大宗商品：誰在制造漲價?

伍戈

大宗商品價格高位震蕩，諸多企業(yè)面臨成本壓力。盡管各界普遍擔心上游價格向下游的傳導問題，但與主觀直覺反差極大的是，事實上，過去6年我國PPI與CPI就幾乎沒有同步過。

與過往不同，今年漲價并非發(fā)生在地產(chǎn)、基建等內(nèi)需強勁之時，而是在海外修復及碳減排等復雜背景之下。如此漲價，將怎樣影響終端消費者物價？疫情擾動猶存，價格攀升是否會影響后續(xù)經(jīng)濟動能？

大宗商品助推物價，但也有對沖因素

大宗價格上漲向國內(nèi)消費價格的傳導尚在進行中，家電、家具、紙張等已明顯漲價。受制于海內(nèi)外經(jīng)濟修復不同步等影響，各類大宗商品走勢不盡相同：

煤炭、鋼鐵等黑色系價格主要受國內(nèi)供需的影響，鑒于我國內(nèi)需可能走弱疊加調(diào)控措施頻出，其價格頂部特征或已出現(xiàn)。但銅等有色價格則受國內(nèi)外影響參半，石油更是全球定價，隨著全球需求繼續(xù)修復，有色及石油價格漲勢或未終結(jié)。

近年來PPI與CPI脫節(jié)的原因在于，大宗商品價格的波動被豬周期所“對沖”甚至主導。例如，2016年以來受環(huán)保等影響生豬規(guī)模化養(yǎng)殖加速，豬價顯著下行。即便工業(yè)品價格大幅抬升，消費者物價也較為平緩。近期隨著非洲豬瘟消退及豬肉產(chǎn)能修復，豬價的明顯下行恰好部分對沖了今年以來大宗商品漲價的影響。初步預測，年內(nèi)我國豬價仍將維持低位。

值得一提的是，海外疫情修復的不平衡仍將對全球價格產(chǎn)生嚴重擾動。芯片短缺已成為全球重大難題，各大汽車廠商紛紛縮減產(chǎn)能，大尺寸電視價格較去年同期已飆升30%。此外，近期東南亞疫情擴散也將對其制造能力及全球產(chǎn)業(yè)鏈價格造成復雜影響。

需求前期助力漲價，但后期“抵抗”通脹

除了上述成本沖擊，物價能否持續(xù)上漲還取決于需求面的配合。歷史上，我國內(nèi)需偏弱時物價漲幅都受到一定程度的限制。

價格雖受制于總需求，但反過來也會影響總需求。歷史表明，在大宗商品漲價的初期，往往伴隨經(jīng)濟和企業(yè)盈利的恢復，進而支撐總需求回升。但當漲價進行至中后期，過高的價格則會打壓企業(yè)整體的利潤及投資，并抑制消費需求，最終拖累整個經(jīng)濟。

展望未來，豬價和總需求對物價將有所拖累，但大宗價格在全球需求帶動下漲勢或延續(xù)到三季度，且仍將向下游傳導。疊加疫情擾動下芯片等產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)漲價及基數(shù)影響，我國CPI中樞有望從二季度的1.4%左右上升到四季度的2.8%左右，不排除個別月份突破3%的可能。整體來看，隨著前期刺激政策進一步回歸常態(tài)及成本沖擊的影響，內(nèi)需回落可能更趨明顯，且與物價走勢形成分化。

基本結(jié)論

盡管各界普遍擔心上游價格向下游的傳導問題，但與主觀直覺反差極大的是，事實上，過去6年我國PPI與CPI就幾乎沒有同步過。究其原因，大宗商品價格的波動恰好在這些年被豬價周期所“對沖”甚至主導，并直接引致PPI向CPI傳導的嚴重脫節(jié)。

除了上述成本沖擊，物價能否持續(xù)上漲還取決于需求面的配合。歷史上，我國內(nèi)需偏弱時物價漲幅都受到限制。值得一提的是，大宗上漲的初期往往伴隨經(jīng)濟和企業(yè)盈利恢復，進而支撐總需求回升。但當漲價至中后期，則會拖累總需求及整個經(jīng)濟。

展望未來，豬價和總需求對物價有所拖累，但大宗價格仍將向下游傳導，疊加疫情下芯片等產(chǎn)業(yè)鏈漲價，四季度CPI中樞或升到2.8%左右，不排除個別月份破3%。隨著總量政策回歸常態(tài)及成本沖擊的影響，內(nèi)需回落更趨明顯，與物價的分化加大。