三花智控押寶車用市場

陶冶

三花智控作為國內溫控設備領域的龍頭企業，業績表現一直十分穩定，而特斯拉概念的加持讓三花智控近期又被寄予厚望，新能源車2020年超乎想象的熱度使得投資者對三花智控未來的發展充滿了想象。

2020年以來三花智控股價已經上漲了一倍有余，但細心觀察不難發現特斯拉供應商的光環好像并不能為這一倍的漲幅奠定穩定的基礎。對于三花智控的投資研判，我們需要持續關注的還包括產品布局、財務數據、客戶拓展情況等，絕不僅僅是簡單的特斯拉概念。

三花智控的產品主要包括截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥等，這些零部件雖然名稱專業且拗口，但實際的功能就是我們熟悉的空調或冰箱系統的冷熱切換、溫度調控以及其它內部構件鏈接等。

之所以說家電產品為三花智控打下了堅實的基礎，主要體現在股價、市場占有率以及海外業務占比三點上。

首先家電業務是公司的核心基礎，這點從股價上也可以很好地反映出來，從2005年上市以來圍繞家電運營的三花智控股價雖有震蕩但大方向持續上行，15年來累計漲幅20余倍。

市占率層面，粗略來說三花智控家電類溫控產品的全球市占率大概在40%左右（多產品平均水平），是當之無愧的行業龍頭，較高的占有率并不完全得益于起步早，更多的還是研發投入及技術壁壘，以三花智控的電子膨脹閥來說，該產品就是三花智控較早在性能及研發上突破外國技術制約的范例。

產品技術的走強自然也會為公司帶來較強的競爭力，這一點從三花智控的海內外業務占比上可以看得出來。半導體的國產替代受制于較弱的技術競爭力，廠商們90%以上的產品都交易于境內企業之間。而三花智控的溫控產品境內外占比一直是近乎1：1的關系，2019年末境外銷售甚至超過了境內部分，可見公司產品競爭力之強勁。

但隨著市場的飽和，家電領域的天花板逐漸臨近，2017-2019年白色家電行業增長率分別為37%、14%和-0.05%，與此同時公司營收增速也逐漸走低再無過往迅猛的漲勢。

三花智控在渴求新業務增長動能時，正值2019-2020年新能源車的吸睛發展，車用溫控系統業務也就順勢成為了公司的下一個利潤點，資本市場也借此為三花智控歡呼不已，以2020年為例，三花智控股價累計漲幅已經達到120%左右，這其中車用溫控業務的轉型與特斯拉供應商的標簽貢獻了許多。

目前三花智控為特斯拉ModelX、S、3三款車型提供電子膨脹閥、水冷板、油冷器及油泵等熱控部件，且Model3的7款部件還是簽署的獨家供應協議，但仔細分析來看其中的價值很難支撐市場的預期。

車用的熱控行業有著較大的空間及增量，而三花智控加碼車用業務的決心也十分明顯，汽車溫控產品主要包括燃油車和電動車兩部分的空調、電熱管理部件以及一些其他的系統配置零部件。

2020上半年，三花智控汽車熱控產品收入達到了9.5億元，收入占比由同期的13%左右上升至17.8%，占比持續上升，考慮到公司戰略的轉型以及白色家電的增長乏力，可以想象的是三花智控未來車用業務大體還會繼續擴大占比，這種猜想也有著可觀事實基礎。

其實不僅僅是特斯拉，三花智控還是通用、寶馬、大眾、沃爾沃、比亞迪、吉利、廣汽等大型車企的主要熱控器件供應商，這對于向車用轉型的三花智控是很大的機遇與保障。

但必須注意到的是熱控產品自身有著單體價值較低的問題，根據部分研報的預測分析，電動車的熱控系統價值區間普遍在4500-8000元之間，雖然相比燃油車普遍兩三千元的價值區間有著顯著的提升，但相對于電池電機這類高值產品，低值的熱控部件在30%的毛利潤率水平下并不能帶來過高收益。

為了更清晰的關注成本的構成，我們可以橫向對比一下特斯拉供應鏈中拓普集團、寧德時代兩家，其中拓普集團主要供給的套底盤件與內飾件，雖然技術含量不及三花智控，但其整套產品單價也在7000元/車左右，而寧德時代的電池系統作為整車成本占比最大的部分更是不用多說。

從預估業務體量上，單單一個特斯拉供應商的標簽很難看出能對公司營收的放量貢獻多大力量，未來仍需要持續關注車用業務板塊的占比變動以及三花智控除特斯拉外的其他新客戶開拓情況，而不能簡單被特斯拉概念的光環蒙蔽了雙眼。

對于三花智控來說除了對增量汽車客戶的關注外，機構的炒作也隱含著很高的風險。

關注三花智控2020年的股東情況，我們可以發現機構在其中表現異常活躍，不同于價值投資的長期持有，投資三花智控的機構往往會在2個月左右的時間內頻繁集中的進入或退出，持股機構整體數量如過山車一般急上急下。

從2019年9月-2020年9月（以季度為節點劃分）持股三花智控的機構數分別為37家、411家、60家、580家、120家，期間公司股價波動也隨著機構的參與發生了不小的振動，未來在關注公司時一定把握以往機構進出的大體規律，盡量避免合理價值評判偶遇短期價格炒作的情況。