海康未來(lái)繼續(xù)碾壓大華？

雪球財(cái)經(jīng)

安防行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定，基本就是海康和大華，其他有一定知名度的公司估計(jì)就是華為。在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定的行業(yè)，買有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，合適價(jià)格買入，大家都懂，但問題是行業(yè)得有增長(zhǎng)前景，如果沒做研究，你可能會(huì)覺得馬路、醫(yī)院、圖書館、政府的辦公大樓等等都裝滿了攝像頭，后面哪還有需求？

其實(shí)還有很多場(chǎng)景的需求，行業(yè)走的路徑從“看得到”到“看得清”到“看得懂”，從像素很差，要人工去事后查詢到像素很高的智能化查詢，甚至提前預(yù)知未來(lái)的發(fā)生，這個(gè)就是技術(shù)的進(jìn)步。

先來(lái)看海康的估值，當(dāng)前市盈率42倍，歷史平均30倍，最高50倍，最低17倍。再看下大華，當(dāng)前市盈率17倍，歷史平均33倍，歷史最高76倍，最低13倍。

這里的估值，海康歷史平均還不如大華，是因?yàn)橹笆袌?chǎng)偏向于小盤股，給與更高的估值，現(xiàn)在海康更高，除了業(yè)績(jī)更好，還有就是去年各種“茅”的估值大漲所致。

為什么現(xiàn)在大部分人看好海康而不看好大華，按筆者了解有兩種聲音，主流聲音是海康乃國(guó)企，他們做的生意大部分是政府端，所以海康受益;還有一種聲音比較“內(nèi)行”，說(shuō)的是大華在好幾年前做了個(gè)錯(cuò)誤決策，不重視渠道，去渠道化、直銷化，但后來(lái)發(fā)現(xiàn)問題很嚴(yán)重，增長(zhǎng)乏力，所以2016年開始重新重視渠道，一開始對(duì)渠道的要求比較低，導(dǎo)致產(chǎn)生一定的壞賬，據(jù)說(shuō)這兩年要求高了不少，包括需要考工程師的證件，還需要把房產(chǎn)證拿去公司做抵押才給賬期等等，筆者帶著這個(gè)問題查了一些數(shù)據(jù)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，按2016-2020年平均算，海康是115天，大華是151天;按2011-2015年平均算，海康是71天，大華是107天。按這兩個(gè)區(qū)間，都是海康比大華優(yōu)秀36天。

而實(shí)際的壞賬損失，我們粗略地按利潤(rùn)表的“信用減值損失”+“資產(chǎn)減值損失”這個(gè)科目來(lái)看（雖然這里也包括一些貨物減值，資產(chǎn)損失等），海康2016-2020年平均是4.40億，大華是3.93億;按2011-2015年的區(qū)間算，海康是1.51億，大華是0.87億。海康2016-2020年平均營(yíng)業(yè)收入是490億，2011-2015年平均營(yíng)業(yè)收入是131億，按這兩個(gè)科目除以營(yíng)業(yè)收入來(lái)算，海康2016-2020年數(shù)據(jù)是0.90%，2011-2015年數(shù)據(jù)是1.15%。而大華2016-2020年?duì)I收平均是217億，2011-2015年平均營(yíng)收是67億，相除的數(shù)據(jù)就是2016-2020年是1.81%，2011-2015年是1.30%。這里可以得出結(jié)論：2011-2015年，大華壞賬損失不會(huì)比海康多很多，而從2016-2020年就多很多。

所以這里可以看出，是“內(nèi)行”這種聲音更有說(shuō)服力。這個(gè)算是大華在錯(cuò)誤情況下做的正確的事情吧，因?yàn)槿绻?016年不快速發(fā)展渠道，雖然可能壞賬不會(huì)差，但是市場(chǎng)份額很快被海康吃完了，你還怎么活，市場(chǎng)也給了它低估值。另外說(shuō)一句，大華的應(yīng)收款2020年底比2019年底改善了，絕對(duì)值也下降了。

從業(yè)績(jī)趨勢(shì)來(lái)看，大華還沒到拐點(diǎn)，包括上文提到的壞賬情況、去年?duì)I收增長(zhǎng)乏力及扣非凈利潤(rùn)甚至是下降的趨勢(shì)等問題，但這些是表面問題。

筆者認(rèn)為，安防行業(yè)政府端的占比此后應(yīng)該會(huì)繼續(xù)下降，不過(guò)筆者沒有具體的數(shù)據(jù)，因?yàn)椴榱四陥?bào)只有近兩年的數(shù)據(jù)，只能憑想象吧。那么好了，之前政府端收入比例高，海康都沒辦法完全蠶食大華的市場(chǎng)份額，大華還活得挺滋潤(rùn)，那么未來(lái)呢？（作者：草頭黃bong）