如何更好發揮科創板作用

賀宛男

提要：A股市場首創注冊制的科創板取得了階段性的顯著成果，也讓市場各界對這塊試驗田充滿期待。

自2019年7月22日開板至今，科創板在上交所落地已將近20個月。

截至3月10日，上交所累計受理IPO科創企業541家，除86家終止撤回外，455家受理企業中已成功上市236家，這236家公司累計募資約3230億元，目前板塊總市值達3.13萬億元。

毫無疑問，A股市場首創注冊制的科創板取得了階段性的顯著成果，也讓市場各界對這塊試驗田充滿期待。在今年的全國兩會上，來自上海代表團的樊蕓代表在審議政府工作報告時，率先向證監會喊話：“目前科創板缺乏吸引力，國際競爭力尚顯不足。”

樊代表所說的“不足”，主要涉及三方面：

一是板塊在滿足強化國家戰略科技力量、強化國際競爭力方面尚有不少差距。樊蕓和有關人大代表通過調研提到，原來上交所跟國內證券市場有緊密接觸的70多家高科技企業，都陸陸續續到海外和中國香港上市，其中不少是新能源汽車、生物醫藥以及其他的行業性標桿企業，比如金山云、小鵬汽車等。

二是與國際成熟市場相比，科創板在老股減持、企業用匯、優先股處理等問題的解決方案和審核機制都不夠明確，造成不少紅籌企業難以回歸。

三是審核資源短缺。注冊制排隊企業擁堵較為嚴重。確實，有關媒體報道，目前IPO排隊家數已高達752家，其中科創板196家（包括在審企業107家、已過會未上市89家）。樊代表建議，可以更好地利用人工智能和大數據等現代化信息手段，進一步提升審核效率。

當然，樊代表的意見主要來自企業方面，涉及的主要是一級市場。在二級市場上，我們也可以明顯地看到，科創板的走勢并不強。截至2月底，科創板全部上市公司均已披露2020年年報和業績快報，累計營收增長16%，凈利潤增長58%，每股收益0.60元。16家尚未盈利的企業，虧損金額也從56億元減至40億元，應該說相當不錯。可2月底至今（3月10日），科創50指數還是下跌逾7%，而同期滬綜指和深成指的跌幅分別為5.8%和6.5%。

這是怎么造成的？

首先，科創板的盈利增長來自少數企業。在科創板整體456億元盈利中，前10家占了216億元，將近一半，這10家企業年均增幅達84%。但它們中很多來自“疫情紅利”。如盈利第一股中芯國際（盈利43.32億元、增長142%），應該同疫情期間國外不少做芯片的企業停產停工有關。盈利第三股傳音控股（凈利26.39億元、增長47%），盈利第四股圣湘生物（凈利26.16億元、增長6526%），以及盈利第六股東方生物（盈利16.88億元、增長1956%）等均與疫情有關，或者說均為特定環境下的突發性增長。

第二，科創企業的發行市盈率通常多為50～60倍，最高有達300～400倍的;而同為注冊制的創業板通常在30倍上下。正因為高溢價發行，大批科創次新股破發。據筆者粗略統計，目前上市的236只科創股中，已有近50只破發或接近破發。如久日新材相比發行價破發41.38%，天宜上佳破發37.65%，開普云破發35.66%，三生國健破發34.76%，百奧泰破發30.61%，科威爾破發28.56%，奧萊德破發24.87%，普元信息破發24.5%，等等。科創企業的高溢價發行自然同其硬核科技屬性有關。問題在于，什么是硬核？如何判斷？似乎沒有明確的標準。

第三，流通市值普遍較小，流通市值占總市值的比重普遍較低。據上交所數據，目前科創板總市值和流通市值分別為3.13萬億元和1.02萬億元，即上市流通的僅為三分之一。其中低的如圣湘生物，總市值396億元，流通市值34.6億元，占比僅為8.72%。這就涉及到樊蕓代表提到的老股減持、優先股處理等問題。那么，包括存量發行在內的國際通用的做法，能不能在科創板先行先試呢？