跨境資金流動的宏觀審慎管理研究

摘 要：黨的十九屆五中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》提出，要加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。跨境資金的流動作為促進國內外循環的重要因素，對我國金融系統的穩定有著至關重要的作用。本文分析了跨境資金的現狀及流動原因，通過對國際上先進的管理模式以及我國現行的宏觀審慎管理框架的分析，提出了如何完善我國宏觀審慎管理的對策。

關鍵詞：跨境資金;宏觀審慎;監管

自2020年11月1日開始，合格境外投資者可參與的金融期貨、商品期貨、期權等的具體品種和交易方式，由證券期貨交易所報證監會同意，這標志著國內金融對外開放又進一程。隨著新冠疫情的發展，各國的經濟受到了一定的影響，而在2020年我國受到境外主體來華直接投資2130億美元，同比增長37%，跨境資金的凈流入不僅沒有減少，還大幅增加。跨境資金的波動，對我國“加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”產生了重要的影響，應該重視起來，進行嚴格管理。

一、跨境資金流動的概念及衡量

跨境資金的流動是資金在境內外以盈利為目的的轉移。跨境資金流動的統計有兩種方式：第一，是國際通用的標準，統計國際收支表的資本和金融項目中非儲備性質的金融賬戶的數據，包括直接投資、證券投資、金融衍生工具和其他投資;第二，跨境資金流動是指跨境資金的收支，通常用銀行代客跨境收付數據來表示，這一數據口徑更廣，不僅包括資本和金融項目中的數據，還包括經常項目中的數據，尤其我國經常項目上的資金收支占比比較高，所以一般用這一統計方式來反映跨境資金的流動。

上圖即為跨境資金近十年的凈流入情況，可以看出來，在2015年前，跨境資金主要是凈流入，但在最近幾年，跨境資金的波動幅度加大，尤其2020年初由于疫情的影響以及美元荒的出現，我國跨境資金流出較大，但在后期，我國疫情控制情況較好，宏觀經濟也逐漸恢復正常，國內又受到了各國資金的青睞，跨境資金流入較大。而跨境資金的流動幅度加大對于我國監管、調控都有了一定的挑戰。

二、跨境資金流動的原因

1.貿易性資金流動

隨著改革開放，我國對外貿易額越來越大，隨著貿易的加大，跨境資金的流動也越來越大。下圖2是我國對外貿易中貨物和服務差額，可以看出來，近三年基本上資金是凈流入，雖然在2020年初由于疫情影響，導致差額為負，但是我國疫情控制有效，在短時間內迅速恢復。在貿易中資金流入和流出一般都是依托兩國貨幣兌換得以完成，而銀行通常是資金兌付的中介機構。

2.轉移性跨境資金流動

資金的轉移包括個人的轉移和政府的轉移，個人的轉移就是個人發起的無償捐贈或補償等行為，而政府的轉移一般對政府之間的捐贈、援助等，這兩種跨境的轉移都是單方面的轉移，在各國的數據中，這一轉移占據的數據都不是很大，但疫情期間，各國在互相援助過程中，會有些資金和物資的轉移增加的情況。

3.生產性跨境資金流動

生產性的資金往往是由于外商對實體經濟投資所導致，各個國家的實體經濟要發展，除自己國家的資金，往往需要引進外資，通過外資引入帶動本地發展，是很多國家所采取的措施，外商在投資中，多通過股權投資、債券投資等方式。這種資金的流動，往往時間較久、穩定性也較強，對于一國的經濟發展也是非常有利的。

4.金融性跨境資金流動

金融性的跨境資金流動往往期限較短，主要是為了短期利潤的投資，所以這些資金，多是投資于證券市場，通過各種金融產品，迅速獲得利潤。我國在2020年第二季度，跨境資金快速流入，不僅是國際上美元流動性寬松，還和我國在疫情后迅速采取措施保障宏觀經濟穩定、加大對外開放的步伐相關。

三、發達國家跨境資金流動的宏觀審慎監管模式

對于跨境資金的流動，很多國家采取了宏觀審慎的監管模式，主要就是強調金融監管要有系統性的宏觀視野。

1.歐盟的監管模式

歐盟在早期由于各國經濟、政治、文化等存在差異，影響了資金的自由流動，不過歐盟各個國家在進行跨境資金管理方面還是早于其他國家。在進行監管的過程中，歐盟的方式有兩點經驗可供其他國家學習：第一，雖然各個國家在政治、經濟、文化等方面有差異，但是在利率市場化和國家收支監測預警系統都具備的時候開放，不會給各個國家帶來不利的沖擊，也會進行平穩過渡;第二，在資本管制放松的時候選擇合適的順序，先從受經濟周期影響較小的實體經濟入手，再進行其他行業的放松。

2.法國的監管模式

法國對居民和非居民使用外匯進行了嚴格的管理規定，在使用外匯時，通過銀行進行交易，并且根據情況向中央銀行或者海關匯報外匯資金的使用情況。而在監管資金流動的過程中，一是加強了對異常或大額的跨境資金執行嚴格申報制度，通過非人為的非現場監管模式對跨境資金進行監管;二是完善相關法律制度，制定了《反洗錢法》，從法律層面規范了跨境資金的流動。

3.日本的監管模式

日本在跨境資金的管理上推進日程較長，從最早二戰結束到1965年，執行的是嚴格的資金流動管理，不允許資金流動，也對外匯管理執行嚴格的管理，到后面開始逐漸開放，直至1997年才完成經常項目和資本交易完全自由化。日本的監管模式是循序漸進的，不同時間段，進行不同的開放，并且相關法律也在逐漸更新，起到對風險防范的一個良好保障。

4.澳大利亞的監管模式

澳大利亞根據自身國家經濟發展情況，在不同階段執行不同的匯率制度，從固定匯率制度到盯住有效匯率制度，從有管理的浮動匯率制度過渡到完全浮動的匯率制度，不同的匯率制度建立，對當期跨境資金的流動進行了相應的限制。此外，還建立了金融交易報告分析中心，通過對交易數據采集并進行分析，對于企圖利用分拆模式逃避監管進行非法流動的資金進行自動識別，并且形成數據分析報告推送給海關、稅務部門。

四、我國跨境資金流動宏觀審慎管理現狀

1.機構的設立

我國在2019年即明確了宏觀審慎監管由中國人民銀行負責，由央行牽頭建立宏觀審慎的制度，并制定相應的管理框架。

2.宏觀審慎管理的框架

我國目前的宏觀審慎框架是按照人民銀行的要求建立的雙條線架構：一條線主要是銀行，主要是在2019年國家外匯管理局將銀行的考核轉變為銀行外匯業務合規與審慎經營評估制度，并且在轉變中設置多個指標體系來發揮銀行進行外匯管理和宏觀審慎管理。

另一條線是關注跨境資金流動的渠道業務，在平時以市場調節為主，一旦出現問題，通過宏觀審慎調節機制直接來進行管理：第一，在2016年，人民銀行就在全國范圍內對本外幣進行全口徑跨境融資宏觀審慎管理，通過調整一些期限、融資杠桿率等指標來對跨境融資的結構、規模進行監管，防止出現系統性的金融風險;第二，對金融機構的遠期售匯業務進行征收風險準備金政策，主要目的是為了增加售匯價格來對風險進行控制;第三，對境外機構存放在國內金融機構的存款進行征收存款準備金，這一政策奠定了我國已經建立起對跨境人民幣資金流動進行宏觀審慎管理的機制，并對我國金融穩定起了一定的作用，但這一機制在2017年為了提升市場流動性，暫時取消;第四，對應結售匯的賬戶進行綜合頭寸管理，這樣銀行的靈活性加大，有利于外匯流入的增加，從而我國外匯供給也得以增加。

五、完善跨境資金流動宏觀審慎管理的對策

對于跨境資金流動的宏觀審慎管理現狀來看，我國現行的管理框架比較有效地控制了跨境資金的流動，不僅利用該框架有效地進行了逆周期調控，還對跨境資金引起的系統性風險進行有效的控制。但是，我國的宏觀審慎管理框架建立畢竟時間較短，我國對外開放力度還要繼續加大，在我國金融市場并不發達的情況下，還要更深地參與金融全球化的發展。未來面臨更多的跨境資金的流動，尤其，我國在新的局勢下提出“加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”，對于跨境資金宏觀審慎框架的建立，仍需完善。

1.完善跨境資金流動的宏觀審慎管理框架

對于國外而言，跨境資金的宏觀審慎管理模式建立較早，我國可以從中吸取先進的經驗，發揮后進優勢，對自己國家的監管框架進行優化整合，從而建立起更適合我國現狀的宏觀審慎管理的框架。我國現行的雙線條的管理框架在運行中雖已具有一定的效果，但是要在未來擴大跨境資金流動以及金融產品增多的過程中還有些欠缺，要在實際的交易中發現框架中的不足，增加相應的控制工具和相應的預警機制，才能面對未來更加開放的國際金融市場。同時，要有不受利益干擾的監督管理機構，建議由中國人民銀行牽頭設立專門的跨境資金流動宏觀審慎監督管理部門，專門來對跨境資金的流動進行監管。

2.建立科學的風險監測指標體系

對于宏觀調控機構，應對國家每天大量的交易，進行實地考察的工作量非常大，所以要建立非現場監控的電子系統，能夠逐筆統計跨境資金的交易，并且能夠設置相關的指標，發現異常數據進行報警。而跨境資金監管指標體系可以分為系統性風險監測指標和跨境資金流動監測指標：系統性風險監測指標可以設置宏觀風險指標、杠桿風險指標、信用風險指標、市場風險指標等;跨境資金流動的監測指標可以設置資產價值指標、貨幣和信貸總量的指標、金融市場的相關指標等。這些指標并不是選出來即可，還要經過實踐的檢驗，來判斷哪些指標對于監測跨境資金的流動可以有很好的預警功能。

3.穩步推進我國資本與金融項目開放

我國的資本和金融項目近些年來在逐步開放，這一過程也是一個國家逐漸放松資本管制，允許本國的居民和非居民能夠進行跨境交易實現貨幣自由兌換的一個進程。2020年9月10日，國家外匯管理局通過修訂法規明確不再對單家合格境外投資者的投資額度進行備案和審批，同時RQFII試點國家和地區限制也一并取消。這一改革也是滿足境外投資者對我國金融市場投資需求的增加，同時也標志我國資本和金融賬戶進一步地開放。在開放的過程中，仍要關注我國外匯市場的開放，促使我國人民幣匯率的形成機制更加健全，也可以有效地防范異常的跨境資金流動對我國帶來的沖擊。

4.加強合作，提升監管效果

想要宏觀審慎管理能夠發揮作用，僅靠自身的機制難以發揮，需要與其他部門共同合作，才能將管理效果擴大。首先，要和其他部門合作，共享信息，這樣既能節省成本，又能獲得更多的數據信息等;其次，要和國家的其他政策相結合，很多政策需要相互促進、相互完善彼此的管理效果;最后，要和國際相關機構加強合作，跨境資金的流動不僅包括流入也包括流出，并且資金的流動會有溢出效應，帶動風險的跨國傳遞，通過與國際相關部門合作，將共同管理跨境資金流動的風險降到最低，減少國際金融危機的產生。

5.加強與微觀市場監管合作

微觀監管是對個體經營過程中出現的風險來進行防范的，主要是保證單個金融機構能夠安全順利地經營，而宏觀審慎主要是對系統性的風險來進行防范。無論宏觀審慎與微觀市場監管都是對跨境資金流動進行監管的重要手段，二者在功能上并不能互相替代，所以可以建立宏觀審慎加微觀監管的共同預警系統。宏觀審慎管理最終要通過微觀個體來體現其管理效果，而微觀個體也可以為宏觀審慎管理提供一定的反饋信息，兩者相互補充，進行有機的結合，才能共同防御跨境資金流動帶來的風險。

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作者簡介：孫文艷（1986- ），女，河北邢臺人，碩士，講師，研究方向：國際金融