投資中的“極點”時刻

朱小雀

投資這件事，簡單卻不容易。在基金投資中，基民只需做好兩件事，大概率就能獲得不錯的結果。一是選到好基金，二是通過長期持有，把基金收益轉化為持有收益。

截至今年6月底，在過去十幾年中，偏股混合型基金指數的年化收益超過16%。賺錢效應還不錯，但基民并沒有感受到，只因為看上去難度更小的持有環節出了問題。投資者習慣在市場的起起落落中頻繁交易，不知不覺間損耗了基金收益。

在長期持有的過程中，哪一刻最容易放棄？

我們知道，在長跑運動中經常會出現“極點”現象。當我們從靜態進入運動狀態，如果心臟和呼吸器官的活動未能適應肌肉、骨骼等運動器官活動的需要，很可能引起大腦皮層工作紊亂，造成呼吸急促，心跳加速，難受異常，這也是長跑途中最容易選擇放棄的時點。

那在基金投資中，“極點”又出現在什么時候？投資者在哪些情況下容易出現大規模的贖回？

數據顯示，市場下跌調整階段，偏股基金的贖回規模有限，反而在趨勢轉換，下跌后的加速上漲期，投資者回本盈利時贖回較多。

舉個例子，2015年高點發行的一系列百億基金，經過2年多的運營，出現了一個有意思的現象。截至2017年底，被投資者贖回最多的竟是僅有的兩只回本并取得正收益的基金，贖回率都高達70%左右，反而仍處于虧損狀態的基金，被投資者贖回得更少一些，虧損最多的基金，贖回率僅為40%。

無獨有偶，國盛證券統計了近2年多的偏股基金月度份額變動情況，結合同期滬深300的指數走勢，也得出了類似的結論：經歷過市場大跌后，投資者往往在反彈的加速上漲期間，更加傾向贖回。

2018年上證指數下跌超過24%，隨后市場在2019年初迎來反彈，在1月至4月的上漲期間，存量偏股基金罕見地出現了連續4個月的凈贖回。2020年疫情初期，A股經歷千股跌停，美股出現多輪熔斷，這場面連巴菲特都直呼“活久見”。隨后在5月至7月的A股反彈期間，存量偏股型基金又連續三個月發生較大規模的贖回。

但回過頭看，無論在哪一輪反彈的高點回本賣出，投資者都可能錯過后續的牛市行情。由于投資者太過在意買入成本，率先賣出的總是那些最早回本的基金，而遲遲不回本的基金反而捂得牢牢的。

這在行為金融學中又被稱為處置效應，即投資人在買賣股票時普遍存在一種傾向，賣出賺錢的股票而繼續持有虧錢的股票，而不是基于股票基本面的判斷。簡單說，當投資者處于盈利狀態時，他們是風險回避者，傾向于落袋為安，而處于虧損狀態時，他們則是風險偏好者，更傾向于持基不動。

其實，偏股型基金的底層資產既然是股票，那么日常波動本來就是正常的。優質資產的下跌，恰恰給投資者提供了更好的上車機會。如果拿不準入場時機，我們還可以通過定投降低持倉成本，從而縮短盈利時間。

而相比買股票，如果投資者選擇長期業績優秀、風格穩定的基金，分散投資并長期持有，未來的贏面會大很多。