新《證券法》信息披露制度研究

摘要：科創板注冊制的推出對進一步凈化改革我國的資本市場具有重要戰略意義，有利于我國利用這一契機加快建設更加高質量的信息披露制度。信息披露制度貫穿于證券法始終，是注冊制的重心和焦點。本文通過對新《證券法》中信息披露制度的研究，得出此番修訂的進步性，同時剖析目前信息披露制度的現狀和問題，進一步提出改進信息披露制度建設的建議。

關鍵詞：新《證券法》;信息披露

關于信息披露，主要是指發行人，包括其他信息披露義務人，以報告或招股說明書等形式，依照法律法規規定向投資者公開披露重要信息（張俊文，2019）。2020年3月1日，新《證券法》開始實施，注冊制全面取代了核準制，信息披露成為各方關注的焦點。

張萍（2019）提出信息披露制度效率依靠可靠性和相關性來評判優劣。陳邑早和王圣媛（2019）認為信息披露制度因充當市場主體供求雙方的信息橋梁而不可或缺。關于如何提高信息披露的有效性，葛其明（2019）提出要弄清差異化信息披露與選擇性信息披露之間的區別，輔以投資者適當性保護制度等加以解決投資者能力各異的問題。

那么我國新《證券法》頒布后對信息披露制度的規定有哪些進步性？目前我國信息披露制度現狀問題是由何種原因造成的？又應該如何改進信息披露制度建設？本文擬從以下幾個方面進行分析與思辨，希望為我國注冊制的成功推進，進而促進資本市場的健康發展提供參考。

1.新《證券法》信息披露規定的進步性

其一，增設信息披露專章。設立專章極大凸顯了信息披露的重要性，很好的傳遞了證券立法提綱挈領的效果，為我國制定法律規范提供借鑒意義;在實質上，更好地保障投資者獲取重要信息的同時，釋放加大力量凈化資本市場的重要信號，有利于我國資本市場健康發展。

其二，擴大信息披露義務人的范圍。新《證券法》第七十八條將信息披露義務人的范圍擴大至除上市公司之外的其他信息披露義務人，說明我國證券市場信息披露監管開始進入“老虎蒼蠅一起管”的時代。

其三，增設披露要求。新《證券法》在原有信息披露要求真實、準確、完整的基礎上，增添了“簡明清晰，通俗易懂”的要求（薛華，2021），這體現了信息披露制度變革更加人性化的一面。

其四，鼓勵自愿披露。上市公司為了取得更多“內幕交易”式的好處，自愿披露積極性基本不高，新《證券法》第八十四條對此做出額外說明，鼓勵自愿披露在發行人之間形成一種競爭勢態，有助于解決我國上市公司披露信息不充分的問題。

其五，提高違法成本，加大處罰力度。20年以來證監會將“關鍵少數”人作為監管的重點對象之一，無論是信息披露義務人還是直接負責人員的頂格處罰都有較大幅度的抬升，平均翻了6倍不止，對于規范信息披露制度起到一定震懾效果。

2.信息披露制度現狀及存在問題

第一，信息披露制度框架基本成型，配套措施有待進一步完善（孫迎辰，2021）。新《證券法》較修訂前的證券法規定更加完備周全，但在配套措施方面存在缺位現象。由于我國資本市場發展還處在初級階段，在重大事項的具體披露標準和定性分析設置上一刀切、差異化不足容易導致理解出現偏差，執行過程受阻等問題。

第二，信息披露違法成本成倍提高，鋌而走險獲取高額利益現象猶存。新《證券法》將頂格罰款從60萬元提高至1000萬元，一定程度上對資本市場相關人員起到威懾效力和行為限定作用。但2020年數據顯示，深交所信息披露違規在227份紀律處分書中比重仍高達四成。

第三，信息披露監管手段多元化，信息披露監管主體較為單一。證監會正是借助了北斗導航定位系統揭穿了獐子島造假的謊言，但證監會仍是目前國內上市公司信息披露質量的主要監管維護者，在物力、人力支持上，證監會實現對滬深兩市4000多家上市公司的全方位信息披露監管顯然心有余而力不足，需要更多元主體的參與。

第四，制度規定細節方面還需完善，信息披露內容質量有待提高。一是制度文件的實施細節不夠充分，相關規定與其他法規相互涉及但并不統一，易導致滿腹疑團一知半解，形同虛設執行不力。另有一些信息披露者無法有效抵擋盈利的巨大誘惑，孤注一擲發布不合規的信息，與監管主力博弈，鉆制度監管的空子，因而導致信息披露內容質量不高。

3.改進信息披露制度建設的建議

第一，建立完善的市場配套機制。就瑞幸咖啡事件來看，做空機構有著普通投資者所不具備的強大執行力、信息搜尋能力及數據處理能力，擁有足夠敏銳的嗅覺發現瑕疵信息、足夠充足的資本開展追蹤調研、足夠強大的動力進行緊逼施壓，因此成為信息披露制度的重要監督者與參與者。適當的引入有助于股票價值回歸真實水平，避免股價泡沫。

第二，強化差異化的信息披露制度規范。更好服務于各個行業及不同公司的發展需要，也有助于解決信息供需者之間的沖突。學習國外差異化信息披露制度，以行業屬性、企業規模或發行規模三個維度為標準制定差異化制度，結合我國證券市場客觀國情，按照重要性原則明確差異化區分標準。

第三，構建多元化主體參與信息披露監督機制。一個好的資本市場需要很多不同的參與者，每個角色不同但又必須相互獨立盡責。充分發揮媒體的監督作用，通過媒體對內幕交易、財務欺詐等行為的及時權威披露，增加上市公司的違規風險，引導市場規范行徑，共同營造一個信息透明、健康的證券市場。

參考文獻：

[1]張萍.我國科創板注冊制改革下信息披露制度研究[J].海南金融，2019（05）：43-50.

[2]陳邑早，王圣媛.論中國式注冊制信息披露革新：理念、實踐與建議[J].當代經濟管理，2019，41（12）：22-28.

[3]葛其明，徐冬根.多層次資本市場建設下的差異化信息披露制度——兼論科創板信息披露的規制[J].青海社會科學，2019（03）：132-141.

[4]張俊文，羅韻軒.我國科創板注冊制下信息披露質量初探[J].北方經貿，2020（03）：74-77.

[5]薛華.新證券法下上市公司信息披露制度變化研究[J].中國經貿導刊（中），2021（01）：103-105.

[6]孫迎辰.注冊制下我國證券市場信息披露制度淺析[J].經濟師，2021（03）：83-84.

作者簡介：羅又佳（1996-），女，福建泉州人，福建師范大學經濟學院，金融碩士，研究方向：金融法規，綠色金融。