債市走出小牛市行情博時季季樂迎來配置機會

文琪

2021年下半年以來債市整體走強，中國債券信息網的數據顯示，中債綜合指數7月份上漲1.27%，截至7月底，年初至今該指數上漲3.44%。伴隨著債市走強，債券基金業績也快速回暖。

Wind數據顯示，截至8月24日，博時季季樂三個月持有A今年以來回報率3.2%，同期業績比較基準增長率為2.23%。

經過多年的精心布局，目前“固收大廠”博時基金“樂享”品牌已擁有包括季季、雙季、一年等不同期限的持有期產品，超過250萬持有固收類產品的客戶。

博時季季樂基金經理倪玉娟表示：“下半年以來，基本面與政策面構筑的順風環境使得債市走出小牛市行情，利率下行帶來的資本利得提升了債基收益率。”

展望年內債市行情，倪玉娟認為，下半年債券市場總體風險不大，流動性波動加大但預計總體較寬松。在此背景下，債基配置機會顯現。

多只產品業績突出

相關資料顯示，倪玉娟目前擔任博時季季樂、博時富瑞純債、博時恒康一年持有期等產品基金經理，在管基金規模超過800億元。

倪玉娟管理的產品雖然以固收類為主，但每只產品卻各有特點：季季樂定位為類貨幣增強的短債基金、富瑞純債定位為開放式中短債產品、博時恒康為偏債混合型基金、現金寶為貨幣市場基金。這既能滿足風險偏好低，對資產流動性和安全性要求較高的客戶需要，又適合資金較為充裕，注重長期回報，愿意為了獲取較高回報犧牲一定短期流動性的投資者。

Wind數據顯示，博時季季樂A自2020年5月成立以來總收益達到4.78%（截至8月24日），年化波動率0.58%，最大回撤僅0.14%。博時富瑞純債今年以來收益率3.11%，自2017年成立以來總回報24.23%，同期業績比較基準增長率為2.42%。

多只產品均取得良好業績，體現出倪玉娟較強的專業性，這與她早年的從業經歷不無關系。在2014年加入博時基金前，倪玉娟曾在海通證券做過三年的固定收益分析師，賣方宏觀研究經驗讓她建立了對于市場自上而下的宏觀視角。進入博時基金后，倪玉娟先從事信用債研究，后參與組合管理，這些研究經歷豐富了她對行業、企業自下而上的微觀視角，也讓倪玉娟在擔任基金經理后，做投資決策時會基于對于宏觀經濟周期的判斷，通過自上而下和自下而上相結合、定性分析和定量分析相補充的方法，進行前瞻性的決策，確定資產在固定收益類證券之間的配置比例。具體到債基投資上，倪玉娟有一套自己的操作原則。她比較重視債券票息的時間價值，以信用為底倉，保持中等杠桿和短久期加強組合回撤的控制。同時，講究策略靈活，要根據債券市場所處周期，動態調節債券類屬資產的配置及久期、杠桿水平。策略上，一般是順勢而為，偏好做右側交易，以減少組合的回撤，降低負債端的波動。

新一輪配置窗口有望開啟

據了解，通過長期對固收類產品的打磨，博時基金目前已形成了博時“ 樂享”穩健投資品牌，產品線包括博時月月系列、博時雙月系列、博時季季系列、博時雙季系列等不同期限的持有期產品。

從產品的流動性上看，持有期模式債基僅在首次購買后對客戶的持有期限有限制，首個持有期結束后客戶在任何一個交易日均可申請贖回，相較于大多采取定開形式的中短債產品，其流動性上有著明顯優勢。

今年下半年以來，債市復蘇明顯，債券基金的收益率得到提升，博時基金旗下債券產品表現突出。對此，倪玉娟認為，三季度以來經濟復蘇動能邊際上加速放緩，并呈現顯著的分化格局。通脹方面，PPI同比雖然依然處于高位，且持續性可能較強，但其向CPI的傳導較為緩慢。在這樣的格局下，國內貨幣政策選擇“ 以我為主”，央行為了應對結構性經濟壓力，同時對沖資金面MLF 到期壓力，在7月操作了全面降準。降準打消了此前市場對于貨幣政策下半年可能收緊的擔憂，基本面與政策決定的順風環境使得債市走出小牛市行情。自降準政策宣布以來，以10年期國債為例，收益率已下行逾20bp。各期限品種信用債收益率跟隨利率下行。在流動性充裕背景下，優質資產荒也驅動信用債信用利差持續壓縮。

基于下半年債券市場走勢并不悲觀的判斷，倪玉娟表示，在產品運作上，市場波動加大可反向加倉，適當運用杠桿，保持中等久期，類屬資產仍信用債為主，但流動性是開放式組合的生命線，產品會合理配利率債和存單等流動性好的資產。信用方面，仍然以防風險為底線。信用債的選擇上，以城投為主和優質產業債為主，投資管理上，一方面會守住分散化原則，控制單個主體的集中度;另一方面，嚴格控制信用債久期，降低久期波動風險和信用風險。