上市公司多期股權(quán)激勵實(shí)施效果分析

張雪 孫思

摘要隨著企業(yè)管理模式的改變，企業(yè)廣泛運(yùn)用股權(quán)激勵作為主要的激勵手段。本文以遠(yuǎn)光軟件為研究對象，首先對其連續(xù)多期激勵方案的實(shí)施情況進(jìn)行介紹，在此基礎(chǔ)上從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩個(gè)方面的指標(biāo)深入分析其實(shí)施股權(quán)激勵的效果，最后研究發(fā)現(xiàn)多期股權(quán)激勵方案的實(shí)施對遠(yuǎn)光軟件的業(yè)績發(fā)展起到了良好的促進(jìn)作用。另外還分析了其實(shí)施股權(quán)集中過程中存在的股權(quán)激勵方式單一、股票解鎖比例不合理、業(yè)績考核條件不合理等問題，最后有針對性地提出了解決問題的對策。

關(guān)鍵詞 股權(quán)激勵；激勵效果；財(cái)務(wù)指標(biāo)；非財(cái)務(wù)指標(biāo)

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2021.03.009

我國企業(yè)自股份制改革后逐漸實(shí)施股權(quán)激勵，實(shí)施效果也日漸顯現(xiàn)，因此，越來越多的企業(yè)開始實(shí)施股權(quán)激勵。我國股權(quán)激勵雖然已實(shí)施多年，但是仍有部分企業(yè)如美好集團(tuán)、名流置業(yè)、沃森生物等實(shí)施的股權(quán)激勵計(jì)劃沒有達(dá)到預(yù)期效果，所以對個(gè)案進(jìn)行具體研究，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，有利于企業(yè)最大程度地發(fā)揮股權(quán)激勵的作用[1]。

其次，由于股權(quán)激勵的實(shí)施效果具有滯后性，造成股權(quán)激勵效果不能及時(shí)顯現(xiàn)，所以大多數(shù)企業(yè)不再采用單期的股權(quán)激勵計(jì)劃，而是選擇運(yùn)用持續(xù)性股權(quán)激勵措施，也就是在一輪股權(quán)激勵計(jì)劃尚未完全完成的同時(shí)去著手實(shí)施下一輪的股權(quán)激勵，多期股權(quán)方案交錯(cuò)進(jìn)行。但是人員調(diào)整和行權(quán)條件的解鎖時(shí)間等不斷變化，使得持續(xù)性股權(quán)激勵方案更為復(fù)雜，那么股權(quán)激勵的實(shí)施效果是否達(dá)到預(yù)期呢[2]？

本文以遠(yuǎn)光軟件為研究對象，對該公司的股權(quán)激勵實(shí)施效果進(jìn)行分析，討論對企業(yè)各方面的影響以及對企業(yè)的意義和作用。本文擬從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩個(gè)角度分析其實(shí)施效果，以期為其他企業(yè)的股權(quán)激勵計(jì)劃提供參考。

一、遠(yuǎn)光軟件股權(quán)激勵實(shí)施情況

（一）遠(yuǎn)光軟件簡介

遠(yuǎn)光軟件股份有限公司（以下簡稱“遠(yuǎn)光軟件”）于2001年創(chuàng)立，2006年在深交所上市，是電力行業(yè)企業(yè)管理軟件及服務(wù)的主流供應(yīng)商，占據(jù)市場80%的份額，為全國近六分之一的央企國有資產(chǎn)提供著優(yōu)質(zhì)的軟件產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，主營產(chǎn)品與服務(wù)有軟件開發(fā)、信息系統(tǒng)集成和咨詢服務(wù)等。

遠(yuǎn)光軟件于2006年在深交所上市后便開始著手實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃，現(xiàn)已實(shí)施了五期。遠(yuǎn)光軟件股權(quán)激勵具體方案見表1。

由表1可以發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)光軟件實(shí)施的五期激勵方案中激勵對象、激勵方式都有不同的變化，主要是改變了激勵方式及激勵對象的人數(shù)等。在2009年第一期激勵計(jì)劃的激勵方式是股票期權(quán)，其他四期均是限制性股票，這是因?yàn)榕c限制性股票相比，股票期權(quán)成本較低，同時(shí)還可以留住人才，避免資金不足造成的人才流失，比較適合企業(yè)早期的情況。從授予對象統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看到，遠(yuǎn)光軟件的激勵對象主要是管理人員和核心技術(shù)人員，人數(shù)不斷增加，但高管人數(shù)變動幅度較小，且比例越來越小，而核心技術(shù)人員占比越來越高。從激勵規(guī)模來看，遠(yuǎn)光軟件的授予數(shù)量占其總股本的3%左右，最高達(dá)到總股本的5.07%，而同行業(yè)激勵股本占總股本的比例均值為2%，由此可見遠(yuǎn)光軟件對中層管理人員和技術(shù)人員的激勵程度之大。

（二）遠(yuǎn)光軟件行權(quán)條件的完成情況

遠(yuǎn)光軟件在實(shí)行五期激勵方案時(shí)，使用了凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率、市值比率作為行權(quán)條件的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

第一期方案中，遠(yuǎn)光軟件2009年至2011年的實(shí)際凈利潤增長率分別為108.19%、244.61%、281.47%，高于設(shè)置的行權(quán)條件75%、90%、120%，且實(shí)際凈資產(chǎn)收益率為22.47%、26.19%、21.17%，也高于設(shè)置的行權(quán)條件16.8%、16.9%、17.5%，達(dá)成解鎖條件。

第二期方案中，2012年、2013年相比2011年實(shí)際凈利潤增長率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為36%、61%和26.35%、22.77%，高于設(shè)置的行權(quán)條件25%、50%和20%、20%，而2014年凈利潤增長率為-10%，小于解鎖條件75%，同時(shí)遠(yuǎn)光軟件同期加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率只有11.03%，小于行權(quán)條件的20%，沒有完成本期業(yè)績條件，由遠(yuǎn)光軟件回購注銷限制性股票。

第三期方案中，遠(yuǎn)光軟件2015年、2016年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率實(shí)際值分別為7.39%、7.57%，均低于18%，未達(dá)到業(yè)績行權(quán)條件，同時(shí)另一個(gè)指標(biāo)市值增長率也低于中小板綜指增長率115%，未達(dá)到行權(quán)條件，因此，兩個(gè)行權(quán)條件均未完成，未達(dá)到解鎖條件，公司全部進(jìn)行回購注銷。

第四期方案和第五期方案的行權(quán)條件相同，遠(yuǎn)光軟件2016年至2018年相比2015年的營業(yè)收入增長率實(shí)際值分別為16.4%、28.91%、39.74%，高于行權(quán)條件的10%、20%、30%，兩期都達(dá)成解鎖條件。

從行權(quán)條件完成情況來看，遠(yuǎn)光軟件五期激勵方案中除第三期沒有完成業(yè)績指標(biāo)，其余四期激勵方案的業(yè)績指標(biāo)設(shè)置的相對合理，員工既能完成目標(biāo)，又不會太過輕松，可以充分發(fā)揮股權(quán)激勵計(jì)劃的效果。

二、遠(yuǎn)光軟件股權(quán)激勵實(shí)施效果分析

（一）股權(quán)激勵的財(cái)務(wù)績效分析

1.償債能力分析

償債能力分析可以反映遠(yuǎn)光軟件的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力，償債能力的強(qiáng)弱直接表現(xiàn)了其資金流動性的大小。本文對遠(yuǎn)光軟件的償債能力分析主要采取流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

從表2可以看出，流動比率和速動比率在實(shí)施激勵方案之后先升后降，在2013年達(dá)到最高值11.08%。雖然流動比率高表明其償債能力強(qiáng)，但過高的流動比率也表明遠(yuǎn)光軟件在流動資產(chǎn)上耗用過多的資金，降低了資金的收益率。遠(yuǎn)光軟件在2012年和2013年流動比率較大，這對于公司的資金使用并不是好現(xiàn)象。實(shí)施股權(quán)激勵方案后，其資產(chǎn)負(fù)債率在10%至20%的范圍波動，總體屬于上升趨勢，這是因?yàn)檫h(yuǎn)光軟件規(guī)模擴(kuò)大，處于高速發(fā)展期，舉債規(guī)模有所增加，但仍屬于合理范圍。綜上，遠(yuǎn)光軟件在實(shí)施多期激勵方案后償債能力有好轉(zhuǎn)趨勢。

2.盈利能力分析

本文選取營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、凈資產(chǎn)收益率作為衡量多期股權(quán)激勵后盈利能力分析的指標(biāo)，遠(yuǎn)光軟件的盈利能力越好，三個(gè)比率值越高。

從表3可以看出，盈利能力指標(biāo)數(shù)值開始穩(wěn)步上升，因此，遠(yuǎn)光軟件第一、二期激勵方案比較成功。從2014年開始，指標(biāo)值大幅下降，第三期方案行權(quán)失敗。2014年盈利指標(biāo)大幅下降的原因是所得稅稅率影響了加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，遠(yuǎn)光軟件在2014年以前一直被認(rèn)定為重點(diǎn)軟件企業(yè)，按10%的稅率繳納企業(yè)所得稅，取消認(rèn)定后公司按高新技術(shù)企業(yè)15%計(jì)提所得稅，造成對凈利潤的影響，也使得凈資產(chǎn)收益率猛然下降。其次，營業(yè)利潤率和成本費(fèi)用利潤率也是先增后降，2014年是一個(gè)拐點(diǎn)，在這一年，公司在穩(wěn)定優(yōu)勢業(yè)務(wù)的同時(shí)又大力拓展新的業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)需要投入資金、人力，使得收入的增長速度低于成本費(fèi)用的增長，利潤下降，所以下滑幅度比較明顯。但在2016至2018年較之前有所上漲，說明第四、五期股權(quán)方案對公司盈利能力有推動作用。綜上，股權(quán)激勵對遠(yuǎn)光軟件的盈利能力有促進(jìn)作用。

3.成長能力分析

本文主要采用營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率分析遠(yuǎn)光軟件的成長能力。

通過表4看出，前期兩個(gè)指標(biāo)是增長狀態(tài)，2014年呈現(xiàn)負(fù)增長，之后雖有所增長但幅度并不明顯。這是因?yàn)殡娏π袠I(yè)在2014年信息化需求急速擴(kuò)張，在此背景下遠(yuǎn)光軟件業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，同時(shí)也使得企業(yè)研發(fā)成本、營業(yè)成本等投入不斷增加，還有商務(wù)項(xiàng)目進(jìn)度延遲所導(dǎo)致的收入確認(rèn)延遲，收入同比下降，使得營業(yè)收入總額大幅下降，凈利潤減少。但在此之后，公司經(jīng)營計(jì)劃有序推動，優(yōu)化調(diào)整和新項(xiàng)目的效果顯現(xiàn)，使得收入上漲。綜上所述，實(shí)施股權(quán)激勵方案還是促進(jìn)了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，對遠(yuǎn)光軟件的成長能力有積極作用。

4.營運(yùn)能力分析

本文主要采用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析公司股權(quán)激勵前后的營運(yùn)能力。

從表5的數(shù)據(jù)中看到，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于穩(wěn)定的狀態(tài)，表明遠(yuǎn)光軟件營運(yùn)能力比較平穩(wěn)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率早期穩(wěn)定，后期下滑比較明顯，主要是遠(yuǎn)光軟件規(guī)模擴(kuò)大，開發(fā)了物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、能源物聯(lián)網(wǎng)等高端產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。由于目前處于試運(yùn)營階段，所以使得其兩年內(nèi)的應(yīng)收賬款增加，造成應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷下降。雖然較之前下降幅度較大，但是主要是企業(yè)高端業(yè)務(wù)的拓展，從另一個(gè)方面也反映了公司股權(quán)激勵的效果。綜上所述，實(shí)施股權(quán)激勵對遠(yuǎn)光軟件的營運(yùn)能力有良好的激勵作用。

（二）股權(quán)激勵的非財(cái)務(wù)績效分析

1.研發(fā)投入分析

對于遠(yuǎn)光軟件這樣的信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)來說，不斷進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，增加核心競爭力才能生存和發(fā)展，維持市場占有率，從而獲得持續(xù)收益。其次研發(fā)投入的多少決定了企業(yè)的創(chuàng)新能力，通過分析遠(yuǎn)光軟件研發(fā)支出情況，可以看出股權(quán)激勵對創(chuàng)新能力的影響[3]。

從表6中了解到，遠(yuǎn)光軟件的研發(fā)投入從2008年開始逐年遞增，從最初的3594萬元增加到2018年的2.9億元，增長數(shù)額巨大，此外占其營業(yè)收入的比例也在穩(wěn)步增長，說明遠(yuǎn)光對研發(fā)的投入力度不斷增加，愈加重視研發(fā)能力。在第一、二期股權(quán)激勵時(shí)，研發(fā)投入相比上年的比例增幅比較明顯，起到了很好的激勵作用，也促進(jìn)了激勵方案的成功。2015年至2018年的最后三期激勵方案中，研發(fā)投入雖然增幅下滑，但研發(fā)資金整體投入仍在緩慢增加，說明股權(quán)激勵對研發(fā)能力有明顯作用。

2.人力資源情況分析

對處于信息軟件開發(fā)行業(yè)的遠(yuǎn)光軟件來說，企業(yè)長久發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)是研發(fā)技術(shù)人員，所以要留住研發(fā)人員，激勵核心人員是企業(yè)的重中之重，以下通過對遠(yuǎn)光軟件的人力資源情況進(jìn)行分析來看企業(yè)股權(quán)激勵的效果。

（1）員工類型分析

從表7中看出，遠(yuǎn)光軟件在實(shí)施股權(quán)激勵之后員工總?cè)藬?shù)從2009年的1595人增加到2018年的4230人。研發(fā)技術(shù)人員從2009年的962人增加到2018年的3472人，增長了近3倍，總體呈現(xiàn)逐年遞增的狀態(tài)。此外，近十年來研究技術(shù)人員始終保持占員工總?cè)藬?shù)的80%以上，這是一個(gè)非常大的比例，研發(fā)技術(shù)人員也是激勵對象中人數(shù)占比最多的，這些都表明了遠(yuǎn)光軟件對研發(fā)工作的重視。遠(yuǎn)光五期股權(quán)激勵方案針對的對象全部是為公司做過貢獻(xiàn)的員工，目的是維持公司整體經(jīng)營研發(fā)的穩(wěn)定性，同時(shí)吸引大批人才，給企業(yè)帶來活力和創(chuàng)新意識[4]。通過實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃，遠(yuǎn)光軟件近年來在技術(shù)研發(fā)方面的投入也逐年遞增，可以看到股權(quán)激勵對遠(yuǎn)光軟件的核心競爭力的提高具有促進(jìn)作用。

（2）員工學(xué)歷分析

從表8可以看出，自從遠(yuǎn)光軟件實(shí)施激勵計(jì)劃以來，員工的學(xué)歷有明顯的提升，高學(xué)歷人數(shù)增多，本科及本科以上人數(shù)由2009年的938人增至2018年的2898人，并且其每年本科及以上占員工總?cè)藬?shù)的比例都在66%以上，這些數(shù)據(jù)表明遠(yuǎn)光軟件實(shí)施的股權(quán)激勵計(jì)劃更吸引高學(xué)歷人才，這對公司發(fā)展有積極作用。

三、遠(yuǎn)光軟件股權(quán)激勵存在的問題

（一）激勵方式較為單一

企業(yè)激勵方式有多種，遠(yuǎn)光軟件采用股票期權(quán)和限制性股票方式，并且每期只選擇一種方式。遠(yuǎn)光軟件第一期激勵方案使用的是股票期權(quán)，行權(quán)條件和實(shí)施成本都比較低，激勵對象承受風(fēng)險(xiǎn)小，但同樣也會促使激勵對象片面追求股價(jià)提升的短期行為，對公司的長期發(fā)展不利[5]。遠(yuǎn)光軟件之后的四期激勵方案都是采用的限制性股票方式，對企業(yè)長期發(fā)展有好處，對激勵對象有很強(qiáng)的約束力，但是行權(quán)條件門檻高，導(dǎo)致第三期方案的失敗。兩種激勵方式各有利弊，但是這種單一方式的股權(quán)激勵方案對企業(yè)來說存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股票解鎖比例不合理

遠(yuǎn)光軟件股權(quán)激勵實(shí)施總體分三個(gè)階段，期限為四年，達(dá)到業(yè)績條件才能獲得相應(yīng)的股票數(shù)量。遠(yuǎn)光軟件三個(gè)階段的解鎖比例為30%、30%、40%或是40%、30%、30%，亦或是兩階段各50%，前期的解鎖比例與后面兩期的解鎖比例相差不大。但若前兩期達(dá)到解鎖條件后就沒有動力去完成第三期的業(yè)績目標(biāo)，所以這就造成了企業(yè)的短視行為，從而忽視了遠(yuǎn)光軟件的持續(xù)發(fā)展與長期利益。

（三）業(yè)績考核條件不合理

遠(yuǎn)光軟件實(shí)施股權(quán)激勵就是為了提高業(yè)績，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，但是五期的行權(quán)條件標(biāo)準(zhǔn)只有凈利潤、營業(yè)收入和凈資產(chǎn)收益率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)的種類有很多，但是遠(yuǎn)光軟件更側(cè)重于對財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)的考核，未充分考慮到非財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，易引發(fā)管理層為達(dá)成考核條件而粉飾業(yè)績[6]。此外遠(yuǎn)光的經(jīng)營情況或是未來發(fā)展僅僅用單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能完全反映出來，所以只采用兩個(gè)或三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。遠(yuǎn)光軟件第四、五期的股權(quán)激勵以營業(yè)收入增長率為業(yè)績考核條件，考核指標(biāo)較為單一，應(yīng)該設(shè)置較全面一些。

四、完善遠(yuǎn)光軟件股權(quán)激勵問題的對策

（一）采用多元化激勵模式

遠(yuǎn)光軟件選擇股權(quán)激勵方式應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)整，單一的激勵方式存在風(fēng)險(xiǎn)，多元化的激勵方式有助于減少風(fēng)險(xiǎn)并使激勵效應(yīng)延長。遠(yuǎn)光軟件采用的兩種單一方式都各有優(yōu)缺點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)也較大，因此，可以采用兩種或兩種以上激勵方式相結(jié)合的復(fù)合模式。根據(jù)不同激勵對象的特點(diǎn)，采用限制性股票激勵高層管理人員，其他人員采用股票期權(quán)，通過靈活多樣的激勵方式，減少企業(yè)管理者的短視行為，以實(shí)現(xiàn)持續(xù)激勵。

（二）設(shè)置合理的解鎖比例

合理的解鎖比例不僅可以達(dá)到激勵員工、增強(qiáng)工作積極性的目的，還可以促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。前期授予企業(yè)激勵對象較大的股權(quán)比例，而在后期授予較低的比例或者各個(gè)解鎖期解鎖比例沒有差別，那么到解鎖后期員工對于完成行權(quán)條件的動力和努力程度就會變小。只有合理的解鎖比例才能增強(qiáng)股權(quán)激勵的效果，并且對人力資源問題也有好處。根據(jù)遠(yuǎn)光軟件的情況，可以設(shè)置20%、30%、50%的解鎖比例，這樣企業(yè)員工能更努力去完成公司的業(yè)績指標(biāo)，也會吸引員工為了更多的利益而留在公司。

（三）建立多樣化業(yè)績考核條件

遠(yuǎn)光軟件股權(quán)激勵方案考核指標(biāo)比較單一，為了提高公司長遠(yuǎn)發(fā)展，建議其建立多樣化的績效考核體系。遠(yuǎn)光軟件除了可以采用財(cái)務(wù)指標(biāo)對業(yè)績進(jìn)行考核外，還可以增加如客戶滿意度、研發(fā)投入轉(zhuǎn)化率、員工流失率、產(chǎn)品市場占有率、研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)比例等非財(cái)務(wù)指標(biāo)。此外，遠(yuǎn)光軟件在設(shè)計(jì)行權(quán)條件時(shí)還應(yīng)注意自身所處的宏觀環(huán)境和發(fā)展?fàn)顩r以及行業(yè)的平均水平，更加全面地設(shè)置行權(quán)績效條件。這一系列相互關(guān)聯(lián)又能夠精確分析遠(yuǎn)光軟件經(jīng)營和發(fā)展情況的相關(guān)指標(biāo)，能夠使遠(yuǎn)光軟件對其業(yè)績的完成進(jìn)行準(zhǔn)確的分析和評價(jià)。

五、結(jié)論

本文通過對遠(yuǎn)光軟件股票激勵方案的實(shí)施效果探究，發(fā)現(xiàn)多期的股權(quán)激勵方案的實(shí)施對遠(yuǎn)光軟件的未來發(fā)展有促進(jìn)作用，同時(shí)，對遠(yuǎn)光軟件實(shí)施激勵方案過程中所發(fā)現(xiàn)的問題，不斷優(yōu)化激勵方案的具體細(xì)節(jié)，使激勵方案順利實(shí)施，發(fā)揮股權(quán)激勵的最大效果，同時(shí)為企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新、留住核心人才發(fā)揮了巨大作用，促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。本文對其他企業(yè)制定股權(quán)激勵方案有一定的參考價(jià)值，但是其他企業(yè)需要結(jié)合所處行業(yè)狀況、企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向等自身實(shí)際情況制定股權(quán)激勵方案。AFA

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（審稿：游宇編輯：陳麗娟）