歌爾股份：春天或將到來

林蔓

歌爾股份上半年業績報姍姍來遲，整體業績沒讓人失望，報告期內實現了營收、凈利雙增長，漲幅基本翻倍。同時，公司還公布了三季度業績預告，凈利潤同樣實現不小增長。

盡管基本上年年業績不錯，但歌爾股份股價卻常出現滯漲或暴跌行情，令不少后期進入的投資者頗為疑惑。進一步觀察發現，公司股價與所在的消費電子行業景氣度緊密相關。上一輪股價大漲，是源于5G技術應用普及，而在40多元蟄伏了一年多以后，歌爾股份的一個亮點業務，或將使其股價再上一個臺階。

業績穩健藏亮點

8月27日披露的半年報顯示，今年上半年，歌爾股份實現營業收入302.88億元，較上年同比增長94.49%;歸屬于上市公司股東的凈利潤17.31億元，同比上漲121.71%;經營活動產生的現金流凈額39.82億元，同比上漲343.40%。

分業務來看，第一大業務智能聲學整機報告期營收達124.9億元，較上年同比增長91.94%;第二大業務智能硬件報告期實現營收112.1億元，同比增長210.8%，毛利率14.11%，同比微升0.43個百分點;第三大業務精密零組件報告期營收達60.5億元，同比增長21.78%，占總收入比例為19.98%，毛利率23.36%，同比下降2.84個百分點。

同日，歌爾股份發布了三季度業績預告，公司預計前三季度凈利潤達32.14億元至34.61億元，同比增長59.38%至71.64%。

兩份業績報中歌爾股份均表示，業績增長主要是因為其VR虛擬現實等產品銷售收入增長，盈利能力改善。

8月27日當天，歌爾股份股價大漲，截至收盤漲幅達9.99%，創造了今年2月份以來的最高記錄。

事實上，歌爾股份整體業績并沒有大超預期，股價大漲主要源于公司的VR業務。而VR之所以值得關注，不僅僅因為它是歌爾股份上半年和三季度業績上漲的主要貢獻力量，還因為這一業務在未來很可能是開啟公司質變性成長的金鑰匙。

VR，歌爾股價成長的重要契機

這里的成長，主要指歌爾股份的股價。

2008年上市至今，歌爾股份營收與股價都有著不錯的累計漲幅。不同的是，除了2018年，歌爾股份營收基本呈持續性增長，漲幅均為兩位數甚至三位數;但股價卻是階段性增長，期間經常會陷入滯漲甚至暴跌情況，可見公司業績對股價的傳導效應是很弱的。

筆者將整個時期股價走勢大致劃分為三個階段：階段一為公司股價從發行價漲至10元左右的過程;階段二為公司股價在10元至20元出頭后徘徊的過程;階段三為公司股價由回落后的10元沖至40元左右的反復震蕩過程（均為前復權）。期間有兩個明顯的增長點，一個在2013年初，另一個在2019年年中。（圖一）

圖一：歌爾股份上市以來股價走勢

2013年，是智能手機爆發之年。

IDC數據顯示，2013年全球智能手機出貨量突破10億大關，達到10.04億部，在全球手機出貨量中的比重達到55.1%，首次超過功能手機，其中中國等亞太地區更是快速滲透。各類智能機品牌百花齊放，蘋果、三星地位進一步鞏固，華為、小米、OPPO等如今國內的“老大們”也都在那時開始嶄露頭角。有消息稱，歌爾股份當時已進入蘋果等終端廠商的供應鏈。

2019年，是5G元年。受該技術廣泛落地影響，上半年開始各類智能終端產品迎來爆發期，此前飽和的智能手機市場開始掀起“5G換機潮”，TWS耳機等可穿戴配件也快速滲透，蘋果等幾大下游終端廠商在這些領域出貨量快速攀升，歌爾股份等這些終端廠商的中上游供應商在這一年業也普遍實現了起飛。

2020年4月，歌爾股份發布了2019年年度業績報告，上述爆發的新產品讓公司賺得盆滿缽滿。一改2018年營利雙降的頹勢，2019年，公司營收較2018年同比增長47.99%，凈利潤同比增長51.47%，兩指標都創造了2013年以來的最高漲幅。

圖一顯示，2019年歌爾股份股價開始顯著上揚，在2020年4月發布2019年年終報后正式起飛。

至此可以看出，歌爾股份股價每走到一個新量級，都與行業景氣度的起飛密不可分，而行業景氣度飛升往往是由革新性產品或技術的爆發引起。換言之，新產品、新領域帶來的藍海市場是刺激歌爾股份上揚的首要推動力。

這也是由其代工廠的性質決定。與立訊精密相似，歌爾股份是消費電子行業代工龍頭，業務集中于產品組裝業務，技術壁壘不高，因此主要發展路徑無法像其他高科技企業一樣，靠自主研發出突破性核心技術成果來增強產品附加值，以此站到政策和熱門概念的舞臺中心，其只能大力開拓藍海市場，靠“走量”來讓自身業績、股價得到強有力的提振。

眼下，“元宇宙”概念被越來越多地關注，VR領域開始興起，這一業務或將是5G之后讓歌爾股份股價再上

一個臺階的最大助力。

8月26日，據36氪等媒體報道稱，字節跳動以50億元人民幣收購Pico正式入局VR，目前官方尚未發布確切消息。業界認為，若消息屬實，VR產業發展將得到進一步推動。

公開資料顯示，Pico是北京小鳥看看旗下國內領先的VR硬件廠商，歌爾股份的母公司歌爾集團持有小鳥看看38.34%的股份。2020年，Pico位居中國VR市場份額第一，今年3月完成2.42億元人民幣B+輪融資，并于今年5月發布新一代VR一體機PicoNeo3，開售24小時銷售額便破千萬。

除了字節跳動，Facebook、騰訊等海內外巨頭都在爭相布局“元宇宙”。

IDC預測，在2021-2025年間，全球VR虛擬現實產品出貨量將達到約41.4%的年均增速，有望為消費電子產業鏈上的相關企業帶來顯著的業務機會。

值得一提的是，IDC還預測，AR增強現實產品出貨量2021至2025年間有望達到約138%的年均增速，而歌爾股份對此亦有布局，這一領域或將與AR一起，對公司質變性成長帶來巨大貢獻。

財報顯示，2021年上半年，歌爾股份有兩個與VR及AR有關的在投項目，投入金額共計一億元，截至上半年末，兩大項目投資進度雖然只進行了1.75%和4.47%，但均已實現部分效益，金額合計為6147.98萬元。在VR/AR業務的快速發展下，歌爾股份將迎來又一春。