下半年關鍵詞：分化與分歧

和廣

上半年來，特別是春節后，A股市場演繹了一波分化行情。去年大受追捧的“核心資產”走勢不佳，回撤較大，而中小市值公司的表現則較強，創業板指數甚至超過了上證指數。與此同時，美國公布了6月份宏觀數據：6月份美國CPI環比上漲0.9%，為2008年6月以來最大環比漲幅;核心CPI同比漲幅達4.5%，創30年來之最。整個通脹水平維持在高位，疊加新冠Delta變異毒株的影響，整個海外市場對市場的擔憂情緒持續上升，對應到市場走勢上，也體現為股市大幅波動和調整。中美市場這些宏觀和結構變化，為下半年市場走勢帶來了極大不確定性，也引發了板塊的分化和觀點的分歧。

市場參與者普遍關心兩個問題，一是經濟是否能如期繼續復蘇？二是通脹是否會繼續上行？

對于第一個問題，我認為經濟復蘇確實有可能較想象的困難。疫苗缺口和變異毒株導致疫情在多個國家反復暴發，這對全球經濟預期產生極大威脅。前些日子央行降準，本質就是對宏觀經濟層面未來的下滑預期做一個提前的對沖動作，估計從三季度開始的進出口等數據反映的經濟增速會往下走。這點對于市場是一個考驗?！昂诵馁Y產”繼續走低也是在對沖預期。從另一個角度來看，中美兩國曾有預期貿易沖突會隨著民主黨的上臺出現緩和，但從最新的情況來看，這種緩和預期并沒有那么積極。加上近期國內互聯網公司赴美上市等事件的發酵，對于中概股整體都是比較大的沖擊，且不會是短期行為。未來一段時間，中概股都會面臨較大的不確定性。香港市場正好處于二者之間，尷尬的地位再加上恒生指數尤其是恒生科技指數成分也是以互聯網公司為主，所以香港市場最近表現也差強人意。

對于第二個通脹問題，觀點是分歧的。有觀點認為，由于美元大規模放水和大宗商品特別是原油價格攀升，會對美國造成持續通脹。但相反的觀點則認為通脹是暫時的，一方面因為基數效應;另一方面因為科技帶來的更低廉的服務會形成通縮，人口增速下滑也是重要影響因素。兩種分歧的觀點實際上也是宏觀政策決策者的兩難，但貨幣放水的邊際影響已經趨近于零，所以即使不回收貨幣，繼續放水也難以為繼。因此，我們可以認為，股市投資不會受到通脹和通縮觀點的實質影響。

分歧的觀點必然導致投資的分化。下半年的關鍵詞還是“觀點分歧+投資分化”。這也挺好，比抱團核心資產的投資方式實際上安全得多?；钴S資金會在部分板塊和行業尋找結構性機會，更需要自下而上的做好研究和分類。看好的幾個方向沒有大的變化，一是緊跟產業政策的“碳中和”行業，光伏、風能、氫能等新型能源經濟;二是以半導體為代表的國產替代自主可控產業，多關注跟華為哈勃相關的產業鏈上的公司，比如在上游環節提供原料，中游環節提供設備等;三是受益于漲價的化工行業，尤其是磷化工，隨著磷酸鐵鋰電池的需求再度釋放爆發，其上游的磷系化工產業鏈龍頭公司的業績高增長肯定不是曇花一現。這點在半年報的業績預告中已經得以體現。隨著其化工產品價格維持高位，下半年的業績更有望超預期。同時再疊加新能源產業鏈和電子級化學品的邏輯，也會對估值帶來新的彈性。