累庫壓制價格彈性 鋅價重心下移
——2021年下半年鋅市場展望

王健月 郭衍哲｜文

流動性寬松繼續，鋅價整體高位運行，但市場對美聯儲收緊的預期可能會導致價格在四季度回落；在基本面上，供應增加、消費放緩、庫存累積的預期，將壓制鋅價彈性，預計下半年鋅價格重心較上半年小幅下移，節奏先抑后揚。

2021年上半年，貨幣流動性維持寬松，大宗商品價格屢創新高，上半年LME三月期鋅價自2月最低的2546.5美元/噸，一路回升至3108.5美元/噸，創下近2年記錄，但隨著市場對美聯儲加息提前的猜測、國內控制商品價格的政策導向，鋅價有所回落，但依然保持高位震蕩。

海外礦山產量恢復

據國際鉛鋅研究小組（ILZSG）統計，并經北京安泰科信息股份有限公司（以下簡稱“安泰科”）修正，1～5月，全球鋅精礦產量502.9萬噸，同比增加59.4萬噸。其中，海外地區生產鋅精礦358.1萬噸，同比增加48.3萬噸，增幅較1～4月顯著擴大；其中5月份的海外產量已接近2019年同期的產量數據，表明海外礦山產量持續恢復。

分國家來看，秘魯Antamina礦山產量雖然季度環比有明顯下降，但同比仍實現小幅增長，Nexa、Volcan等企業的產量也實現同比增加。印度斯坦鋅業R&R礦山持續提產，預計在新的財年可實現地下采礦量再增長25%。南非Gamsberg礦山基本恢復正常，今年一季度產量略低于去年四季度，預計在未來幾個季度將持續提產，南非產量增幅將持續擴大。

安泰科預估，2021年，海外礦山逐步擺脫疫情影響，部分新建礦山產能繼續釋放，海外礦山產量將顯著恢復并實現增長，但鑒于各個國家的疫苗接種進度不同，疫情風險對供應端仍存在干擾，冶煉端對礦的需求依然很高，礦的過剩量較為有限。

全球精鋅穩中有升

根據國際鉛鋅研究小組（ILZSG）統計，并經安泰科修正，1～5月，全球精鋅產量587.8萬噸，同比增加31.5萬噸，增幅繼續擴大。其中來自中國的增量占全球增量的50%以上，海外精鋅產量增幅為13萬噸左右。

海外國家精鋅產量較為穩定，產量增加的國家包括印度、美國、日本等，分別增加4.5萬噸、3.3萬噸和1.6萬噸。印度產量的增加源于韋丹塔冶煉廠產能的釋放，而精礦產量的增加為冶煉廠提供了充足的原料，但印度的疫情對冶煉產能的釋放增加了不確定性，需要繼續追蹤；美國產量的增長主要來自再生鋅廠AZR，預計AZR將在今年年中達產；日本三菱產量增加0.6萬噸，主要是去年原料限制精鋅產量較低，今年1～3月產量已經恢復至歷史峰值。

精鋅消費方面，據ILZSG統計，1～5月全球精鋅總消費575.5萬噸，同比增加55.3萬噸。其中，海外地區消費299.9萬噸，增加29.4萬噸。海外發達國家在寬松的貨幣政策和強勁的財政政策刺激下，全球各大經濟體的PMI指數基本回升，制造業加速復蘇。

2021年，海外精鋅產量增量有限，主要集中在再生領域，消費量隨著經濟恢復回暖，預計精鋅過剩量較2020年收窄；中國精鋅產量保持增長，全球精鋅依然保持過剩。

國內鋅精礦供應收緊

據國家統計局公布數據顯示，1～6月份，全國鋅精礦產量為145.6萬噸，同比增長12.9%。安泰科修正后的1～6月份全國鋅精礦產量為183.7萬噸，同比增長11.9萬噸。

今年大部分省份產量都實現了增長，一是基于去年較低的產量基數，二是項目增量的體現。隨著去年低基數效應的影響邊際減弱，下半年產量的增量較為有限。據安泰科不完全統計，2021年國內新、擴建項目釋放產能12.5萬噸。

進口方面，1～6月中國進口鋅精礦188.2萬噸，累計同比下降7.3%，其中，6月進口鋅精礦23.7萬噸，同比增加11.0%，環比下降25.1%。

安泰科預計，精礦供應將逐步增加，但下半年由于冶煉產量的持續高位，擠壓市場供應，原料市場難言寬松，這主要是需求相對較旺帶來的原料偏緊。預計全年鋅精礦供應維持緊平衡，全年過剩6.9萬噸。

表1 全球及中國精鋅供求平衡（萬噸）

精鋅供應依然過剩

據國家統計局數據顯示，1～6月份國內共生產精鋅327.2萬噸，累計同比增加5.0%。安泰科修正后的1～6月份全國精鋅總產量為266.7萬噸，同比增長7.2%，且增長主要來自原生鋅冶煉。

國內多數地區精鋅產量都按預期實現了增長，但在原料供應緊張、能耗雙控、環保事故、限電限產等多重因素干擾下，云南地區產量下滑、內蒙古產量增幅不及預期，上半年總產量僅實現16.7萬噸增量，總量較年初預期增幅壓縮了近10萬噸。

安泰科預計，由于去年下半年整體基數較高，考慮今年干擾供應端的不確定因素仍然存在，預估下半年產量同比增加約6萬噸，全年精鋅增量在22萬噸左右。

進口方面，1～6月，中國累計進口精鋅26.9萬噸，同比增長20.8%，精鋅及鋅合金進口量繼續保持高速增長，精鋅供應依然過剩。

下游消費不及預期

2021年上半年，市場對消費復蘇給予較高期望。一是去年低基數效應下的較高增速，二是國內經濟回歸正常后的消費力釋放，三是海外疫情擾動下，訂單流向中國導致的外向型需求提振。從上半年整體來看，消費有回升，且多數領域已經好于2019年，但沒有達到市場預期。主要體現在，初端領域消費一般，大宗商品價格暴漲影響了下游企業生產，影響了初端產品及原材料的采購，下游需求釋放被抑制。

后市展望

自美聯儲推行無限QE以來，流動性持續寬松，大宗商品價格普遍上漲，鋅價整體高位運行，盡管美聯儲不會輕舉妄動，但緊縮政策的相關辯論已經展開。市場對美聯儲收緊的預期，使宏觀面的支撐邊際轉弱。

基本面上，海外礦山生產基本恢復，供應增加。國產礦產量恢復，部分月度產量恢復至2019年同期，但中國精礦進口減少，市場有效供應增量有限。下半年的供應增長主要依靠國內產量高位和進口礦的增加。冶煉方面，盡管在“碳達峰”的大背景下存在部分能耗控制風險，但隨著大宗商品價格穩定，下半年冶煉生產的穩定性會好于上半年，精鋅環比增產的可能性較高。消費方面，過快上漲的大宗商品價格已經抑制了部分下游消費，但從上半年數據看，多數領域已恢復至2019年的水平并實現增長。消費端可能呈現外強內弱局面，消費對鋅價走勢的影響在于海外市場。

供應端對鋅價的支撐力度將減弱，需求端依賴于國內韌性和海外復蘇，但超預期的可能性較小，基本面對鋅價支撐力度走弱。在宏觀面，流動性支撐仍在，但美聯儲收緊的預期不斷增加，市場反應或提前。因此，預計上半年鋅價年內高點已過，下半年重心較上半年略有下移，節奏上先抑后揚，三季度在累庫拖累下，價格重心下移；四季度中后期可能因原料趨緊支撐價格反彈。但因政策面干擾因素較多，價格下行的趨勢并不會太流暢，整體還是區間震蕩為主。預計下半年倫鋅主流波動區間在2500～3100美元/噸，滬鋅主力合約主要運行區間在19000～23000元/噸。