農產品“保險+ 期貨”價格風險管理機制研究綜述

李文　趙君彥

摘?要：新冠肺炎疫情、中美貿易戰、非洲豬瘟等事件加劇了我國農產品價格波動幅度，探索新的避險方式、穩定農產品價格、保障我國糧食安全迫在眉睫，“保險+期貨”模式成為一種重要的價格風險管理工具。本文對國內外“保險+期貨”的文獻進行全面回顧，從運行機制、定價方式、實施效果、制約因素等方面進行梳理。研究表明，“保險+期貨”是規避價格風險的有效方式，保險定價是影響模式開展的核心因素，完善我國“保險+期貨”模式應從多個方面入手。但現有文獻在研究內容和研究方法方面還存在較多不足之處，未來應從保險和期貨的聯動機制、保險定價、實證分析等方面深入研究。

關鍵詞：“保險+期貨”?運行機制?保險定價?效果評估

一、引言

“三農”是我國國民經濟的“壓艙石”，深化農業供給側結構性改革，促進農民持續穩定增收是保障我國經濟社會大局的重要支撐。我國在推進市場化的過程中，農業風險正在由以生產風險為主轉向以市場風險為主，市場價格波動下農民利益保護成為最引人注目的問題之一。近年來，由于新冠肺炎疫情、中美貿易戰、非洲豬瘟等事件的影響，我國部分農產品價格頻頻演繹“過山車”式行情，急需探索新的農產品價格風險管理方式。2015—2021年，中央一號文件多次提出要擴大“保險+期貨”試點，完善農產品期貨市場，發揮“保險+期貨”機制支持“三農”的重要作用。近幾年來，我國各地紛紛開展“保險+期貨”試點，并取得了一定成效。“保險+期貨”作為新型農產品風險管理工具值得深入研究。

二、“保險+期貨”的作用機制

（一）“保險+期貨”的概念

國外通過收入保險和價格保險來規避農產品市場風險，農業收入保險依據某種農產品期貨定價并參與期貨市場抵消價格風險。保險公司將價格風險轉移到期貨市場上，用購買期權的方式實現套期保值，這與我國“保險+期貨”模式有一定相似之處。我國“保險+期貨”是指農戶購買保險公司開發的農產品價格保險，保險公司承保，隨后向期貨公司購買看跌期權，期貨公司在期貨市場對沖風險，最終實現風險分散、各方受益的閉環。當農產品價格下跌時，保險公司依據保險合同給予農戶賠付，通過購買的看跌期權將賠付風險轉移給期貨公司，期貨公司在期貨市場上賣出數量相同、方向相反的期貨合約對沖風險，整個賠付過程結束，如圖1所示。

期貨期權、農業保險是農戶規避農業生產經營風險的重要金融工具;農產品期貨市場具有價格發現和風險分散的功能，相比于傳統的農業保險和農產品期貨，該模式將二者相結合，實現了多方共贏。對于中小農戶而言，保險公司的參與能夠打破期貨市場對農戶形成的專業壁壘，讓普通小農戶也能間接參與期貨市場;對于保險公司，通過購買期權分散風險，減輕了賠付強度;對于期貨市場，保險公司的參與不僅能夠抑制期貨市場的投機氛圍還能提升其價格發現功能。

現有文獻對“保險+期貨”的關注焦點集中于保險公司、期貨公司、農戶三個主體，主要從風險分散的角度界定“保險+期貨”的概念。在運行機制上，該模式對原有的價格保險進行創新，借助期貨市場轉移、分散風險，實現了保險公司、期貨公司、農戶三方受益。

（二）“保險+期貨”的作用

根據現有文獻的梳理，發現“保險+期貨”不僅能夠分散價格風險，在農產品價格機制改革、維護我國糧食安全、保障農民收入方面也發揮著重要作用，為金融支持“三農”發展提供了新的途徑。

第一，“保險+期貨”在價格機制改革中的作用。國際上部分學者對中國的“保險+期貨”進行了研究，如Tristan?Kenderdine（2018）認為中國政府對農業生產的支持由價格控制和中央采購轉向政府補貼農業保險，發展“保險+期貨”將使中國從目標價格向市場價格過渡。“保險+期貨”實現了農產品市場的價補分離，具有促進我國價格機制改革的作用。農產品現貨市場與期貨市場的相互關系是實現價格機制改革的前提，但是目前我國期貨與現貨市場僅在部分品種間發現較強的相互引導關系，另一部分品種僅存在單向引導關系。鄭軍等（2019）基于Granger因果檢驗方法認為目前我國期貨、現貨市場互動性不足，僅僅在玉米期貨、現貨之間發現了單向的引導關系。于興業等（2019）對玉米現貨、期貨市場進行研究，運用ADF平穩性檢驗、Johansen檢驗等方法驗證了玉米期貨市場對現貨市場有較強的單向引導關系。周暢等（2017）基于棉花期貨進行模型檢驗，認為期貨價格對現貨價格影響程度較大，但是現貨價格對期貨價格影響程度較小。楊艷軍等（2019）將市場情緒變量考慮在內，基于MSVAR模型驗證了期貨市場、現貨市場、市場情緒三者之間具有顯著的非線性關系。

第二，“保險+期貨”在保障糧食安全中的作用。國外學者Albert?Mushai（2008）對貧困國家的糧食收入保險和天氣指數保險進行研究，發現兩類保險的組合有效應對了自然風險和價格風險，保障了該地區的糧食安全。我國“保險+期貨”模式作用于糧食安全有三條路徑：一是提高保險保障范圍。孫蓉等（2016）認為該模式能夠降低保險公司承擔的風險，在一定程度上提高了保險公司參與積極性，擴大了農業保險覆蓋范圍，提高了農業生產的保障力度。二是穩定農戶收入預期。該模式具有穩定糧食價格的作用，穩定了農戶生產、收入預期，有助于保障我國糧食安全。三是提高農民種糧積極性。方蕊等（2019）采用Logit回歸模型，應用心理學研究領域的中介效應與調節效應檢驗方法，認為“保險+期貨”降低了農戶面臨的市場風險，提高了農戶種糧的意愿進而促進農業生產、保障國家糧食安全。

第三，“保險+期貨”在保障農民收入中的作用。國內外學者都對此類保險在保障農民收入中的作用進行了驗證。Burdine?K等（2014）利用了美國13個主要乳制品生產區2001—2011年的月度牛奶、玉米、大豆期貨價格和實際價格的歷史數據，通過模擬計算得出了各個區域有無奶牛收入保險時的奶牛養殖風險情況，結果表明奶牛毛利保險能夠降低收入風險，減輕養殖戶的損失。董婉璐等（2014）研究了美國農戶遭受旱災后收入不減反增的現象，發現美國農業保險體系更加完備，農產品期貨市場的套期保值方式更加多樣化，為農戶收入提供了牢固的保障。“保險+期貨”對我國扶貧具有助推作用。唐金成等（2017）基于精準扶貧的視角，認為農產品“保險+期貨”模式幫助農業生產經營者轉移市場風險，是向農業持續性“輸血”、實現精準扶貧的有效模式。張田等（2019）在“保險+期貨”的基礎上構建了一個綜合性農村金融支農體系，提出“保險+期貨+銀行”“保險+期貨+訂單農業”“保險+期貨+互聯網”等模式，該體系能夠減緩貧困程度、提高對農戶收入。

三、“保險+期貨”的定價研究

保險合同定價是關系著該模式能否順利開展的核心環節，價格保險、收入保險、“保險+期貨”均基于期貨市場展開定價。國外學者早在1992年就研究了芝加哥期貨交易所建立的保險期貨合同，認為期貨市場的價格發現功能為保險公司確定保單合約提供了可靠的依據，期貨市場也為保險公司提供了風險規避的途徑，對我國具有借鑒意義。現有文獻大多基于某種產品展開定價研究，定價范圍主要包括大宗農產品部分和鮮活農產品部分。

（一）大宗農產品的定價研究

部分大宗農產品如玉米、大豆等產品期貨期權上市時間早、交易數量龐大，保險定價的條件相對完備，定價方式也更為多樣。國外學者Vitor?Augusto?Ozaki（2009）采用貝葉斯模型對巴拉那州大豆農場的收入保險合同定價，認為該種方法的優勢在于可以直接獲得保險費率的估算值，簡化了保險定價方法。Goodwin?B.K.等（2015）將單產和價格的關系考慮在內，采用Copula方法進行費率厘定。同樣，Duarte?G.V.等（2019）基于Copula方法對巴西四個地區的大豆收入保險定價，根據四個地區的價格、產量特征建立模型，分別計算出與當地特征相適應的保險費率。

我國部分學者也嘗試采用不同的方法建立“保險+期貨”的定價模型，對當前的定價方式提出建議。謝鳳杰等（2017）在借鑒美國收入保險的基礎上，基于Copula方法對大豆收入保險費率進行測定，發現當前我國收入保險存在費率區域差異明顯、無法維持農戶預期收入水平等問題。余方平等（2020）在借鑒六種最常用期貨保險定價的基礎上構建定價模型，結合玉米試點計算這六種期貨保險的保費，認為歐亞期權和美亞期權更適合農戶。

（二）鮮活農產品的定價研究

與大宗農產品相比，鮮活農產品價格波動更為劇烈，風險特征也存在很大不同。因此，部分學者對鮮活農產品的定價及保險合約設定方式展開研究，以期為完善保險合同提供依據。國外學者Hart?C.E.等（2001）運用期權模型和精算技術，對保險產品的預期保費、生產者福利和計劃效率進行了評估，嘗試對生豬收入保險進行定價。Tamini?L.D.等（2005）以1988—2000年加拿大魁北克省的生豬價格數據為依據，在研究了生豬價格的指數影響因素和形成機制的基礎上，構建了一個生豬價格指數指標體系，為生豬價格指數保險奠定了重要基礎。Bozic?M.等（2012）運用一種參數檢驗程序，驗證了期貨價格和隱含波動率的變化會對乳牛毛利率保險定價產生影響。Osama?A.等（2015）對西班牙的蘋果和橘子收入保險合同進行定價，采用Copula方法對價格建模，結合蒙特卡洛方法對保險費率進行測算，發現此種定價方式能夠降低西班牙農業保險保費。

我國一些學者通過優化現有的定價方式，對期貨保險合約做出改進。李亞茹等（2018）以雞蛋期貨價格保險為例，運用隨機波動率Heston模型的定價方式，設計出一種“基于現貨市場的價格指數保險+對沖部分風險的場外看跌期權+場內期貨”的農產品期貨價格保險，該產品既能降低基差風險又能使保險公司盈利。鄭承利等（2018）以湖北省雞蛋期貨價格保險為例，提出利用加權BS隱含波動率法測算雞蛋期貨波動率的范圍，并用蒙特卡洛模擬厘定單位凈保費和單位總保費的方法，對我國當前的雞蛋期貨保險產品設計做出改進。孫妍等（2019）在借鑒美國畜牧業毛利潤保險（LGM）的基礎上，設計出一種新型生豬利潤保險（MP-Hog），并采用蒙特卡洛模擬的方法對該保險定價，使MP-Hog成為更有效的穩定生豬價格、保障生豬養殖戶收入的風險管理工具。

基于單個作物的保險定價，國內外學者進行了大量的研究，但是部分國家的農業保險已經從只對單個作物提供保險發展為全農場收入保險。部分學者對同時含有農作物與牲畜的保險合約進行了分析，如Babcock?B.A.等（2015）以玉米和生豬為例，對愛荷華州的一個500英畝的農場進行調查，根據預期的玉米飼料成本調整預期生豬的價格，最終發現將牲畜納入整體收入保險保障范圍可以顯著降低保險費率。

四、“保險+期貨”的實施效果及影響因素

（一）“保險+期貨”的試點實證分析

隨著我國“保險+期貨”模式的推廣，模式試點逐步增加，部分學者分析了某一試點具體的操作流程和運行效果。試點研究范圍主要集中在大豆、玉米、棉花、雞蛋幾個品種。

葛永波等（2017）對2016年山東省棉花試點展開分析，認為保險公司能夠提高該模式的運作效率，期貨公司能夠科學高效地對沖風險，為棉農實現價格保障。史金艷等（2020）對吉林云天化開展的大豆項目進行調研，發現“保險+期貨”幫助生產合作社避免了因大豆價格下跌導致的損失。孫玉奎等（2018）研究了新湖人保在遼寧開展的玉米項目試點，認為基于期貨市場設定結算價格具有獨立、公開、透明等優勢，該模式對農戶收益具有一定保障作用，可以實現復制推廣的目標。

由于我國“保險+期貨”模式正處于起步階段，試點實施范圍有限，僅有少部分學者對蘋果、生豬等開展時間較短的農產品品種展開研究，如曹婷婷等（2018）對四例蘋果“保險+期貨+銀行”模式進行分析，認為相比于傳統的“保險+期貨”該模式有兩點創新，一是將銀行引入模式，二是首次使用觸碰式期權條款，該模式對于扶貧具有重要作用。

（二）“保險+期貨”實施效果的影響因素

“保險+期貨”的開展受多重因素影響，如政府支持力度、保險合同定價、保險保障水平、風險對沖機制、農戶參與意愿等，現有的文獻主要從保險公司、期貨公司、農戶角度研究了“保險+期貨”模式的影響因素。

基于農戶角度，國外學者對農戶購買收入保險的影響因素進行測定，Mishra?A.K.等（2003）基于Logit模型驗證，認為經營者的受教育程度、農作物收入、土壤生產率等因素均會對農戶參與程度產生影響。國內部分學者認為風險感知強度是影響農戶參與該模式的重要原因。方蕊等在2020年的最新研究基于因子分析法和多元有序Logit回歸模型對黑龍江種糧大戶進行測算，認為市場價格和自然災害的風險感知強度會影響農戶的風險管理策略，在農業保險、“保險+期貨”幾種避險產品中農戶對“保險+期貨”的需求較高;尚燕等（2020）對玉米種植戶進行調查分析，認為農戶風險感知水平影響風險管理工具的選擇，但是對參與“保險+期貨”的意愿并無顯著影響。

基于保險公司、期貨公司角度，盈利程度和風險水平是影響金融機構參與的重要因素。劉志洋等（2020）對“保險+期貨”模式中保險公司的盈利能力進行研究，運用Merton“跳躍—擴散”模型計算了六家保險公司的盈利狀況，發現保險公司能在該模式中獲得利潤。陳新華（2019）基于大豆期貨利用三階段門限自回歸模型對“保險+期貨”模式的基差風險進行研究，認為開展該模式需要充分考慮基差風險。

五、“保險+期貨”模式發展的限制因素

雖然我國“保險+期貨”模式實現了原有農產品價格保險的創新，在風險管理、收入保障等方面具有優勢，但在現階段客觀條件約束下，仍存在部分因素限制該模式發展。現有研究主要從政府政策、農產品期貨市場、農戶角度闡述“保險+期貨”的限制因素。

第一，政策法規存在局限性。在財政支持方面，由于“保險+期貨”尚未納入政策性保險支持范圍，開展“保險+期貨”試點的保費由期貨交易所、當地政府、農戶三部分構成，其中期貨交易所占大部分比例。部分試點地區財政基礎薄弱，對保費補貼力度有限，僅靠期貨交易所、當地政府的支持很難獲得長遠的發展。在期貨市場準入方面，我國目前相關法律尚未允許保險資金直接參與期貨市場套期保值。期貨市場中，交易者分為投機者和套保者，交易主體身份不同，交易條件和交易行為也存在差異。目前，保險公司并不能以套期保值者的身份進入期貨市場，對保證金金額、對沖行為等有較多限制條件。

第二，農產品期貨市場發展滯后。我國農產品期貨市場發展時間尚短，而且由于我國長期托市收購政策，市場價格對供需狀況反應不靈敏，導致期貨市場價格發現功能受到抑制。此外，受我國期貨市場容量小、期貨品種缺乏等因素的影響，部分農產品無法開展此種模式。場內期權缺失、市場交易不活躍增加了期貨公司場外對沖的風險和成本，限制了“保險+期貨”試點規模，也阻礙了該模式大面積復制推廣。

第三，農戶預期賠付不足、金融意識不強。基于農戶角度，由于模式在實際運行過程中風險對沖方式、保險合同設計不合理等因素的影響導致保險公司的實際賠付率低于農戶的預期水平，農戶參與意愿下降，還有部分農戶金融知識缺乏，對“保險+期貨”的認識不足，參與積極性不高，限制了該模式的發展。

六、研究述評與展望

（一）研究述評

綜觀國內外研究現狀，農產品“保險+期貨”作為農業價格管理的重要工具，國內外學者們進行了一些理論分析和實踐總結，積累了一定有價值的研究成果。通過梳理文獻得出以下結論。

第一，保險定價是影響模式能否成功的關鍵因素，需要立足實際進行科學合理的定價，既要考慮農戶的負擔水平又要保證保障水平。第二，農產品“保險+期貨”是一種有效的風險對沖機制，能夠分散市場價格波動帶來的風險，并在促進價格改革、保障糧食安全和農戶收入等方面具有重要作用，需要不斷改進完善該模式，為我國“三農”發展提供更大的助力。第三，完善我國“保險+期貨”機制需要從政策法規、保險公司與期貨公司機制銜接與完善、提高農戶參與意愿等多方面入手。

（二）研究不足與展望

我國“保險+期貨”在研究方法及研究內容上仍存在諸多不足之處，在今后的研究中應當在以下幾方面重點關注。

第一，期保聯動機制研究不足。雖然部分文獻分析了“保險+期貨”的基本原理，但是缺乏對保險公司和期貨公司聯動機制的研究。例如，保險公司對期貨公司的業務流程不夠熟悉，當期貨公司看準了入場點位時，在與保險公司溝通進場時點過程中因為手續繁雜錯過了最佳進場時機。如何設計保險合同、暢通溝通渠道、建立二者聯動機制有待深入研究。

第二，在保險定價方面，我國的定價方式仍處于簡易化階段。目前國內期貨保險定價研究與國外相比還有一定差距。國外學者對收入保險定價和賠付環節都通過嚴密的計算，采用預測價格和收獲價格兩條界線衡量價格波動水平，對于預測價格和收獲價格的選取均參照期貨市場并且有明確的條文規定，是復雜化的保險合約。我國的期貨保險定價研究仍處在簡約化的階段，保險合約中僅有目標價格一條參照線，保障水平、預期產量等變量的參照范圍有限。改進現有定價方式，開發出適合我國現狀的保險合約是完善“保險+期貨”模式的重點內容。

第三，在效果分析方面，研究方法多采用定性分析，研究內容僅限于單個的模式試點。目前，我國“保險+期貨”模式呈現出點狀分布的特點，對該模式的實證分析大多是基于試點的個案研究，缺乏對現有試點綜合性的分析，研究結論不具有普遍意義。在研究方法上多使用定性分析和案例分析，缺少對模式實施前后的定量化驗證，將試點具體數據與定量化的研究方法相結合，論證才會更具有客觀性和科學性。

第四，在影響因素研究方面，研究范圍較小，缺乏對農戶作用路徑的研究。國內大多基于農戶風險感知的角度分析，缺乏對其他影響因素的研究，而國外關于影響因素的分析就十分廣泛。此外，缺乏模式對農戶這類微觀主體的作用機制和實現路徑的深入分析。模式的實施是否會對農戶文化素質、種養規模、理財能力等其他方面產生影響進而促進增收，這些方面的研究仍處于空白狀態。國外研究方法值得借鑒，例如，Wu?J.等（2001）不僅研究了影響收入保險發展的因素，并且反向研究了收入保險對種植方式等因素的影響。

由于我國“保險+期貨”處于起步時期，試點較少，經驗有限，微觀數據缺乏，還需要在現有的基礎上擴大研究范圍。未來應重點對保險公司與期貨公司的聯動機制、科學定價保險合同、深入分析試點實證效果與影響因素等方面展開研究，完善我國“保險+期貨”運行機制。

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