淺談PPP項目資產證券化融資風險與管控措施

劉宇

摘要：為解決PPP（Public-Private Partnership）項目面臨的融資難題，資產證券化成為一種有效的解決方式。需要注意的是，PPP資產證券化參與主體多元，耗時長，增加了資產證券的風險，因此加強風險防范和管控對于資產證券化順利進行尤為重要。本文主要圍繞PPP項目資產證券化展開論述，探討分析加強風險防范和控制的有效措施。

關鍵詞：PPP項目;資產證券化;融資風險管控

一、研究背景及意義

（一）研究背景

為助力資產證券化，促使PPP項目科學運作，2016年，國家發展和改革委員會、中國證券監督管理委員會等多個單位共同發布了《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》，這為推動資產證券化提供了政策支持，不僅化解了再融資難題，還拓展了社會資本的退出渠道。但就現實環境來看，PPP項目耗時長、資金回收效率低是現實性問題，這使得大多社會資本缺乏投資信心，仍處于觀望狀態，由此也引發了融資風險。

（二）研究意義

PPP項目資產證券化融資風險管控對于保障項目的長效可持續發展具有深遠意義，本文通過探討項目資產證券化融資風險管控，旨在為PPP項目科學有效運作提供支持，提升PPP項目再融資風險抵御能力。以項目所屬的資產為支撐的證券化融資（Asset Backed Securitization，簡稱ABS）模式逐漸發展。從現實意義來看，PPP+ABS模式能夠調動社會資本參與項目的積極性，降低財政壓力，有助于加快城市化步伐。

二、PPP項目資產證券化融資風險點分析

（一）標的資產質量風險

針對PPP項目，如果標的資產質量偏低，就無法創造高質量的金融產品，還會加劇金融系統的風險，即使具備較為先進的ABS技術，結構設計合理，風險化解能力強，風險管控也無從談起。在開展PPP項目過程中，可能涉及多方面內容，如所有權、技術、生產設備等，如果某一環節存在短板難以克服，則可能會影響整個項目，甚至會降低資金收益。除此之外，對于PPP項目，在建設過程中一般耗時較長，如果項目質量過低，則很難確保收益的穩定性和持續性。如若企業在開展ABS過程中，不考慮標的資產的質量，則可能會降低社會資金的使用效率，公共福利質量也無法保障。

（二）資產證券化過度風險

在進行項目資產證券化時，要注意合理性，避免過度資產證券化出現適得其反的效果，使項目實施的激勵機制扭曲。一旦過度資產證券化，則可能會導致低質量項目增多，還會導致一些普通項目以PPP項目的名義來進行融資。在國家政策的驅動下，銀行等金融機構、證券企業為PPP+ABS融資模式提供了眾多途徑，但同時也增加了假借PPP項目之名謀求自身融資收益的機會，如果不重視加強ABS融資風險管控，就會導致PPP空心化，挫傷投資者的積極性。

（三）項目論證風險

在PPP項目資產證券化融資過程中，如果項目論證科學性、全面性不足，或者信息披露不完善，則可能會使得ABS融資的收益下降。在項目論證環節，各參與主體要全面分析論證，多角度考慮，盡可能全面地將可能存在的變化考慮在內。既要關注項目企業的資質關系，又要考量財政預算執行效果，以免影響項目收益。PPP項目的質量直接關系到ABS能否成功，因此應強化PPP項目質量管控。

三、PPP項目資產證券化融資風險管控的有效對策

（一）選擇高質量項目

1.注重選擇政策導向型項目

為有效防范和規避風險，在PPP項目選擇時應向政府鼓勵、支持、引導領域靠攏，如“一帶一路”項目、振興項目等。作為社會資本方，其在選擇PPP投資項目之前，要全面分析地區政治、經濟、稅務等政策情況，盡量選擇國家鼓勵方向的項目，以享受政策優惠福利。同時，相比之下，針對此類項目開展資產證券化融資，其風險相對較小，能夠降低企業的風險損失。如果地方財政部門已經擬定了PPP項目名錄，則應將項目名錄中的PPP項目作為首選。

2.選擇規范PPP項目

在PPP項目選擇方面要尤為慎重，必須確保項目運作的規范性。針對PPP項目的相關手續，必須齊全完整，如項目是否立項申請、是否科學調研、是否合理規范、用地是否合法合規、是否進行環境影響評價，具備完整的手續可以防范不合規項目引發的風險。要有效防范PPP項目的資產證券化融資風險，必須簽訂合規有效的合同，確保質量符合規范標準，符合發改委項目庫要求且納入集中的項目，財政部門擬定項目庫中的PPP項目也可以作為選擇方向。

3.選擇現金流穩定的項目

現金流穩定是項目資產證券化的保障，因此要開展PPP+ABS，應要求項目持續穩定運營時間不少于兩年，同時要求PPP項目必須具備完善的投資回報體系，項目的現金流安全、穩定。對于付費類項目，如果是純使用人付費，現金流持續性強，能夠獲取全面真實的歷史數據記錄，且可以核實，則可以對項目開展資產證券化融資，不過要對未來一定時期的現金流情況進行科學推測。

4.注重評估項目地的政府信譽度

當前，我國尚未建立完善的信用公示機制，這使得項目證券化過程中可能面臨政府履約風險。對于企業的信用記錄情況，可以借助企業信息公示系統查詢獲得，但政府信用情況的查詢系統缺失，尚未建立完善的公示機制，這導致在資產證券化投資過程中，難以預測和評估政府履約能力。鑒于此，要規避政府失信風險，保障PPP項目收入，一方面應重視項目地的選擇，盡量選擇市場發育較為成熟的地區，或者政府負債率低、財政實力強的地區，對于社會資本充沛的地區也可以將其包含在考量范圍內;另一方面，要將省級、副省級政府開展的項目作為重點考量對象，若是地級甚至是縣級市，則在選擇時要綜合分析當地的財政收入狀況、負債率情況等內容。

（二）強化PPP參與主體的剛性約束

PPP項目的主要特點在于參與主體多、周期長、潛在風險較難及時發現，因此要從強化對各參與主體的剛性約束入手，以降低項目資產證券化融資風險。

1.加大合同履約監督力度

作為社會資本方，其應增強自身合同履約能力，依據合同規定提供高質量、高標準的運營服務，同時政府部門在社會資本方按照合同履約過程中要發揮監督職能。政府部門在參與PPP項目過程中，要嚴格遵循合同要求，承擔約定義務，對于社會資本方的合理訴求，如利潤獲取、再融資等要盡可能地滿足，通過創造良好的環境基礎，確保項目公司良性穩健經營。此外，為有效防范PPP+ABS風險，應引入第三方監督機構，既監督政府方，又監督社會資本方，確保公平公正，對于雙方之間的糾紛問題，要及時協調處理，以避免對項目資產證券化融資產生不利影響。

2.制定政府信用公示制度

PPP項目的多方參與特性要求在監督過程中體現全面性。為改變以往政府監督機制缺失的局面，應參照企業信用公示制度，制定符合政府部門的信用公示制度，以強化對政府部門的監督約束，如定期對參與PPP項目的政府一方的財政收入情況、財政支出情況、資產負債情況、履約能力情況、行政訴訟情況等進行全面公示。如果社會資本方要選擇PPP項目，與政府進行項目合作，可以借助系統平臺查詢項目地政府的財務、信用狀況，如此可為社會資本方選擇高質量的PPP項目提供支持，同時也有利于資本市場定價，強化對政府的約束，提升政府信用水平。

（三）重視標的資產關聯風險管控

在標的資產關聯風險管控中，其關聯風險會影響標的資產的甄選，與標的資產相關的風險主要有四類：第一類，基金管理公司的破產風險;第二類，基金合同違約風險;第三類，政府部門失信風險;第四類，PPP項目運營企業持續經營風險。為有效規避以上四類風險，應重視風險識別和分析，做好標的資產的科學化選擇，以確保項目初期能夠實現信息溝通對稱，同時為PPP項目審核機構提供支持，保障項目順利運行。筆者著重說明前兩者的管控策略。針對基金公司破產風險，PPP項目要重視基金管理人的科學選擇，同時為推動項目順利開展，可以設立相關引導基金，并調動各方積極參與到項目中，為基金有效運行提供助力，確保其能夠持續運營。針對基金合同違約風險，為有效防范合同違約風險，可以設置加速清償條款，或者終止機制條款，一旦出現基金未按時獲取收益等情況，如可用性服務費、底層資產無法再產生收益，則提前設置的加速清償等條款可以立即自動生效，如此可以有效規避違約帶來的風險。

四、結語

資產證券化的出現雖然有效解決了PPP項目的再融資難問題，但也在一定程度給PPP項目帶來了新的風險，這要求政府方和社會資本方均應重視ABS模式融資風險管控，化解各項風險，以保障PPP項目長效持續運營。PPP+ABS模式，降低了政企雙方的成本投入，保障了經濟的穩定性，同時也極大地鼓勵了社會資本發揮作用，但風險管控仍是PPP項目資產證券化必須重視的問題。

參考文獻：

[1]王志勇，張能鯤.PPP項目資產證券化流程與管控研究[J].大眾投資指南，2019（15）：116.

[2]李佳杰.PPP項目資產證券化融資問題及策略研究[J].當代會計，2019（10）：138-139.