美埃科技：下游需求或大降流動性危機顯現

林然

9月1日，上交所發布科創板上市委2021年第61次審議會議結果公告，美埃（中國）環境科技股份有限公司（簡稱“美埃科技”）首發獲通過。美埃科技主營業務系空氣凈化產品、大氣環境治理產品的研發、生產及銷售，產品主要應用于潔凈室空氣凈化。下游出貨領域主要是半導體領域，其中半導體顯示行業的上市公司TCL科技和京東方A是公司的大客戶。

此次IPO，美埃科技擬募集資金71，354.13萬元，其中42，298.69萬元用于生產擴能項目、15，255.44萬元用于研發平臺項目、13，800.00萬元用于補充流動資金。

《股市動態分析》記者通過深入研讀美埃科技招股書后發現，美埃科技下游主要客戶半導體顯示行業新建產線數量在不斷下降，特別是京東方A與TCL科技的4條10.5代線建成后，均對外釋放出暫無LCD產線建設的計劃，美埃科技未來營收規模增長難有保障。此外，公司報告期內多項財務數據遠遜同行，特別是應收賬款增速極快，周轉率快速下滑且低于行業平均水平。最后，賬齡快速增長的應收賬款正不斷侵蝕美埃科技的現金流，公司流動比不僅遠低于行業平均水平，且長期處于0.68及以下的極低危險區間，流動性風險隱現。

下游面板行業新產線建設或斷崖下跌

根據美埃科技介紹，公司的主要產品為風機過濾單元、過濾器產品、空氣凈化設備。下游行業包括化工、機械制造、電子、半導體、生物醫藥、汽車制造、醫療、食品制造、商業樓宇及公共建筑等行業。

其中，半導體顯示行業對營收的貢獻極為突出。按照公司給出的數據，2017年至2021年一季度，公司半導體行業的營收分別為11，985.43萬元、32，691.97萬元、39，855.23萬元、40，274.42萬元和8，863.79萬元。占營收比重分別為29.38%、51.09%、50.29%、44.60%和41.84%。這其中，半導體顯示企業的營收占比最高，雖然美埃科技沒有單獨進行披露，但是從前五客戶情況看，以2018年為例，五大客戶全為面板制造商，合計貢獻25，436.45萬元，占營收比重39.75%。遍觀2017年以前公司前五大客戶情況，面板企業占比都不低。

然而，眾所周知，2011年以來中國面板產線呈現井噴之勢，大量高世代線持續投產，遍地開花。這一態勢一直持續到當前京東方武漢B17產線和惠科長沙H5產線的投產。然而，隨著政策指導下LCD產線建設越發謹慎，TCL的T9產線極有可能是最后幾條高世代LCD產線之一。此外，OLED領域當前競爭無利可圖，維信諾幾近破產，行業第一的京東方也無法盈利，TCL的T4產線投產后暫時沒有新的OLED產線的投資意向。目前，僅有京東方重慶B12產線在建，福州B15產線僅為規劃。

可以看到，美埃科技下游眾多客戶的產線建設斷崖式下滑，特別是京東方A與TCL科技的4條10.5代線建成后，均對外釋放出暫無LCD產線建設的計劃，未來美埃科技營收可能面臨同樣的大幅下降的問題。

多項財務指標遠遜同業

2017年至2020年和2021年一季度，美埃科技應收賬款分別為16，204.31萬元、19，524.02萬元、28，673.90萬、35，899.96萬元和28，787.51萬元，呈現持續增長的態勢。應收賬款凈額占營業收入比重分別為39.72%、30.51%、36.18%、39.76%和33.97%。對應的應收賬款周轉率分別為2.51、3.58、3.29、2.8和2.62。美埃科技的應收賬款周轉率不僅整體處于下降趨勢，而且長期低于同行同期3.90、4.00、3.67、3.45和4.57的平均值。

36，788.28萬元、43，736.07萬元、32，796.70萬元37，086.08萬元和38，875.83萬元，占流動資產的比例分別為59.35%、55.15%、42.58%38.32%和41.48%。占比極大，觀察存貨構成情況，發出商品占比極大。（見表一）

表一：美埃科技存貨明細

由于發出商品的影響，美埃科技報告期內的存貨周轉率為0.91、1.11、1.43和1.39，嚴重低于同行業平均水平的4.74、5.02、4.27、2.87。公司表示，大型潔凈室訂單銷售占比較高，整體項目驗收時間較長，導致存貨周轉率較低。

可以看到，報告期內，美埃科技多項財務數據遠遜同業水平，是否具備合理性值得探究。公司存貨周轉率如此之低，同行業務基本相同的企業的驗收為何速度就快于公司？

流動性危機漸現

根據美埃科技披露的應收賬款賬齡情況，公司近3年時間的高賬齡應收款呈現惡化態勢。2018年以來1年以上賬齡的應收款占比分別為3.81%、6.57%和16.17%。2020年前三季度賬齡最差，且也已經超過2017年。（見表二）

表二：2017年以來美埃科技應收款賬齡情況

現金無法及時收回，導致美埃科技經營活動現金流和凈現比數據十分不理想，分別只有58.54%、-29.25%、45.83%和18.37%（見表三）

表三：2017年以來美埃科技現金流情況

2017年以來，公司的速動比率分別為0.47、0.51、0.67、0.76和0.74，長期在一個極低的位置徘徊，且遠低于同行業的2、1.67、1.53、1.78和1.93。且同行業長期是公司的2倍以上的比值。

此外，雖然美埃科技的負債以經營性負債為主，但主要還是公司存貨長期積壓，周轉率極低，同時應收賬款周轉率極低，導致公司短期償債壓力較高。

需要指出的是，公司報告期內資產負債率分別為74.65%、75.82%、71.96%、69.32%和66.64%。也同樣遠低于同業中34.03%、36.27%、39.16%、35.93%和32.42%的數字。

美埃科技可能已經面臨嚴重的流動性風險。