高管持股比例調(diào)節(jié)下研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究

摘 要：隨著企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，研發(fā)投入已經(jīng)成為企業(yè)獲取市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的一種重要手段。同時(shí)，高管持股比例也一定程度上直接影響著其研發(fā)成本和投入的多少，因此本文選擇2017年-2019年A股上市的高新技術(shù)企業(yè)為主要研究對(duì)象，利用多元回歸分析與分層回歸分析的理論和方法，研究了其中的研發(fā)投入、高管持股比例和企業(yè)績(jī)效這三者之間的關(guān)系。本文的研究成果表明，研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，高管持股比例在研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間存在正向調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞：研發(fā)投入;高管持股;調(diào)節(jié)作用;企業(yè)績(jī)效

一、引言

在我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展新常態(tài)下，近年來我國政府更加重視和關(guān)注企業(yè)的科技自主創(chuàng)新，特別是在高新技術(shù)行業(yè)中，研發(fā)投入更是不可或缺且能夠起到重要作用的一個(gè)因素。政府為了鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)一步加大研發(fā)投入，給予企業(yè)不少優(yōu)惠政策，包括稅收減免等優(yōu)惠政策、扶持建立研發(fā)機(jī)構(gòu)、鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行發(fā)明創(chuàng)造與標(biāo)準(zhǔn)制定、建立創(chuàng)新人才培養(yǎng)機(jī)制以及政府采購支持自主創(chuàng)新等。在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)中，研發(fā)投入已成為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本保障，更是企業(yè)尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效落腳點(diǎn)，研發(fā)投入已被我國大部分企業(yè)加以重視，且紛紛采取了創(chuàng)新策略，我國資本市場(chǎng)研發(fā)投入強(qiáng)度也已在世界前列。但研發(fā)投入的周期長(zhǎng)、不穩(wěn)定因素強(qiáng)，對(duì)于企業(yè)短期經(jīng)營的績(jī)效可能產(chǎn)生較大影響。同時(shí)，在企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相互分離的企業(yè)體制的基本特征下，管理層和企業(yè)股東之間的問題也隨之出現(xiàn)，對(duì)管理層給予股權(quán)激勵(lì)可以減輕其之間的沖突，促進(jìn)企業(yè)整體經(jīng)營績(jī)效的提升。高管持股比例的提高，逐漸促進(jìn)管理層把個(gè)人利益的實(shí)現(xiàn)同企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展密切地聯(lián)系到了一起。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，影響著研發(fā)投入的程度，促使其做出有利于企業(yè)發(fā)展的決策。因此，本文主要落腳于研發(fā)費(fèi)用投入與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，以及高管持股比例在其中的調(diào)節(jié)作用，對(duì)已有研究做出更為詳細(xì)的補(bǔ)充。

二、研究假設(shè)

在已有研究中，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)企業(yè)核心能力理論，企業(yè)的核心能力是不可替代資源，是保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本保障，同時(shí)它需要進(jìn)行持續(xù)的研發(fā)活動(dòng)來支持。提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是研發(fā)投入的主要目的。研發(fā)投入可以在短期內(nèi)通過技術(shù)創(chuàng)新來改進(jìn)制造工藝、提升效能、降低成本;從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，能夠促使企業(yè)始終立足于行業(yè)中的領(lǐng)先地位，提高企業(yè)的績(jī)效。因此提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

高層管理人員并不像企業(yè)研發(fā)人員那樣直接參與研發(fā)活動(dòng)的具體操作，但其想法與決策貫穿整個(gè)研發(fā)活動(dòng)的始終。研發(fā)活動(dòng)有著風(fēng)險(xiǎn)大、回報(bào)不確定以及投入周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，高層管理人員往往會(huì)因?yàn)樯婕暗阶陨砝娑?jǐn)慎投入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)授予高管一定股權(quán)激勵(lì)時(shí)，讓其能夠分配企業(yè)剩余價(jià)值，這樣會(huì)使高管將企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與個(gè)人利益緊密結(jié)合，盡量避免因個(gè)人利益而做出的短視且不利于企業(yè)發(fā)展的決策，促使高管從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，提高企業(yè)績(jī)效。因此提出假設(shè)2。

H2：高管持股比例在研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間存在正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取我國2017年-2019年期間的滬深A(yù)股上市的高新技術(shù)企業(yè)為樣本。其中，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的ST、*ST上市公司，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司，最終共獲得326家公司978個(gè)研究樣本。數(shù)據(jù)主要來源于色諾芬CCER數(shù)據(jù)庫、國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文采用的數(shù)據(jù)分析軟件為Excel2017和SPSS25.0。

2.變量定義

（1）被解釋變量。本文選取總資產(chǎn)收益率（ROA）為被解釋變量。它體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)運(yùn)用總資產(chǎn)獲利的能力，其高低直接反映了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和自身發(fā)展能力。該指標(biāo)越高，資產(chǎn)的管理運(yùn)營越有效，體現(xiàn)了企業(yè)整體綜合的經(jīng)營管理水平。

（2）解釋變量。選取研發(fā)強(qiáng)度（RDI）為解釋變量，以研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值來表示，可以有效剔除企業(yè)規(guī)模的影響，并且能夠在一定程度上反映企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。

（3）調(diào)節(jié)變量。本文選取高管持股比例（MSR）為調(diào)節(jié)變量，高管擁有一部分股權(quán)是有效的激勵(lì)方法，能夠在一定程度上影響高管在研發(fā)活動(dòng)中的行為，因此來研究高管持股比例對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

（4）控制變量。企業(yè)績(jī)效還受到股權(quán)集中度、企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)規(guī)模等各種因素的影響。本文選取公司規(guī)模（Size），以企業(yè)資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)表示資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Grow），以企業(yè)的營業(yè)收入增長(zhǎng)率表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（LIQJ）、股權(quán)集中度（LS）作為控制變量。各變量的定義如表1所示。

3.模型構(gòu)建

基于以上的假設(shè)和分析，本文構(gòu)建模型如下：

四、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，各企業(yè)的盈利能力參差不齊。盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)績(jī)效可以達(dá)到0.5841，而有些企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效值為-0.3821，出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，意味著該企業(yè)存在虧損現(xiàn)象。而目前我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)各企業(yè)之間的研發(fā)投入也具有較大的差距;在選取的研究樣本中，研發(fā)投入的平均值為0.0443，最大值為0.3424，最小值為0.0003。高管持股比例最大值達(dá)到了0.7449，而最小值為0.0001，平均值為0.1288，這說明隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)和現(xiàn)代公司制度的進(jìn)步和發(fā)展，大部分企業(yè)都會(huì)對(duì)管理層人員進(jìn)行一定程度的股權(quán)激勵(lì)。而在控制變量中，股權(quán)集中度最大值達(dá)到了0.9730，最小值為0.1591，說明不同企業(yè)之間有些企業(yè)股權(quán)較為密集，而有些企業(yè)股權(quán)較為分散。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最大達(dá)到7.7880，最小值僅為0.0562，說明不同企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的利用效率也存在著較明顯的差異。

2.相關(guān)性分析

變量之間若存在多重共線性會(huì)影響多元回歸結(jié)果，因此在多元回歸之前需要進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析。如表3所示，研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效在0.01的水平上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)的結(jié)果，系數(shù)為0.131，初步地說明了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效能夠產(chǎn)生積極影響。而高管持股比例與研發(fā)投入之間在0.01的水平上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)的結(jié)果，系數(shù)為0.225初步表明高管持股比例越大越能夠帶動(dòng)研發(fā)活動(dòng)的積極開展。并且從以下結(jié)果中我們可以明顯看出，各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均小于0.5，說明不存在多重共線性問題，可以進(jìn)行下一步多元回歸分析。

3.多元回歸分析

從表4看出，模型一假設(shè)中的企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效在0.01的水平上通過了檢驗(yàn)，且兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.04，這充分表明企業(yè)研發(fā)投入比例的增高，將利于增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品的核心技術(shù)性、核心業(yè)務(wù)價(jià)值以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

4.分層回歸分析

從表5、表6可以看出，研發(fā)投入與高管持股比例的交互項(xiàng)在0.01的水平上顯著為正，這表明高管持股比例在研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。高管所持股份比例越高越能充分發(fā)揮其主觀能動(dòng)性，研發(fā)投入和創(chuàng)新活動(dòng)是項(xiàng)長(zhǎng)期的決策，高管更加注重研發(fā)投入能否帶動(dòng)公司未來發(fā)展。高管持股比例越高，調(diào)節(jié)能力越強(qiáng)。因此，假設(shè)2成立。

五、結(jié)論及建議

1.結(jié)論

本文選取2017年-2019年326家上市高新企業(yè)為樣本，研究研發(fā)投入、高管持股比例與財(cái)務(wù)績(jī)效三者之間的關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，對(duì)于一些具有創(chuàng)造性的高新技術(shù)企業(yè)來說，研發(fā)投入的增加有助于提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，幫助企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中脫穎而出。高管持股比例與研發(fā)投入之間也存在著正相關(guān)關(guān)系，高管持股比例的增加，可以充分調(diào)動(dòng)高層管理者的工作積極性，有利于引導(dǎo)高管將自己的個(gè)人利益和企業(yè)的整體利益有機(jī)地結(jié)合起來，帶動(dòng)研發(fā)投入的增加，做出更有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的決策。綜上所述，高管持股比例的增加能夠調(diào)節(jié)研發(fā)費(fèi)用投入的多少，高新技術(shù)企業(yè)中研發(fā)費(fèi)用的逐漸提升給企業(yè)帶來了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展起到了積極的作用。

2.建議

為了有效促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，更好地提高企業(yè)績(jī)效、加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，針對(duì)以上結(jié)論提出以下建議：

第一，鼓勵(lì)企業(yè)積極增加研發(fā)投入。研發(fā)投入是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的有力保障，對(duì)于企業(yè)是否可以在行業(yè)中取得優(yōu)勢(shì)、占取市場(chǎng)份額、獲取利潤(rùn)起到重要的作用。對(duì)于研發(fā)投入的增加，可以從兩方面進(jìn)行，一方面是對(duì)于技術(shù)的創(chuàng)新，另一方面是對(duì)創(chuàng)新型人才的引進(jìn)。技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)來說是至關(guān)重要的，企業(yè)只有擁有獨(dú)立的創(chuàng)新技術(shù)，生產(chǎn)出屬于自己的獨(dú)特產(chǎn)品，才能保證企業(yè)在市場(chǎng)中立于不敗的地位，并且能夠跟隨市場(chǎng)的變化進(jìn)行不斷地調(diào)整。同時(shí)，擁有創(chuàng)新精神和創(chuàng)新能力的研發(fā)人員在高新技術(shù)企業(yè)中也十分重要，人力資源是企業(yè)的一種特殊資源，把握人力資源的投入效率才能為企業(yè)的績(jī)效帶來進(jìn)一步的提升。

第二，將適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)作為激勵(lì)高層管理者的一種重要手段，既可以有利于促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的不斷提高，又對(duì)促進(jìn)企業(yè)未來的長(zhǎng)久健康發(fā)展等具有重要的指導(dǎo)意義。高管持股比例的增加有助于高層管理者的身份轉(zhuǎn)變，讓他們從一個(gè)經(jīng)營者逐步轉(zhuǎn)變成為所有者，因此企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展便與自身的利益息息相關(guān)，增強(qiáng)了高管工作者的工作積極性，能夠促使他們更加密切地關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，做出有利于改善和提高企業(yè)績(jī)效的決策。

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作者簡(jiǎn)介：?jiǎn)倘~桐（2000.03- ），女，漢族，山東省濟(jì)南人，江南大學(xué)，會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)，本科在讀，研究方向：企業(yè)績(jī)效