“三胎”股市尋機光大證券：關注兩主線投資機會

張宇生 林小偉 唐佳睿 葉倩瑜 孫未未 朱悅 陳彥彤 黃卓 王明瑞 吳佳青 鞏健

一、三胎政策恰逢其時，關注兩主線投資機會

1、低生育率及老齡化壓力顯現，三胎政策恰逢其時

建國之后，國內人口政策經歷了“鼓勵生育一限制生育一放松生育限制”的變化過程。建國初期，國內百廢待興，新中國建設需要大量的勞動力作為支撐。在此背景下，國家積極鼓勵人口生育，國內人口數量也隨之快速增長。

20世紀70年代，為抑制人口過快增長，國內人口政策開始轉向，計劃生育正式推出。進入21世紀，隨著中國生育率持續走低、社會老齡化程度不斷加深，國內人口政策再次轉向寬松，雙獨二胎、單獨二胎、全面二胎、全面三胎政策相繼出臺。

盡管2010年以后，國內生育政策不斷放松，但并未扭轉國內新生兒數量逐年減少的趨勢，政策出臺后也僅僅在短期內提升了生育率和新生兒數量。究其原因，育齡婦女數量減少、社會生育意愿下降是導致這一問題的根本原因。

一方面，隨著建國后第二波“嬰兒潮”逐步度過最佳生育年齡，國內正面臨育齡婦女數量逐年下降的現實;另一方面，社會經濟不斷發展、社會保障體系不斷完善，使得傳統的“養兒防老”的必要性大大降低，同時，日漸提升的養育成本和較大的社會競爭壓力，也對社會整體生育意愿產生了負面影響。

人口是推動經濟發展的重要因素，與歐美發達國家相比，中國勞動力人口占比將面臨更大下滑壓力。改革開放以來，中國憑借勞動力稟賦優勢，實現了經濟的快速騰飛。但與歐美等發達國家相比，未來中國將面臨更大的勞動力占比下滑壓力。

近年來，隨著新出生人口不斷減少，中國老齡化率不斷提升，中國所面臨的老齡化壓力也在不斷加大。根據第七次全國人口普查結果，截至2020年，國內60歲及以上人口有2.64億人，其中65歲及以上人口1.91億人，60歲以上、65歲以上人口占比分別為18.7%和13.5%，已經逼近深度老齡化社會的紅線。

分區域來看，東部地區老齡化率普遍較高，全國老齡化最嚴重的區域分別是遼寧（25.72%）、上海（23.38%）、吉林（23.06%）、黑龍江（23.22%），老齡化率最低的區域是西藏（8.52%）、新疆（11.28%）、青海（12.14%）及廣東（12.35%）。

面對日益嚴峻的人口形勢，三胎政策出臺恰逢其時。5月31日，中共中央政治局會議聽取“十四五”時期積極應對人口老齡化重大政策舉措匯報，并審議《關于優化生育政策促進人口長期均衡發展的決定》。

會議提出，要進一步優化生育政策，實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施，三胎政策正式提出。但值得注意的是，在育齡婦女人數不斷減少、社會生育意愿不斷降低的大背景下，三胎政策的推出可能能夠在短期內提振社會生育意愿、釋放潛在生育需求，但長期看，或許仍難以改變中國新生兒數量不斷減少的現狀，同時三胎政策的推行也需要教育、住房等配套政策予以支持。

2、短期來看，人口政策放松會催生主題投資機會

歷史上看，2010年以來每次人口政策的放松，都會使得相關概念板塊短期內出現明顯上漲，但其行情的持續性往往較差，行情持續時間一般在兩個月之內。

2013年11月，單獨二胎政策出臺后，相關概念上漲持續時間僅為半月左右。2013年11月15日，單獨二胎政策正式出臺，這使得相關概念指數短期內出現了明顯上漲，但該行情持續時間較短，僅僅半個月之后，相關概念指數便快速下跌，回吐了之前的漲幅。

2014年兩會之前，二胎相關概念指數再次活躍，其背后邏輯是二胎政策落地實施需要配套政策支持。當時市場對兩會期間出臺相關配套措施的期望比較高，這使得兩會之前二胎相關概念指數再次活躍，短期超額收益明顯。

2015年10月，全面二胎政策出臺后，相關概念上漲持續時間約為2個月左右。2015年10月29日，全面二胎政策正式推出，隨后，相關概念指數快速上漲，該輪行情持續時間約為2個月左右。隨后，在市場下跌過程中，相關概念指數跌幅明顯超出同期滬深300指數跌幅，前期漲幅被回吐。2016年兩會之前，二胎相關概念指數再次活躍，其所反映的仍是市場對于兩會期間出臺相關配套措施的樂觀預期。

三胎政策出臺帶來的更多是主題投資機會，投資者需關注其行情持續性。此外，后續配套政策出臺的進展也值得投資者關注。

3、值得重點把握的兩條投資主線

對于市場而言，短期來看，人口政策放松帶來的更多是主題投資機會，短期投資者需關注行情持續性及配套政策出臺的進度。長期來看，三胎政策可能會延緩中國老齡化進程，但難以徹底扭轉中國老齡化趨勢。同時，在育齡婦女人數不斷減少、社會生育意愿不斷降低的大背景下，三胎政策對于刺激人口增長的作用還有待觀察。投資上，建議投資者從以下兩個方面把握三胎政策所帶來的投資機會。

短期來看，三胎政策落地有望釋放潛在生育需求，輔助生殖、醫藥、嬰幼兒消費品行業有望受益。三胎政策出臺有望使得新生兒數量增多，建議關注孕檢、輔助生殖、嬰幼兒消費行業投資機會。

值得注意的是，三胎政策可能難以使得新生兒數量大幅增加。在此背景下，投資者可重點關注市場份額不斷提升的細分賽道龍頭，新生兒數量增加疊加市場份額提升，將使得其業績具備更大增長空間。

1）備孕及孕前檢測行業

短期來看，三胎政策有望使得部分人口生育意愿增加，部分前期被壓制的生育需求得以釋放，投資者可關注孕檢、孕婦營養品、輔助生殖等細分賽道投資機會。

2）嬰幼兒消費行業

新生兒數量增多將擴大嬰幼兒必需消費市場規模，衣（嬰幼兒服飾、紙尿褲）、食（奶粉、營養品）、住（環保化裝修）、行（嬰兒車）等細分賽道公司有望受益。

此外，隨著國內人均收入水平不斷提高、家庭平均撫養兒童數量逐漸降低，新生代父母在滿足嬰幼兒物質需求的同時，也在積極尋求滿足其精神需求。在此背景下，兒童教育、益智玩具、兒童圖書、親子游樂園等細分賽道有望受益。

長期來看，中國老齡化趨勢難以逆轉，養老產業、醫療保健、老年旅游、產業自動化等相關領域有望受益。

1）養老服務業

隨著中國老齡化進程加劇，社會養老需求日漸旺盛，社區養老、機構養老、上門醫療、家政和康復服務等相關需求將不斷增長。

2）醫療保健業

人口老齡化必然會提升醫療保健需求，老年慢性病、眼科、牙科等相關行業有望受益。

3）老年旅游業

隨著積極的老年旅游消費觀念逐漸形成，老年旅游的社會環境和政策環境將進一步改善，老年健康旅游和智慧旅游服務的需求將快速增長。

4）機器人及人工智能產業

機器人產業能夠從兩方面應對人口老齡化。一方面，隨著老齡化程度不斷加深，社會勞動力數量下降，工業機器人能夠填補勞動力的人口空缺;另一方面，老齡化程度加深將使得獨居老人數量增加，服務機器人能夠為有服務需求的老年人提供服務。

二、消費行業受益方向及重點關注個股

1、消費行業受益方向

近年來，隨著國民消費水平不斷提高、消費者對國產品牌接受度不斷提升，嬰幼兒及兒童消費市場規模穩步增長。建議投資者主要關注：

1）開放三胎政策將短期內帶來新生嬰兒的增量，母嬰用品的需求也會增加，這將推動奶粉、尿片、童裝等母嬰用品的市場規模擴大，相關細分賽道龍頭業績有望受益于市場份額提升和市場規模擴大的雙重推動。

2）當前社會對嬰幼兒教育的重視程度明顯提升，兒童教育、益智玩具、圖書文具行業有望受益。

2、消費行業重點關注個股

1）伊利股份：三胎政策利好乳品龍頭

2）中國飛鶴：高端產品+抓住母嬰店渠道快速拓展的紅利

3）愛嬰室：受益母嬰消費新經濟，用戶粘性促進收入增長

4）森馬服飾：童裝龍頭穩步復蘇，頭部效應期待強化

5）晨光文具：受益于三胎政策，需求端有望量價齊升

三、醫藥行業受益方向及重點關注個股

1、醫藥行業受益方向

我們認為板塊標的豐富度及宏觀環境更為友好，為三胎主題的活躍創造了一定的環境，醫藥板塊市場表現或將好于此前生育政策放寬。建議投資者積極關注三胎新生兒投資主線輔助生殖（醫院及器械）、兒童相關產品和服務（生長激素、疫苗、近視防控產品）和母嬰護理（器械及服務）等行業，醫療需求持續擴大，長期空間廣闊。此外，新出生人口逐漸下降的大趨勢下，人口老齡化擴大了我國康復養老的需求，建議積極關注深度老齡化帶來的康復養老（器械及服務）投資機會。

2、醫藥行業重點關注個股

1）錦欣生殖：輔助生殖龍頭，國內及全球業務持續擴張

2）華特達因：AD滴劑市占率第一，多個潛力品種未來有望放量

3）長春高新：國內生長激素龍頭，疫苗布局穩步推進

4）歐普康視：盈利持續高增長，青少年近視防治市場前景廣闊

5）愛帝宮：月子中心市場潛力巨大，高品質服務更受青睞

6）偉思醫療：中國盆底康復龍頭，滲透率持續提升

7）翔宇醫療：老齡化加劇帶動康復醫療器械行業快速發展

8）國際醫學：生殖醫學中心受益于三胎政策，老年病醫學中心受益于人口老齡化。