蘇寧云商集團資本結構問題與優化對策

蘇劍 姜珊

摘 要：隨著電器行業的迅速發展，其在國民經濟中的地位越來越高。蘇寧云商集團作為電器銷售行業的領軍企業，規模迅速擴大，強化自己的優勢地位。文章通過對該公司資本構成變化情況、負債構成情況等幾個方面進行分析，發現其存在負債結構不合理、融資渠道狹窄等問題并提出了相應的解決策略。文章對提高我國上市公司的經營管理水平、改善我國上市公司的資本結構有著一定的參考作用。

關鍵詞：資本結構;資本結構理論;資本結構優化

一、引言

自MM理論誕生后，企業對資本結構有了非常深刻的認識，企業未來發展的重要指標很大程度上取決于企業的資本結構。資本結構最優可以讓企業在最低的財務風險下實現最大化的企業價值。在市場競爭的激烈時期，為了更進一步提升企業經營管理的效率，這對企業資本結構優化研究方面具有重大意義。我國當前資本結構研究處于探索階段。本文選擇蘇寧云商集團作為研究對象，對該公司的資本結構現狀進行分析，進而揭示出我國企業目前普遍存在的問題，為企業的資本結構優化建議提供依據。

二、關于資本結構的理論

最初的MM理論深入探討了公司資本結構與公司價值的關系，創立了現代資本結構理論。隨著資本結構理論的不斷發展，MM理論的各種假設不斷被論證，也因此產生了一些新的資本結構理論，對資本結構理論的研究產生了重要的影響。1976年提出的代理成本理論將資本結構理論推向了新的高度，該理論認為，公司債務的違約風險與財務杠桿系數呈正相關關系，在公司債務資本增加時債權人的監督成本隨之上升，債權人則會要求更高的利率來彌補可能發生的虧損。1977年提出了信號傳遞理論，信號傳遞理論是在充分考慮企業信息的非對稱性的前提下。該理論認為，公司可以利用資本結構傳遞有關盈利能力和風險方面的信息。啄序理論認為公司的籌資順序會對傳遞公司股價信息有所影響，為傳遞公司有利信息，公司可以優先采用內部籌資，如果需要外部籌資，公司將優先選擇債務籌資，最終選擇其他外部股權籌資。

三、蘇寧云商集團資本結構現狀

1.負債構成情況

流動負債率越高，說明企業對短期負債籌資的依賴越強。非流動負債還款期限較長，穩定性較強。長期負債比率與長期償債壓力呈正相關，即該比率越大，表明長期償債壓力越大。

從表1中可知：蘇寧云商集團有限公司的流動負債率整體呈現下降的趨勢，2016年相比2015年有較高幅度的變化，非流動負債率始終保持在1%左右。并且截至2017年末，公司的負債總額由2012年的672億元增加至781億元;與此同時，公司的長期負債比率整體處于較低水平，從2012年至2015年均為0.01%，2016年為1.81%，2017年為1.78%.根據以上數據的變化情況可知：公司的負債結構中，公司的流動負債率雖然有所下降，但是相對于非流動負債來說，其所占比重依然很高;長期負債比率有所上升，但均維持在一個較低的狀態，綜上說明公司短期還款壓力依然較大，且負債結構不夠合理。

2.償債能力分析

流動比率和速動比率一般用來比較企業短期償債能力。流動比率是流動資產除以流動負債的比例，速動比率是企業速度資產與流動負債之比，速動資產需要從流動資產中剔除存貨等變現能力較差的資產。

從表2中可以看出：公司流動比率的平均值為1.28左右，速動比率的平均值為0.93左右。對于電器行業來說，流動比率和速動比率的行業標準值分別為1.5和0.9。由此可見，蘇寧云商集團有限公司的速動比率略低于標準值，流動比率略高于標準值，并且近幾年公司資產負債率呈下降趨勢。綜上得出，公司償債能力不強存在一定的短期還款壓力，相對而言，長期償債能力處于正常范圍之內。

3.現金流量分析

現金流量是指企業在某一會計期間內，通過一系列經濟活動而獲得現金總量的多少，反映具體的經營成果、企業的盈利能力和償債能力。

從表3中可以看出：公司近幾年現金流量波動較大，就投資活動產生的現金流量凈額來看，近幾年中只有2017年為正值，說明近幾年公司的投資力度較大，但是經營和籌資活動產生的現金流量凈額2017年均下降為負值，表明了公司盈利能力較弱，而公司經營業績憑借于盈利能力的好壞進行判斷，目前公司存在一定的經營風險與財務風險。

4.盈利能力分析

營業利潤率是企業的營業利潤與營業收入相除得到的比率，營業利潤越多，經營效率越高，盈利能力越強。銷售利潤率反映的是企業利潤與銷售額之間的比率關系，可以在充分衡量銷售收入變化情況的基礎上分析企業獲利能力。該指標越高，證明每單位銷售收入所獲得的利潤越高，銷售收入收益水平越高。

由上圖的數據可知，該公司的營業利潤率2017年為2.17%、2016年為0、2015年為-0.45%，可以發現營業利潤率波動幅度較大，并且處于上升趨勢，營業總成本不斷上升，增長率達到26.86%。而銷售利潤率2013年至2016年處于均衡狀態，但是2017年有了大幅度的上升，主要原因是2017年營業收入增長幅度較大，而成本費用的增長幅度與收入相差不大，但銷售利潤率與行業平均水平相比還是處于較低的狀態。通過分析反映企業盈利能力的兩大重要指標可知，企業的盈利能力2017年有所增強，但是綜合來看，指標數據波動較大，存在不穩定性，并且相對于行業平均水平，還是處于較弱的狀態。

四、蘇寧云商集團資本結構存在的問題

1.負債結構不合理，償債能力弱

通過表1中數據可知：公司流動負債率占比很高，2012年-2017年平均比重超過90%，雖然2016年、2017年有所下降，但比重還是達到近88%;而長期負債比率始終處于較低的狀態，從2012至2015年均為0.01%，2016年至2017年有所上升，2017年達到1.78%。從表2中的數據可知，電器行業的流動比率的行業標準是1.5，該公司流動比率低于電器行業標準值，平均值在1.28左右。雖然流動負債容易獲得，并且具有靈活性，能夠充分滿足公司的未來發展的資本需求，但由于流動負債借款周期短，到期較快，這樣企業需要及時還本付息，一旦企業資金周轉不開，不能及時還款，就可能引起財務風險，從而導致企業的負債結構不夠合理，降低企業的短期償債能力。另外，因為我國中長期信貸市場還未完善，銀行與商業信貸機構需要保障自身權利，沒有良好的征信體制，不愿給公司進行長期投資，公司較難獲得長期資本，因此大部分公司長期負債率都處于較低的狀態。

2.現金流量波動大，盈利能力弱

根據表3中數據分析可知，公司近幾年現金流量波動較大，就經營活動產生的現金流量凈額角度分析，2016年達到38.39億元，而2017年就降至-66億元;就投資活動產生的現金流量凈額來看，近幾年中只有2017年為正值;分析現金流量凈額可知，2016年現金流量凈額的值達到9.84億元，而2017年就上升至59.2億元，增長了近5倍。就以上的現狀進行綜合分析，主要是因為公司需要填補的固定資本的現金流量較多。公司的融資結構主要依靠外部融資，內源融資很少。一方面是因為企業的盈利能力較差，留存收益低，公司的利潤積累無法達到公司擴大規模的目標;另一方面，相對于內部融資，外部融資更容易獲取，使得公司較快獲得所需資金，因此公司采取內部融資的動力不足，導致企業的融資結構不夠合理，從而影響企業的資本結構。

五、蘇寧云商集團資本結構優化方案

1.優化負債結構

債務資本的規模維持在一定范圍內時債務資本的增加有利于提高公司價值。及時調整不合理的負債結構，能夠更好避免企業因為負債壓力過大從而陷入的財務危機。通過對前文的分析可以得出，公司雖然近幾年流動負債率有所下降，但是其所占比重依然很高，流動負債遠多于長期負債。雖然流動負債相對于長期負債來說沒有嚴格的約束，但其償還期較短容易因為短期利率的波動使企業的財務風險加大。公司進行長期負債的話能夠更有效降低企業的加權平均資本成本，進行融資利用財務杠桿。長期負債的償還期限長，還本付息的壓力較小，能夠更好地利用資金，并且可以側面反映企業償債能力較強，向企業外部信息使用者傳遞公司經營狀況較好等信息。企業應當在目前資本結構中增加長期負債的占比進而優化企業的負債結構。

2.進行內源融資

我國大多數上市公司，以蘇寧云商集團有限公司為例，內源融資比重很低，普遍更加傾向于外部融資。因為采取內源融資能夠以低成本的方式取得融資，與此同時可以加快公司的內部資金流動，并且內部融資能夠更好地在利用內部資金促進流動的同時保持較高的獨立自主性，不受外部融資的影響，進而減少外部融資所帶來的負債，提升企業盈利能力與償債能力。利用內部資金不會稀釋原有股東對企業的控制。所以公司更應該通過內部資本市場進行內源融資，提高內部融資的比重，進一步優化公司資本結構。

六、結論

本文通過對蘇寧云商集團財務數據的分析進而分析該企業的資本結構現狀，得出公司資本結構目前存在的問題并提出優化方案。通過研究本文得出以下結論：第一，為了在財務風險最低時達到企業價值最大化并且使公司的預期資本成本率達到最低值，需公司在籌資決策中對資本結構進行不斷地優化使其趨于合理，達到綜合資本成本率最低，而不合理的資本結構會導致企業因為過度負債而陷入財務風險，最后退出資本市場。因此企業應該不斷優化其資本結構促進企業不斷發展。第二，通過對前五年蘇寧云商集團的財務數據分析，可以看出該企業的融資渠道單一，融資結構不合理，短期償債能力低并且資本結構不合理等問題。第三，根據該企業目前資本結構所存在的問題提出整改措施，包括優化負債結構、拓寬融資渠道，關于拓寬融資渠道，可以與銀行的合作模式多樣化，與信托公司進行合作拓寬企業融資租賃的渠道，與保險公司進行合作以及資產證券化等拓寬融資渠道的方式，進行內源融資改善企業的資本結構。

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作者簡介：蘇劍（1978.04- ），男，漢族，遼寧沈陽人，博士，沈陽大學商學院副教授，研究方向：財務管理;姜珊（1997.03- ），女，漢族，山東淄博人，沈陽大學商學院會計碩士，研究方向：企業會計