表所示：

2.1.4計算歷史EVA

計算京東公司歷史EVA如下表所示：

2.2計算EVA現值

2.2.1計算高速發展時期EVA現值

計算EVA的現值需要將高速發展時期和穩定增長期的EVA折現至2019年底。高速增長期的折現公式是利用高速發展時期的EVA和過去七年平均的加權平均資本11.50%所計算的。且EVA的現值計算結果如下表所示：

2.2.2計算穩定增長時期EVA現值

根據EVA的二階段模型，穩定增長時期京東公司的EVA現值計算公式為：

其中，EVAm+1為穩定增長期的第一年即2020年的EVA值，上文已經得到計算結果的WACC，其中加權平均資本成本WACC為11.50%，代入公式最終計算得出結果，穩定增長階段京東公司的EVA現值為4117.23億元。

2.2.3計算2019年底EVA折現值

京東公司2019年底最終現值如下表所示：

3.總結

本文通過京東公司歷史的財務數據分析以及戰略分析，以公司2019年底為評估基準期，將2017-2019年劃分為京東公司的高速發展期，并假設2020年后為京東公司的穩定發展期，根據EVA的二階段評估模型，算出高速發展期2017-2019年各年EVA現值折現至2019年底的總和為600.32億元，穩定發展期的EVA現值為4117.23億元，再加上2016年初的資本總額721.65億元。最終求得評估基準期2019年底京東公司的EVA值為5439.2億元。

通過查閱京東2019年資產負債表及股價可知，京東公司在2019年年底5417億元（人民幣）。本文使用的EVA評估方法求得的京東公司的價值5439.2億（人民幣）與當日股市反應出的價值基本一致。所以可以得出結論，本文使用EVA價值評估方法對京東公司價值評估是有效的。

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