云南白藥集團股份有限公司財務分析與評價

李曉林，李莎莎

（云南農業職業技術學院，昆明 650212）

1 企業介紹

云南白藥股份有限公司（以下簡稱“云南白藥”）創立于1902 年，是中國馳名商標，名列首批國家創新型企業，是享譽中外的中華老字號品牌。1971 年建廠，1993 年作為云南首家上市公司在深交所上市。2016 年，云南白藥以增資擴股的方式實施混合所有制改革，吸收了新華都和江蘇魚躍200 多億民營資本。2019 年4 月，經中國證監會核準，由云南白藥集團股份有限公司吸收合并云南白藥控股有限公司，實現整體上市。云南白藥注冊資本12.8 億元，自2006 年起，云南白藥主要經濟指標穩居全國中醫藥行業前列，2017 年市值過千億元，為20 年來滬深兩市投資回報最高的公司之一。云南白藥通過技術、產品和管理創新重塑云南白藥多品牌體系，由藥品品牌成功延伸至健康、服務品牌等領域。在Interbrand、胡潤、Brand Z 發布的中國品牌排行榜中，穩居行業首位。公司目前涉足藥品、健康品、中藥資源以及醫藥物流等領域，產品暢銷國內外，具有較強的市場競爭力。

2 云南白藥重要財務指標分析

2.1 償債能力分析

償債能力是指企業償還到期債務本息的能力。擁有適度的償債能力是企業安全的基本保障。企業償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。流動比率、速動比率和現金流量比率等是常用的短期償債能力指標。資產負債率和產權比率等是常用的長期償債能力指標。由表1 可知，2015 年至2019 年，云南白藥流動比率、速動比率均高于國際上公認的最適當水平，資產負債率低于60%，且整體上處于向好的趨勢，償債能力較強，財務風險較低。然而，償債能力的指標并非越大越好，云南白藥較低的資產負債率，表明企業的財務杠桿效應不明顯，會導致喪失凈資產收益率進一步提升的機會。

表1 云南白藥2015—2019 年償債能力分析

2.2 營運能力分析

營運能力是反映企業利用資金開展業務活動的能力，一般以企業投入與獲取的收入進行對比，計算資產的周轉速度指標，用以衡量企業資產的管理效率。在實現營業收入的過程中，一個資金形態從現有形態轉化到下一種形態所用的時間，稱為該項資金的周轉期。故營運能力的高低不僅反映企業資產管理水平，而且影響企業的盈利能力和償債能力。如表2 所示，云南白藥各項資產的周轉率在逐年下降，主要原因是市場競爭越來越激烈，導致銷貨周期變長，再加上2019 年完成對母公司的反向吸收合并，大量母公司資產并入公司報表，分母數值增大，導致營運能力相關指標均呈現下降趨勢。

表2 云南白藥2015—2019 年營運能力分析

2.3 盈利能力分析

盈利能力也稱為獲利能力，是指企業為資金提供者創造收益的能力，通常表現為企業收益數額的大小與水平的高低。盈利能力的大小是一個相對的概念，必須與同行業的先進水平、同行業的競爭對手以及企業的前期比較，才能做出一個合理的分析和判斷。如表3 所示，云南白藥的每股收益、每股凈資產、每股股利、股利支付率逐年增長，給股東帶來了豐厚的回報，實際稅率逐年降低，表明政府減稅降費的政策在云南白藥得到了充分的落地。此外，云南白藥的其他盈利能力指標均高于行業平均水平，顯示了較強的盈利能力。需要特別說明的是，2019年，歸屬于母公司股東的凈利潤增長19.7%，而扣除非經常性損益后的凈利潤下降20.8%，這主要是因為云南白藥集團股份有限公司吸收合并云南白藥控股有限公司時，處置了深圳聚容商業保理有限公司和上海信厚資產管理有限公司兩個子公司，帶來了超過10 億元的投資收益，導致非經常性損益較多。另外，公司員工持股計劃費用和吸收合并中介費共2.55 億元，職工提薪后薪資增加1.7 億元，其他費用增加7 000 萬元，存貨跌價減值損失2 億元，若將以上費用加回，則公司扣非凈利潤增速在3%左右。

表3 云南白藥盈利能力分析

值得注意的是，近年來，云南白藥分紅維持在較高水平，股利支付率過高，如2017—2019 年現金分紅金額分別為15.62 億元、20.83 億元和38.32 億元，占凈利潤比例分別為49.87%、59.84%和91.83%。

2.4 發展能力分析

企業是在發展中求生存的。發展能力是企業在生存的基礎上，不斷改進財務狀況和經營業績，壯大實力的潛在能力。如表4 所示,云南白藥的營業收入、毛利潤和歸屬于普通股股東的凈利潤均逐年增長，發展能力較強。尤其是2016 年，云南白藥實施混合所有制改革后，吸收了新華都和江蘇魚躍200 多億民營資本；2019 年4 月，云南白藥集團股份有限公司反向吸收合并云南白藥控股有限公司，實現整體上市。優質資產的注入，讓云南白藥如虎添翼，發展能力增強。

表4 云南白藥發展能力分析

云南白藥正處于業務快速發展階段，在新品拓展和外延并購方面動作頻頻。但從研發投入看，云南白藥與同行業公司相比處于較低水平。云南白藥研發投入占營收比例一直不足1%，在中藥類A 股上市公司中研發投入占比墊底，導致產品創新能力不足，發展后勁受限。

3 針對云南白藥存在的問題提出的改進建議

根據國務院國資委財務監督與考核評價局出版的《企業績效評價標準值》，云南白藥2015—2019 年的絕大部分財務指標均好于平均值，其財務狀況、經營成果和現金流量均呈現穩健狀態，處于行業領先地位，但仍然存在3 個方面的問題。一是存貨周轉率偏低，存貨周轉天數過長。比如，2019 年存貨周轉率1.94 次，低于行業平均值3.1 次。雖然云南白藥近幾年加強了存貨管理，但市場競爭激烈，公司銷售額增速放緩，存貨增加。二是云南白藥主要依靠權益籌資，債務籌資的比重一直偏低，雖然降低了企業籌資費用，但是財務杠桿效應不明顯。三是云南白藥股利支付率越來越高。針對以上問題，提出以下幾點建議。

3.1 加大研發投入

隨著醫藥體制改革不斷深入，行業競爭愈演愈烈，在我國現有醫藥企業中，擁有自主產權品種的廠商少之又少，產品同質化嚴重。在激烈的市場競爭中，一個企業只有依靠研發投入不斷開發出有自主知識產權的拳頭產品，提高創新能力，增強可持續盈利能力，才能始終立于不敗之地。

3.2 適當增加債務融資比重

2015—2019 年，云南白藥的資產負債率一直保持在30%左右，財務杠桿效應不明顯。這就需要更多采用債務融資這種低成本的融資方式，為公司帶來節稅利益，同時降低綜合資本成本，從而提高每股收益，增加股東財富。

3.3 慎重對待“高分紅”現金股利分配制度

云南白藥應根據自身實際盈利水平對股東分配現金股利，這不僅能夠促進企業的長遠發展，還可以保障投資者的切身利益。鑒于云南白藥目前正處于業務快速發展階段，在新品拓展和外延并購方面動作頻頻，資金需求量較大，對“高分紅”現金股利分配政策應持謹慎態度。公司應綜合考慮各種因素，盡量采用多種股利分配制度相結合的方式。