淺析發達保險市場壽險產品演進歷程的啟示

高霄雁 史 書 復旦大學風險管理與保險學系

近年來，我國保險行業一直處于高速發展階段。目前，我國面臨老齡化加劇、人口紅利消失等問題，養老和醫療方面的社會負擔逐漸加重。人壽保險是歷史最悠久的險種之一，傳統壽險以被保險人的身體為保險標的，且以被保險人的生存或死亡為給付條件，它的普及與發展有助于緩解我國社會與家庭面臨的養老與醫療方面的壓力。隨著時代的發展和投保人需求的變化，壽險也進行了一系列的創新，如萬能險、投連險等。本文選擇美國、英國、中國臺灣及中國香港等較為發達的保險市場為樣本，回顧它們壽險產品演進的背景和進程，在分析中國內地當前壽險市場的基礎上，對未來中國內地壽險產品的發展趨勢做出判斷和預測。

一、發達保險市場壽險產品演進

（一）英國壽險產品演進

18世紀起，英國壽險起步，成為現代壽險業的開端。在這一時期，英國大力發展海外貿易，海上保險產品應運而生，人壽保險則脫胎于海上保險。貿易的發展使商人間抵押和借貸行為日益頻繁，人壽保險作為可靠的信用抵押物發展起來。在這一階段，英國保險市場主要銷售互助保險、年金保險。1705年友誼保險社獲英國皇家特許成立后，行業巨頭壟斷現象較為明顯。1774年，英國制定《人身保險法》，保險利益的規定開始應用于人身保險領域。1776年，分紅保險出現。18世紀后期，公平保險會社將死亡率引入人壽保險定價，成為現代壽險業的劃時代標志。

19世紀起，英國壽險業進入迅速發展階段。這是因為，一方面，英國居民生活水平提升，購買力增強；另一方面，英國人在宗教改革后對生命價值觀的重新認識不斷加深，人壽保險作為保障生命與健康的產品而受到青睞。這一階段，人壽保險不斷創新，投保人范圍也不斷擴大。1850年，英國保險市場出現團體保險，1852年出現簡易人壽保險，簡易人壽保險的出現使壽險的受眾面擴大到了底層。

20世紀初，英國經歷了經濟的周期性危機和兩次世界大戰，貧困問題和失業問題嚴重，國家開始進行福利制度建設，因此商業壽險發展有限。由于經濟不景氣、投資渠道較少，保險公司為中產階級設計年金保險作為投資渠道，政府對其設置稅收優惠，因此20世紀上半葉年金保險發展較快。20世紀70年代起，石油危機爆發，通貨膨脹加劇，同時英國人口老齡化加劇。在這樣的現實背景下，依托發達的金融市場的一系列新型壽險產品應運而生，如1961年的投連險、1969年的壽險抵押貸款、1983年的累計式分紅壽險。同時，政府也給予投連險、年金險、壽險抵押貸款等產品稅收優惠，推動這幾類產品快速發展。監管方面，英國在這一階段陸續出臺一系列監管法案，逐步建立起基本保險監管法律制度，如1977年的《保險經紀人注冊法》、1982年的《保險公司法》和《勞合社法案》、1986年的《金融服務法》等。1986年頒布的《金融服務法》標志著英國現行金融監管體制的建立。

進入21世紀后，英國人口老齡化程度繼續加重，平均人口壽命大幅增加，傳統年金險無法滿足老年人生活需求；英國企業提供的養老金模式由“固定利益型計劃”變為“固定貢獻型計劃”，不再為養老金受益者提供最低保障，因此英國壽險行業開始嘗試研究和設計變額年金產品。壽險抵押貸款由于違約嚴重，受到英國金融服務局監管，逐步被市場淘汰。

（二）美國壽險產品演進

美國發展壽險產品的歷史可以追溯到18世紀。1759年，美國保險業剛剛起步，社會經濟發展水平較低，大部分居民缺乏購買保險產品的意識，同時也不具備支付能力，因此當時的保險產品僅被商人、官員、貴族等特權階層需要，產品形態單一，只有最基礎的定期壽險和年金險產品。

1875年南北戰爭結束10年后，美國工業高速發展推動經濟增長，但是快速發展的紅利大多被資本家取得，勞動人口收入仍然較低，支付能力有限。為了迎合這部分人群的保險需求，簡易人身險快速發展。同時，外國保險公司（主要是英國保險公司）進入美國市場，推動了美國壽險行業的發展。

1940年二戰前后，美國經濟高速發展，居民支付能力提升，簡易人身險由于保障的全面性不足及高費率的問題，逐漸被市場淘汰，杠桿率更高的定期壽險和帶有儲蓄屬性的終身壽險成為保險市場上的主流產品。同時，通貨膨脹和人口老齡化問題的出現催生了居民資產增值的需求，因此保險公司在1952年推出了變額年金產品。

1979年，為應對石油危機后日益嚴峻的通脹問題，美國政府開始施行通貨緊縮政策，美國出現了經濟衰退，居民的收入面臨較大的不確定性。美國保險公司順勢推出萬能險，從而滿足居民對保險產品繳費靈活性的需求。萬能險產品推出后保費規模迅速增長，成為了市場上的主流險種。

20世紀80年代，保險公司推出了具備較好增值屬性的指數型萬能險和指數型年金險產品，但由于這一時期股市仍處于牛市階段，變額年金產品的回報率遠高于指數型產品，因此指數型產品在這一時期增長緩慢。20世紀90年代，股市的繁榮使居民對投資型產品具有較高的信心，經濟增長帶來的居民收入增長也使居民的可支配收入迅速增加，因此在這一時期投資連結型保險產品規模高速增長。另一方面，美國當時始終面臨日益嚴峻的人口老齡化問題，這推動了年金險規模在這一階段的穩步增長。

2000年，高科技題材的上市公司股市泡沫的破裂使一部分居民認識到了投資型產品的風險，投資連結型保險產品增速開始下滑，但由于這一時期股市仍整體向好，投資連結型保險產品收益率依然高于指數型產品，因此其仍是優先于指數型產品的選擇。2008年美國次貸危機爆發，美國股指斷崖式下跌，居民意識到投資型產品的風險和指數型產品（包括指數型萬能險和指數型年金險）在保值方面的優勢，指數型產品的市場份額開始快速上升。

（三）中國臺灣地區壽險產品演進

中國臺灣地區的壽險自20世紀60年代起步。1962年，我國臺灣地區的保險業尚處于萌芽階段，產品開發能力有限。與此同時，社會正處于大家庭式農業社會階段，居民的儲蓄較低、購買力不足。因此當時的保險需求十分有限，最開始出現的是具備一定儲蓄功能、銷售難度較低的短期生存保險。1966年，我國臺灣保險市場出現了生死合險，同時當地監管機構規定，1967年起不得簽發短于5年期的各種生存保險，短期生存保險開始受到限制，壽險產品出現了向長期發展的趨勢。

1971年起，隨著內外部環境發生變化，壽險業務陷入低迷。為了突破困境，保險公司增加生死合險的死亡給付倍數，以此增加產品吸引力。1978年年底，石油危機爆發，通貨膨脹惡化，疊加人口老齡化問題，這些因素共同刺激了居民對資產增值的需求，因此，1978年臺灣地區保險市場開始出現分紅型養老產品，當地壽險行業進入快速發展階段。

1985年，美資壽險公司開始進入我國臺灣保險市場。這一階段，人口平均壽命的提高使人們更重視老年保障的問題；與此同時，居民可支配收入提高，對保險產品的購買力提升；銀行存款利率下行，壽險產品的利率高于銀行存款利率，壽險產品的吸引力因此增加。收入增長、壽命增加帶來對資產增值需求的增加催生了較高的增值型產品的需求，“分紅型終身壽險+保障型產品”成為市場主流產品。這一階段，當地監管細化生命表使保障型產品更加便宜且合理，加上美資保險公司重保障，因此保障型產品的市場占比上升。1994年6月，我國臺灣地區監管機構以加入關貿總協定為契機，在允許美國保險公司進入后，宣布對其他外資也開放保險業務市場。全面開放帶來同業競爭加劇，當地保險公司在壽險產品中引進“重大疾病提前給付”保障責任來滿足保險消費者需求，增加保險產品競爭力。

自2000年起，我國臺灣地區經濟進入利率下行通道，保險公司通過銀保渠道大力銷售年金產品來代替定期存款，導致年金險高速增長；在金融混業經營背景下，保險公司業務員開始將壽險保障和基金投資結合起來給客戶做投資組合，投連險、年金險在這一階段高速增長。此后，臺灣地區保險市場的產品結構保持穩定，分紅型終身壽險產品始終是主流產品，投資型產品景氣度則隨經濟周期波動。

（四）中國香港地區壽險產品演進

我國香港地區的保險業隨著香港經濟的發展而逐步演進。1945年后，香港經濟高速發展，不斷涌入的外資保險公司帶來激烈的同業競爭，推動了保險產品種類的多樣化和規模的快速發展。這一時期儲蓄型人身保險產品最受歡迎。

21世紀初，受益于我國香港地區理財市場，各類新型壽險作為投資理財工具發展起來，投連險呈現出高速增長的態勢。2001年至2008年，我國香港地區的個人壽險新增保費收入中，投連險保費收入平均占比51.4%。2008年，全球金融危機爆發，香港股市低迷，投連險的市場占比迅速下降至2009年的32.5%。

2009年至今，得益于金融市場的蓬勃發展，香港地區壽險轉向以半保障半儲蓄型產品為主。我國香港作為世界金融中心之一，2018年離岸新單保費占四成，且保單主要以美元計價，由于美元資產配置抗通脹、抗本幣貶值，故吸引了不少非本地人士購買保單。

此外，香港地區的保險監管主要依靠行業自律，相對于中國內地，其監管環境更加寬松，這有利于保險產品創新和投資套利。如，香港地區的銀行支持低利率（約2%）貸款購買保險，保單年回報率高于貸款利率；或全款支付保單保費后獲得低息抵押貸款，再投資更高收益產品。

二、中國內地壽險產品演進及展望

（一）中國內地壽險產品演進

我國內地的壽險行業在改革開放后逐漸發展起來。20世紀80年代，保險業剛剛起步，在供給端，保險公司管理能力和產品開發能力有限；在需求端，大眾購買力有限，同時保險意識較差。因此，這一時期只有責任簡單的簡易人身險產品，主要通過團險渠道進行銷售。1992年起，改革開放進入新階段，居民生活水平提高，對壽險產品的購買力上升，這一時期市場上主要銷售的是兩全險和保障型產品。1992年，友邦保險進入中國內地，帶來了個險代理人營銷方式，銷售方式的改變也推動了產品形態的改變。同年，內地壽險市場出現終身型壽險和定期返還型兩全險。

1999年，監管對壽險產品預定利率進行管制，大量高利率保險產品消亡，倒逼保險業開始學習國外的產品模式，萬能險、投連險、分紅險等理財型人身險產品出現。需求方面，居民收入快速增長催生了一定的儲蓄增值需求，疊加存款利率下滑的因素，居民需求更多轉向投資理財型保險產品。2005年至2008年，我國GDP年均增長率超過10%，居民生活水平快速提升，對保險產品的購買力進一步上升，萬能險以兩位數的增長率快速發展。同時，銀保渠道興起，保險銷售渠道進一步擴展。

2012年起，保險資管新規拉開保險資產管理行業規范發展的序幕，弱化投資型險種，強調傳統險和分紅險的重要性。2013年的費率市場化改革放開了2.5%的預定利率限制，各保險公司迅速推出預定利率達到3.5%和4.025%的保險產品。部分保險公司推出鼓勵退保的快返型產品以快速融資，并通過舉牌、定增等方式在資本市場套利。這一階段，高預定利率的儲蓄型產品、快返型產品（萬能險、年金險等）迅猛增長。針對保險“野蠻人”亂象，2016年，監管開始強調保險回歸保障，監管新規提出“保險姓?！?。同年，“償二代”正式實施，引導保險公司發展長期保險產品。隨著監管對中短期保險產品限制政策的出臺，保險產品有了長期化的趨勢。在監管引導下，保險行業逐漸回歸本源，保障型產品和長期儲蓄型產品逐漸成為主流。

（二）中國內地壽險產品展望

通過梳理中國內地及海外發達市場的壽險產品發展情況，筆者發現，中國內地壽險市場和臺灣地區更為相似。具體體現在三個方面：一是中國內地及臺灣地區的監管機構均傾向于對保險產品的條款、費率等實行較嚴格的監管。相比之下，美國、中國香港在產品監管方面主要依賴于行業自律，監管機構均更關注保險公司的償付能力及投資端的風險。二是中國內地的代理人制度來自臺灣地區，兩岸在保險產品營銷方式上相似度較高。三是中國內地的老齡化水平與臺灣地區本世紀初的狀況相似。參考臺灣地區的壽險演進歷程，筆者認為，監管政策和市場環境是影響中國內地壽險產品演進的主要因素。

筆者預估，未來中國內地壽險市場主要有兩大趨勢。一是，長期年金險產品在中長期內有確定性的增長。一方面，保險監管機構在定調保險產品的保障屬性與金融屬性中，更傾向于保障屬性；另一方面，人口老齡化帶來了養老方面的需求。因此，在監管風向和市場需求的共同作用下，長期年金險產品發展前景較好。二是，投資連結險未來有較大的增長空間。目前中國內地壽險市場上，投資連結型保險產品的占比遠低于我國臺灣地區和美國等發達保險市場。未來A股市場將出現投資者機構化、資金長期化的趨勢，逐漸成熟的資本市場更適合投連險的發展。