安徽之策

吳明華

“不確定時代”的資本力量

《決策》：“十三五”以來，安徽資本市場發展成效顯著，但與經濟發達地區差距仍然明顯。應該從哪些方面著力縮小差距？

葉錦偉：安徽壯大資本市場規模體系，縮小與滬蘇浙發展差距，應著重在以下方面下功夫。

一是廣泛開展培訓。廣泛持續分層地開展資本市場業務培訓，喚醒資本意識，濃厚資本氛圍。二是加強后備資源培育。深入一線摸排建立企業庫，分類給予股份制改造、私募基金對接、基礎規范等指導服務，培育一批優質后備企業資源。三是發展中介服務機構。積極引進或培育中介服務機構及專業人才，加大中介服務機構支持激勵力度，引導中介機構用市場化、專業化方式發展資本市場。四是大力發展基金。堅持市場化規范化，積極發展私募基金、創投風投、產業引導基金，廣泛吸引社會資本參與，切實發揮各類基金“四兩撥千斤”的杠桿作用，孵化培育更多企業上市掛牌。五是夯實規范基礎。壓實企業發行人責任、中介機構把關責任和政府部門監管責任，夯實企業規范基礎，絕不“帶病申報”，練就過硬質量。六是創優服務環境。完善獎勵支持政策，優化政務服務水平，健全風險監測預警和防范處置工作機制，創優資本市場發展環境。

《決策》：最大的差距可能還在觀念上，很多人對資本市場沒有深入的認知，應如何理解資本市場的作用？

錢? 軍：資本市場是金融最基礎的核心。為什么說現在發展金融，發展資本市場，比以往更有必要？

過去，傳統汽車、能源等行業幾十年發展都很穩定。在這種情況下，金融能做的事比較單一，就是銀行貸款。而現在經濟環境變化快，每一個地區、每一個品牌和每一家企業，發展都面臨很大的不確定性，特別是創新面臨很大不確定性。不確定性其實已經是常態了。

在這種情況下，一個基本的判斷是：金融如果做好了，對經濟發展產生的支撐、扶持作用，比以往更大。也就是說，現在比以往任何時候更有必要發展金融。

《決策》：在“不確定性時代”，金融包括資本市場究竟能做什么？

錢? 軍：首先是融資。面對多變的環境，對企業融資提出了更高的要求。過去融資很簡單，只要有抵押品，銀行就放貸。而現在產業迭代很快，需求變化也很快，新的東西不斷產生，舊的東西一天天被淘汰，在這種情況下對融資的要求是非常高的。

特別是中小微企業很多沒有抵押品，而且融資的量很小，需求多樣化，所以才需要多樣化、多層次的資本市場，而且是能夠適應產業變化的融資形態。

第二，更重要的是配置資源。要通過資本市場的價格體系來合理配置資源，這個功能比以往更重要。如何做好合理配置，提高資源的利用效率？經濟學原理說，資源應該給那些最有發展潛力的企業。但在“不確定性時代”，人們很難去鑒別。

而金融是通過資本市場的價格體系，包括股票市場、要素市場、商品市場等在內的一整套價格體系。以這個價格體系為基礎的資源配置，才是相對更高效的。這個價格體系非常重要，就像神經系統，引導資本投向最適合的企業。

比如說，新能源汽車企業股價上漲很快，就是這個價格體系在發信號，投新能源汽車在未來是有利可圖的。類似的，還有債券市場，比如最近某些企業違約了，梳理一下發現大部分集中于某個行業，就是在說這個行業很危險。

另外，還有要素市場、大宗商品市場等。把各個市場的信號綜合起來，就能得到前瞻性的信號。一個有效的市場是有前瞻性的。

第三，金融還有一個重要作用，是通過各種不同的形式為各類市場主體提供“保險”功能。如果沒有這些金融產品和服務，一旦有風險很多企業就活不下去了。發展金融，發展資本市場，就是為了更好地“對沖”風險，尤其是意想不到的風險。

另外，一個好的金融體系，會為所有的企業、政府，尤其是個人提供多樣化的投資產品。中國逐漸步入老齡化社會，金融體系要為整個社會提供足夠多的、多樣化的，尤其是中長期收益高、風險可控的金融產品，非常重要。

“聰明的資本”與投資的邏輯

《決策》：宏觀層面，我們了解了金融和資本市場。微觀層面看，資本投資的邏輯是什么？

陳繼武：當前，市場變化很快，投資的邏輯也有很大變化。第一，中國已經進入工業化后期和后工業化階段，簡單的生產要素投入來推動經濟增長的時代已結束，經濟增長關鍵來自要素的優化組合。

特別是技術和資本如何更好地結合？技術是根本，資本是助力，離開了技術的突破，資本是找不到方向的。投資的核心和本源，還是資本與技術如何結合的問題。

第二，在中國經濟高質量發展過程中，靠一個單項的技術突破已經不行了。安徽是科創大省，合肥是科創城市，但為什么在科創領域跟滬蘇浙差距明顯？原因就是科創不是一個單一的技術因素，不是資本和技術簡單的結合，而是綜合的結果，是一個緊密有機的結合。

對于技術來說，找什么樣的資本很重要。如果是人傻錢多，能推動技術轉化成產業嗎？肯定不行。現在資本很多，但有“聰明的錢”和“愚蠢的錢”，intelligent money和silly money。我們要找到什么樣的資本？就是intelligent money。而現在發現大量的都是silly money，就是搞投資的人不理解技術和產業。投資如果不專業，既可以創造價值也可以毀滅價值。

一個好企業引進一個壞投資機構，最后把好公司變成了壞公司。粗放的結合、盲目的結合，甚至是錯配，造成了很多不好的結果。所以，資本和技術不是簡單的結合，而是高度專業化和高度智慧的結合，是動態的結合、全生命周期的結合。這樣的投資邏輯才是真正的精髓。

《決策》：如何找到“聰明的資本”？

陳繼武：“聰明的資本”目標是推動技術轉化成產業，最終形成產業集群。比如，我們投資聚焦半導體新材料，縱向的從IC到代工、封測、模塊、終端，橫向來說從設備、材料、監測等等，圍繞產業鏈形成立體化的投資體系，使得我們對這個行業非常了解，對行業里每個環節都非常了解，對每個環節的企業才能更加準確的理解，這樣才能進行有效地投資，而不是盲目、簡單的投資。

很多科創團隊沒有管理經驗，都是同學老鄉朋友聚在一塊，但從初期聚集到后期成就一個企業的概率很小。那么，作為“聰明的資本”不是簡單地給錢，而要給企業設計一個好的架構，包括分配機制的制定、管理體系的構建，發展戰略和經營計劃的制定，以及如何與行業中相關企業建立連接，企業發展每個階段的融資方案如何設計，等等，對它方方面面進行支持。

“羊群效應”和政府之手

《決策》：在發展和利用資本市場的過程中，政府關鍵怎么做？

錢? 軍：首先要引進大量的投資機構。特別是創新性行業企業，需要早期大量的風險投資。而股權融資一定要有退出的通道，退出最重要的是股市。所以在吸引風投之前，要把上市退出機制理順暢。

引入投資機構關鍵要有針對性。不同的企業、不同的發展階段，最匹配的金融機構是不一樣的。一種類型的機構再好，也不能解決所有企業的融資需求。所以要做好梳理，知道不同企業、不同發展階段，到底有哪些融資需求，這樣引進才有針對性。

同時，要營造好的投資環境。引進那些有經驗的風投，光說這兒有好企業是不夠的，還需要有各種配套，從政府效率到園區配套、孵化器、上市通道等，整體的營商環境更重要。其中，政策的連貫性很重要，不能說領導一走政策就變了，這是營商環境的核心。

另外，投資也有“羊群效應”。如果能培養幾個明星企業、明星項目，而且從早期開始就是非常規范、市場化的，政府在這個過程中展現了規范、透明、高效，就可以快速吸引更多投資機構，一旦資本聚集就形成氣候了。

《決策》：營商環境是政府需要特別關注和作為的地方。作為投資者來說，營商環境最看重什么？

陳繼武：法律和信用是關鍵。資本市場是一個法治規范的市場，是一個信用的市場。要培養企業家規范的意識，同時地方政府出臺政策也要慎重，不能朝令夕改，特別是“新官要理舊賬”。

資本是很脆弱、保守的，要按照資本市場的游戲規則。如果新官不理舊賬，甚至開門招商關門打狗，或者優惠政策因為種種原因不兌現，那資本就跑了，地方的名聲也壞了。這方面，后發地區跟滬蘇浙相比差距不小。往往酒喝得挺好，但承諾不兌現，酒都白喝了。

投資本身是市場行為，政府要用始終如一、連續穩定的政策，搭建一個好的投資平臺。要圍繞幾個大的產業集群，在政策扶持等各方面持之以恒地去推動。

培養“知本家”

《決策》：作為資本市場一線企業家以及各級領導干部，通過培訓，思維上需要哪些轉變？

葉錦偉：掌握市場的邏輯，推動資本的力量，需要專業人才涵養各類思維，重點轉變形成以下思維。

首先，要有現代企業制度思維。實行股份制是企業進入資本市場的基礎和前提，也是企業聚攏資本的重要方式。要樹立股份制思維，按照現代企業制度，建立權責清晰、信息透明、制衡有效、內控完善的股份制公司，為企業進入資本市場奠定堅實基礎。其次，要有創新始于科技、成于資本的思維。資本市場具有風險共擔與利益共享的特有功能。要正確全面認識、科學有效管理風險波動，積極尋找擁抱各類風投創投資本，堅持市場化的原則運作各類產業引導基金。最后，要有底線思維。資本市場是十分重視規則的市場，近日中辦、國辦印發《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，“零容忍”執法已是常態。企業負責人要樹牢底線思維，在守牢底線的基礎上不斷爭創發展新高度。

錢? ?軍：增強企業的金融意識，關鍵不是說需要融資的時候再去找資本市場，不要等到哪天突然發現缺錢了，才想到融資。要有這樣的意識，就是在企業未來發展的路上，金融總可以幫到你。要事先想到未來的發展階段會是怎么樣，然后不同的階段，哪些金融業態可以提供什么樣的幫助，這個要了解。

其實，金融除了融資以外還有很多別的服務。要有這樣的觀念：不管我在做什么，金融總能幫我插上翅膀。地方政府也一樣，在做規劃的時候要有前瞻性，要想到融資的問題。

同時，金融普及教育不能停留在企業家層面，整個社會都要有金融意識、開放意識。在這個基礎上引入更多的人才、機構和資金，特別是要引進更多相匹配的資金，要把資本的力量用在刀刃上。

人才也是重要元素。安徽一個很重要的機遇，就是長三角一體化，上海是國際金融中心，最大的優勢就是金融人才比較多。

陳繼武：培訓不能粗放，變成簡單的知識羅列。要培養“知本家”，不是資本的資，而是知識的知。

如何讓資本與產業有機地結合，如何把安徽的人才、技術優勢轉化為產業的優勢，最后形成資本和技術良性的互動，這就需要“知本家”。要對產業有深刻理解，對產業發展趨勢有準確把握，對產業格局和產業生態了如指掌，對企業的興衰更替有刻骨銘心的體會。

同時，培訓既要講成功的案例，還要看到資本和技術、資本和企業結合，大量失敗的案例，這很重要。要找念“真經”的人去授課，把成功的做法講清楚，也要分析失敗的案例。資本和企業結合80%都是失敗的，我們更要研究那80%。