銅市：后危楓時代風險顯現

□文/車紅云

銅市：后危楓時代風險顯現

Copper Market: the Risk of Post-crisis Era Shows

□文/車紅云

2010年4月中旬，國內外銅市終于創了新高，但在此后的一個月中，銅市卻飽受打壓，進行了深幅回調。其中LME三個月銅從4月中旬創立的高點8 030美元回落，截止到5月中旬，最低達到6 643美元，回調幅度高達17.3%。國內滬銅指數也從4月中旬創立的高點63 619元回落，5月中旬達到54 484元，回調幅度達到14.4%。

進入2010年以來，銅市場就是一波三折。進入新年的第一個月開始，銅價就回調了20%，這次又回調了18%，可見銅市在2009年直線上漲的行情已經成為歷史。2009年在遭遇百年經濟危機時，全球主要國家都是通過積極的財政政策和貨幣政策來救市的，期間遺留下了大量的問題，涉及到財政赤字、公共債務、通貨膨脹、資產泡沫、流動性過剩等等。這些問題在經濟復蘇之時都會開始凸現。因此在2010年全球經濟進入增長之時，這些問題的爆發和各國政府政策的出臺都將對經濟增長造成威脅，而經濟增長的前景如何將直接決定作為經濟先行指標的銅價。

2010年上半年銅市的兩波大幅回調就是在這種背景下演繹的，主因都是一樣的，即希臘債務危機的爆發和對中國緊縮政策的擔憂。

一、希臘債務危機爆發引發全球金融市場暴跌

2009年，希臘國家負債高達3 000億歐元，導致年底國際三大信用評級機構紛紛下調希臘信貸評級。今年4月23日希臘正式向歐盟和IMF申請援助。然而這不但沒有解決問題，反而引發了市場對希臘債務危機會擴散的擔憂，就在這期間，銅價下跌上千美元，美國股市也出現了5月6日被計入歷史的單日最大跌幅近千點的行情。

迫于希臘危機可能演變成歐洲債務危機甚至全球經濟危機的壓力，歐盟在經歷了馬拉松式的會議后最終于5月10日凌晨達成一項總額7 500億歐元的救助機制，以幫助可能陷入債務危機的歐元區成員國，防止希臘債務危機蔓延，這場危機已經令市場感受到了后危機時代的風險。

二、全球經濟仍在增長，中國調控政策成關注焦點

就在希臘危機沖擊金融市場之時，全球公布的經濟數據卻在不斷好轉。4月26日國際貨幣組織在其發布的最新版《世界經濟展望》中稱，全球經濟今年將可達到4.2%的增長幅度。這一預測不但與2009年世界經濟0.6%的跌幅形成鮮明對照，且也高過國際貨幣組織今年1月份預測的3.9%增幅。

國內來看，中國2010年第一季度經濟增長速度達到11.9%，表明經濟回升勢頭更加鞏固。但值得關注的是，中國宏觀調控已經開始成為市場的一大壓力。今年到目前為止，中國已經三次上調存款準備金，發行票據進行大量資金回籠，而且在4月14日國家發布了對房地產調控的新國十條后，各地方政府的調控方案紛紛出臺，房地產銷量跌至冰點，種種跡象顯示，中國宏觀調控的信心十分堅定，因此市場對中國資產泡沫破滅可能導致經濟增長回落的擔憂開始增加，這也是后危機時代最為主要的風險之一。

三、銅消費回暖，原材料供應仍然緊張

在銅價大幅回落之時，銅的基本面并未發生多大變化。其中LME銅庫存持續下降，截止5月12日，LME銅庫存降至48.64萬噸，已經近2月份時的高峰55.5萬噸下降了近7萬噸。并且分地區來看，歐洲和亞洲減少的幅度較大，北美從4月中旬開始也小幅減少。從上海交易所銅庫存來看，自春節后銅庫存一直增加，4月份上海銅庫存也持續增加，但到5月份銅庫存增速開始縮小，并且在中旬開始下降。5月9日上海銅庫存為18.44萬噸。

1. 歐美消費回暖，中國消費保持平穩

由于全球經濟增長跡象明顯，銅的消費開始回暖。以美國為例，3月份與銅消費相關的行業景氣繼續回升，產量同比繼續增長。如工業機械 、電子產品、消費品增幅繼續擴大到40.06%、11.39%和3.36%，建筑行業也在持續三年衰退后首次出現正增長，為0.63%。由此推算，美國銅的消費增幅會在10%，而去年同期為-23%。全球最大的銅加工商諾而達表示，2010年來自于建筑業、汽車業、電力及通風行業的客戶對其產品的需求亦將增長大約12%，公司因而將相應提高產量。歐洲最大的銅生產商Aurubis AG表示，歐美經濟復蘇拉動了銅在汽車、能源、消費品應用部門的應用，銅棒、銅管需求穩定。

另外，中國也處于傳統的消費旺季。4、5月份銅加工行業開工率普遍上升（見表1），其中板帶開工率在4月份達到64.8%，較2月份上升10個百分點；電纜行業也持續上升，4月份達到78.5%.；線桿行業4月份開工率達到78.8%，銅管行業5月份開工率達到79%。

2. 原材料供應緊張仍給銅價以支持

從供應上講，精銅產量仍然增長較快，但原材料供應緊張的局面并沒有變化。據CRU報道，在2012年之前銅精礦都會處于緊張狀態。根據麥格理銀行對2010年銅礦的供應預測，在2010年銅礦產量為1 618.2萬噸，只較2009年的1 606.9萬噸增加0.7%。并且在2011年前，全球前6大銅礦產商產量都不會有變化。從現貨市場來看，由于銅精礦供應短缺，現貨市場成交不活躍，銅礦與貿易商之間的加工費繼續保持個位數，冶煉廠直接獲得的加工費也在向個位數下滑。廢銅供應緊張給下半年冶煉生產形成威脅，給銅價提供了支持。

從廢銅來看，歐美市場因為缺少中國的進口，供應開始增加，美國廢銅對精銅的貼水開始擴大，歐洲仍然縮窄。但從國內來看，由于進口比值不利，而且海關調整稅收等政策，國內廢銅進口仍然不佳。最新數據顯示，4月份中國廢銅進口量達到37萬噸，與3月份的36.5萬噸接近，同比增長10.8%，但細分來看，可能還是與中國廢料進口分類改變有關。中國從6月1日開始加大對廢銅進口的管理，主要是分類裝運，打擊走私違法活動，但因為新的政策需要有適應的過程，同時進口比值也不利，筆者預計這些都會對廢銅的進口造成影響。

四、銅市與經濟風雨同舟，不斷測試大勢分界線

筆者認為決定銅價的關鍵因素還是宏觀經濟和基本面。從目前的宏觀經濟來看，全球經濟復蘇的步伐沒有停止，歐洲和美國工業產量開始增加，銅的消費開始好轉，尤其考慮到原材料供應仍然緊張，這表明銅的漲勢仍未結束。但期間的不定性已經開始出現，如近期希臘發生的債務危機，還有中國對房地產的調控力度之大是史無前例的，房地產將連帶眾多行業，這些作用仍未顯現出來。再有就是面對不斷走高的CPI，中國終將使用加息的大棒。這種種的不定性都可能對剛剛進入增長的全球經濟造成威脅。作為經濟的先行指標，銅市也將隨經濟經受種種考驗。全球經濟進入良性增長，還是再次陷入衰退，這成為銅市未來走勢的關鍵。回到銅市來看，LME三個月銅的大勢分界線是200日均線，目前在6 600美元附近，在經濟前景受眾多風險打擊轉向前，估計銅市仍會在大勢分界區間6 500～6 800美元遇到很好支撐，并且隨經濟前景繼續高位震蕩。

表1 中國銅加工行業開工率