基于EVA模型的融資方式及其效果研究
——以H公司為例

北京聯(lián)合大學(xué) 張富利，郭潔

一、引言

由于近年來，融資方式逐漸呈現(xiàn)多元化態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了包括短期租賃、證券、信托融資等新型的融資方式。但是我國制造業(yè)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行融資主要由于機(jī)器設(shè)備及產(chǎn)房規(guī)模較大、研發(fā)項(xiàng)目較多，需要通過大量長期資金的支持，所以對(duì)于企業(yè)來說，運(yùn)用何種融資方式成為其需要考慮的最重要的問題。

二、EVA 企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型

EVA 的概念：

經(jīng)濟(jì)增加值簡稱EVA，一種新的計(jì)算股東財(cái)富最大化的指標(biāo)。當(dāng) EVA 為正時(shí)，說明企業(yè)有創(chuàng)造出新的價(jià)值，股東財(cái)富也呈現(xiàn)出增長態(tài)勢(shì)，是一種比較好的現(xiàn)象；當(dāng) EVA為負(fù)時(shí)，反之。

三、H公司的經(jīng)濟(jì)增加值分析

（一）H公司簡介

H公司是由黃河磨具廠整體改制而來，于1998年在上海證券交易所上市。H公司重點(diǎn)發(fā)展涵蓋碳系材料及制品、超硬材料及聚晶復(fù)合材料制品、工業(yè)自動(dòng)化等方向。目前該公司人造金剛石產(chǎn)量和銷量躍居世界第一。H公司緊隨時(shí)代步伐，其全資子公司—上海明匠智能系統(tǒng)有限公司，主要從事生產(chǎn)智能化產(chǎn)品等，進(jìn)軍工業(yè)4.0，其業(yè)績與規(guī)模得到不斷上升與擴(kuò)大，使公司得到了長遠(yuǎn)性發(fā)展。

（二）H公司的經(jīng)濟(jì)增加值運(yùn)算分析過程

1.計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計(jì)算是為了得到更加可靠的 EVA 數(shù)值，對(duì)凈利潤做出的一系列會(huì)計(jì)調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算中認(rèn)為利息費(fèi)用、費(fèi)用化研發(fā)支出的產(chǎn)生是為了企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展而產(chǎn)生的，因此不應(yīng)該在計(jì)算利潤時(shí)減去，而各項(xiàng)減值準(zhǔn)備也并未實(shí)際發(fā)生，也不應(yīng)在計(jì)算過程中減去。然后加上遞延所得稅費(fèi)用、減去非經(jīng)營性損益便可得出稅后凈營業(yè)利潤。根據(jù)稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算，最終算得H公司 2016—2019年稅后凈營業(yè)利潤分別為422,599,478.55元、598,408,769.64元、366,382,886.72元、214,161,678.82元。

2.計(jì)算債務(wù)資本總額

債務(wù)資本總額=短期借款+長期借款+一年到期的非流動(dòng)負(fù)債+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款，經(jīng)過計(jì)算得出2016年、2017年、2018年、2019年債務(wù)資本總額分別為2,793,250,838.42元、4,158,283,582.85元、4,939,296,430.19元、4,607,272,766.52元。

3.權(quán)益資本總額的計(jì)算

權(quán)益資本總額=股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益，得出2016年、2017年、2018年、2019年權(quán)益資本總額分別為4,760,278,633.1元、5,172,505,295.67元、4,529,299,949.44元、4,198,532,707.81元。

4.資本總額的計(jì)算

資本總額的計(jì)算公式為債務(wù)資本和權(quán)益資本之和，相應(yīng)加上資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、遞延所得稅資產(chǎn)，減去遞延所得稅負(fù)債和在建工程。通過計(jì)算得出2016年、2017年、2018年、2019年資本總額分別為6,773,779,878.45元、8,528,676,414.25元、8,342,236,206.57元、7,432,147,949.5元。

5.計(jì)算加權(quán)平均資本成本

債務(wù)資本成本={（短期債務(wù)×短期利率+長期債務(wù)×長期利率）/債務(wù)資本}×（1-所得稅稅率）。長期包括長期借款和應(yīng)付債券，短期利率選取為中國人民銀行1年貸款基準(zhǔn)利率，長期利率借用中國人民銀行3年貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行計(jì)算。

權(quán)益資本成本使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（如表2所示），Ke=Rf+β(Rm-Rf),Rf為中國人民銀行一年期存款利率，β直接由國泰安數(shù)據(jù)庫所得，Rm運(yùn)用上證綜合指數(shù)5年平均收益率（如表1所示），加權(quán)平均資本成本計(jì)算結(jié)果如表3所示。

表1 計(jì)算求得5年上證綜合指數(shù)平均收益

表2 權(quán)益資本成本計(jì)算

表3 WACC加權(quán)平均資本成本的計(jì)算過程（單位：元）

由表4可知，H公司的經(jīng)濟(jì)增加值從2016年—2018年一直處于負(fù)的狀態(tài)，2019年處于正的狀態(tài)，說明公司經(jīng)營尚不穩(wěn)健，2016年—2018年近三年沒有為股東創(chuàng)造出財(cái)富，但這并不能說明公司發(fā)展前景不好。原因如下：（1）在建工程的數(shù)額會(huì)在計(jì)算資本總額的過程中扣除，而H公司在2014年—2018年期間進(jìn)行了大規(guī)模的設(shè)備采購、廠房建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)等在建工程投入。2017年公司發(fā)行10.95億元債券，用于廠房建設(shè)與產(chǎn)品研發(fā)，且當(dāng)年這些項(xiàng)目大多數(shù)尚處于在建過程。（2）2015年H公司投資建立的全資子公司上海明匠屬于高智能行業(yè)，自成立以來，上海明匠發(fā)展不錯(cuò)；（3）EVA計(jì)算過程中的數(shù)據(jù)主要來源于公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，具有滯后性，且對(duì)公司的其他方面關(guān)注不夠。但顯示出該公司采用現(xiàn)有融資模式?jīng)]有很好的促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

表4 經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算過程（單位：元）