周期投資的原則：在絕望處尋找希望

胡語文

筆者認為，當前上證指數沒有系統性風險，但A股由于抱團的賽道股高估嚴重，仍存在結構性風險。在這種格局下，我們寧愿雪中送炭，也不要錦上添花——周期股的投資是逆人性的策略。價值投資者相信，在堅守安全邊際的原則上，你所付出的耐心、勇氣和在艱苦卓絕的歲月中的努力終將會得到厚報。

A股仍有結構性風險

回顧去年以來的投資觀點，主要把握了“在歷史低點處關注，在基本面拐點處買入，在催化劑來臨時加倉”，這一周期股的投資原則。

回到2020年3月19日，因全球疫情爆發產生的市場低谷，恰恰是越跌越買的時點。筆者于當日發表的《當下應該采取越跌越買的策略》，反復強調，3月19日應該買買買！

也正是2020年3月19日，上證指數見到了最低點2646點，從此一波見底行情開啟，上證指數在隨后的幾個月沖上了3400點。

而在2020年3月至4月份，筆者提示布局的品種主要是券商、軍工等高貝塔的行業，強調大跌大買的機會。

2020年7月5日，考慮到科技股板塊風險已經很大，筆者提出“牛市下半場——周期股的牛市”的觀點。當時特別強調從三個角度把握周期股。分別是周期成長、周期價值和強周期三個方向：

1、周期成長股目前來看，盡管業績有周期，但長期來看，仍然有成長性，比如券商和軍工。現在軍工股跑出來了，而券商股仍處于相對低位，未來空間較大;

2、周期價值，主要以銀行、保險、地產和公用事業板塊為主，強調高分紅和高股息率的優勢;

3、強周期則主要指業績跟隨經濟周期波動，尤其是受益于這輪大宗商品上漲帶來的機會。比如煤炭有色。去年7月以來一直強調布局周期股，比如能源行業ETF。截止目前能源ETF的收益已近50%。

在2021年《牛市下半場與千點大反彈》這篇報告中，筆者強調雙創被高估，而上證指數仍然低估。警惕熱門賽道的風險，多發掘低估值周期股和價值股的機會。賽道股主要以資金驅動為主導，隨著對熱門基金大額申購的限制，賽道股的資金驅動機制發生了變化，所以，這種擊鼓傳花的游戲已經行將終結。

上周一，筆者通過直播分享了《股票投資的心態與禪修》的主題內容，繼續強調兩個觀點。

一是，上證指數沒有系統性風險。為什么這次融資余額已經創出了2015年6月的新高，但系統性風險卻不如2015年那么大。原因就在于整體市場估值水平不如2015年，同時，上證指數權重股仍有部分在底部，離2015年仍有較大距離。未來周期股和價值股實現價值回歸仍是大概率。除了少數周期股估值偏高以外，大部分周期股（尤其是一些大盤藍籌股）估值仍處于歷史底部附近，調整時間也足夠長，安全邊際足夠大，隨著估值修復和業績成長兩輪驅動，這些周期股有望實現“戴維斯雙擊”。

二是，A股仍有結構性風險。這種結構性風險就是機構抱團的賽道股。比如新能源和芯片半導體，這些行業目前估值遠大于市場整體估值水平，由于在過去短短幾年累計漲幅巨大，已經脫離基本面的支持。一旦美國進入制造業去庫存階段，芯片價格下跌的風險是存在。而大股東和重要股東的不斷減持也證明了這些公司股價早已遠離內在價值。這些大資金的潛在動向或許是一個重要信號。

心態最重要

顯然，股票投資心態最重要。所以，禪修的方法適合股票投資。一方面，通過反復聞思投資大師的正見，通過實際的觀察，把理論正見變成自己的實際正見;另一方面，在實踐中，要用正見來修正和調整自己的錯誤觀念，并時刻安住在投資正見上，避免陷入“貪嗔癡”的陷阱。最終實現，投資理念、心態和生命品質的轉變。

同時，佛學的戒定慧一樣可以運用到股票投資上。

首先來談談修“戒”。比如佛學有五戒，戒除對不良習性的貪執之心。就像芒格所言：“我知道哪里會有致命的危險，我就不去那里。”芒格也談到了生活常識的問題，要想追求幸福人生，有些事情一定不能碰，比如吸毒、詐騙等。這些都可以看作是生活的五戒內容。而股票投資一樣要講原則，堅持底線思維。比如老千股不能碰，業績造假公司要回避，不講誠信的企業不能投。

再看如何修“定”。“定”，就是定力。需要“止禪”才能培養定力和在正念上的專注力。比如“正念為食”。就是培養我們在吃飯時的正念和專注力。而股票投資很多時候我們是會受貪嗔癡影響的。如果我們能夠將價值投資和安全邊際等正知正念帶到股票投資中，就容易培養正向的投資理念，養成良好的投資心態和習慣，從而不受情緒和市場波動的干擾。

最后，“慧”的形成正是前面“戒“、”定”兩個步驟做好后自然生出來的。格雷厄姆寫的《聰明投資者》這本書所講的內容其實就是希望投資者都擁有價值投資的大智慧，而不是跟隨市場先生的情緒波動而波動。

佛法的智慧正好幫助我們化解貪嗔癡的煩惱，擺脫人性的弱點帶來的貪婪和恐懼。這樣其實就是幫助投資者成就智慧的同時，也帶來了豐厚的回報。所以，因上努力，果上隨緣。投資者解決了心態和理念上的根本問題，投資回報自然會好起來。芒格的《窮查理寶典》正好談的就是心理學的問題，把“心”修好了，投資也就順利多了。

價值投資者相信，在堅守安全邊際的原則上，你所付出的耐心、勇氣和在艱苦卓絕的歲月中的努力終將會得到厚報。