派能科技：產能擴張驅動增長

周少鵬

市場方面，國金證券認為，盡管短期市場波動有所加大，但不變的主線仍在于業績。中報預告窗口階段，業績增長超預期的公司表現仍相對強勁。當前市場對中報業績一致預期較強的是，資源品類的周期股和半導體、新能源等科技股業績增速大概率超預期，中游行業存在較大的預期差。

中報行情之后，市場仍面臨一些潛在的壓力。首先，當前債券市場亢奮的樂觀情緒或迎來修正。后續地方專項債供給或持續加快投放，資金面仍面臨一些擾動。其次，通脹壓力同時將日益突出，通脹升溫下全球央行的動向仍有待觀察。特別是美聯儲逐步考慮縮減QE規模的背景下，各國央行后續如何應對，新興市場或面臨較大的壓力。

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國金建議，行業配置要攻守并重。1）進攻方面：①中游資本品：專用設備制造等。受益于資本開支擴張帶來行業景氣上行;②具備性價比的高景氣板塊：半導體、光伏、基礎化工（材料等成長類）等。行業整體業績高增長同時具備確定性和持續性。2）防守方面：①低估值：銀行等。估值修復疊加受益于利率曲線陡峭化;②困境反轉：航空、機場、酒店、旅游等。行業最壞的階段已經過去;③電力：業績和分紅穩定。

每期金股：派能科技

派能科技（688063）是國內較早從事鋰電池儲能系統商用的廠商之一，具有豐富的技術積累和全產業鏈布局優勢。公司的成長看點主要有：1）儲能行業空間廣闊，海外尤其是用戶側的儲能需求強勁，受益行業快速起量，公司財務經營情況快速改善，盈利能力顯著提升;2）公司戰略逐步由技術突破向產能擴充轉變，產能擴充帶來增量。

用戶側儲能需求大

儲能本身不是什么高精尖技術，但是隨著用電需求增長和技術推動電池成本下行，儲能應用逐步成熟。當下儲能的主要方式有氫儲能、熱儲能和電儲能，其中電儲能是應用最廣、技術最為成熟的技術路線之一，電儲能又可分為電化學儲能和機械儲能，前者以鋰電池為主，由于儲能效率更高，受環境影響更小，逐步受到市場青睞。根據東吳證券數據，2020年電化學儲能累計裝機量為2494MW，過去五年年復合增速高達74.7%，是名副其實的高景氣度行業。

儲能的應用場景可以分為兩大類：一類是發電端，可用于電網的削峰填谷;另一類是用戶側，主要為安裝光伏的家庭和工商業用戶提供儲能服務。

印象中，儲能用在發電側似乎更合理更具有市場前景，但現實是，用戶側的儲能需求并不差。數據顯示，2019年全球用戶側儲能占比約為46%左右，接近一半，歐洲家庭儲能裝機需求在2013年-2019年間年化復合增速高達82.7%，美國2017年-2019年家庭儲能年化復合增速則高達185%。

當中主因，一方面是海外分布式可再生能源發展快速，屋頂光伏、電動車的推廣刺激用戶側尤其是住宅儲能安裝潮，而且給人感覺歐美發達國家地廣人稀的特點和住房結構原因更容易發展分布式儲能市場。另一方面，歐美等發達國家電力價格普遍在1.5元-2元/度，而考慮到民生問題，國內電力價格低于國外，國內是0.7-0.8元/度，差距巨大。從需求端出發，國外家庭對光伏等清潔免費能源的需求更強，間接推動儲能的需求增長。

產能擴張增添動力

派能科技是行業領先的儲能電池系統提供商，家用儲能是公司的主打產品，2019年公司家用儲能系統出貨量占全球8.5%，僅次于特斯拉和LG化學，市場地位顯著。2017年后電化學儲能市場快速增長，公司產品銷量隨行業快速起量，當年銷量翻了2.7倍，2018年公司業績實現扭虧，同時毛利率從2017年的20.1%逐年上升至2020年的43.5%，凈利率增勢趨同，盈利能力快速修復。

儲能已經是當下新能源產業最大風口之一，當行業站上風口時，激進的產能擴張比什么都重要。公司成立之初以技術立身，經過十余年發展逐步掌握了磷酸鐵鋰電芯、模組和儲能系統等多項產品技術，已經擺脫產品技術限制，戰略上也逐步轉向產能擴張以迎接市場需求。

2017年開始，公司先后啟動了儲能系統生產基地揚州項目建設，目前具備年產能約為1GWH，IPO募資的20億元主要投向產能擴張，規劃了4GW電芯和5GW系統的新增產能，數倍于現有產能。

新增產能未來消化難度應該不大。一是公司銷售主場在海外，2020年海外市場收入占比超過80%，聚焦的又是家用儲能市場，契合行業海外發展趨勢。

二是公司的海外客戶非常優質，深度綁定了歐洲最大的儲能系統集成商Sonnen，英國最大的光伏提供商Segen，歐洲領先的光伏提供商KranichSolar和西班牙大型儲能供應商SolarRocket等，客戶均是各個國家新能源領域的佼佼者，為實現2050年碳中和目標，歐洲各國出臺了政策支持儲能發展，市場潛在空間很大，而派能科技供應的產品約占多數主要客戶采購額90%以上，有望隨行業巨頭一起吃肉。

此外，公司的大股東為中興通訊，2020年公司憑借大股東支持，96%以上的產品被關聯方中興康訊采用。華為遭限制后，近期市場預期中興通訊會在接下來的5G市場拿到更多訂單。公司有望在國內基站儲能市場有所斬獲。