不同運(yùn)營模式下天然氣地下儲氣庫的投資價(jià)值評估

龔承柱*，張康，潘凱

（1.中國地質(zhì)大學(xué)（武漢）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院；2.中國石油天然氣股份有限公司規(guī)劃總院）

0 引言

在中國“碳達(dá)峰”和“碳中和”的目標(biāo)規(guī)劃背景下，中國能源總量和能效提升面臨重要挑戰(zhàn)，能源低碳化是中國“十四五”規(guī)劃時(shí)期節(jié)能減排的重要目標(biāo)。天然氣因其清潔、高效、低污染的優(yōu)勢，成為支持能源轉(zhuǎn)型和緩解氣候變化的理想過渡能源［1］。隨著中國天然氣消費(fèi)穩(wěn)定增長，天然氣儲氣庫的工作氣量占消費(fèi)量的比例卻遠(yuǎn)低于全球平均水平，儲氣庫項(xiàng)目建設(shè)和規(guī)劃需要進(jìn)一步完善發(fā)展，保障氣源供給和季節(jié)調(diào)峰。2020 年，國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、自然資源部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、國家能源局五部委聯(lián)合發(fā)布發(fā)改價(jià)格〔2020〕567 號《關(guān)于加快推進(jìn)天然氣儲備能力建設(shè)的實(shí)施意見》，提出優(yōu)化儲氣設(shè)施的建設(shè)布局，引導(dǎo)峰谷差大的地區(qū)提高建設(shè)目標(biāo)，鼓勵儲氣設(shè)施運(yùn)營企業(yè)通過出租庫容、利用季節(jié)性價(jià)差等市場化方式回收投資并獲得收益，加快構(gòu)建儲氣調(diào)峰輔助服務(wù)市場機(jī)制。在中國儲氣庫的運(yùn)營管理模式仍處于發(fā)展初級階段的大環(huán)境下，大量學(xué)者對儲氣庫的運(yùn)營管理、儲氣調(diào)峰機(jī)制、天然氣管網(wǎng)運(yùn)營模式等方面做了相關(guān)研究，提出了儲氣庫應(yīng)逐步獨(dú)立提供服務(wù)、加快市場化改革、專業(yè)化運(yùn)營等相關(guān)意見。

1 儲氣庫研究現(xiàn)狀

在關(guān)于儲氣庫管理現(xiàn)狀及發(fā)展方面，陳新松等針對中國天然氣儲備能力和調(diào)峰應(yīng)急能力弱的現(xiàn)狀，提出了政策法規(guī)路徑：明確儲氣義務(wù)和目標(biāo)、推動管網(wǎng)互聯(lián)等［2］。張奇對中國天然氣戰(zhàn)略布局和趨勢進(jìn)行了總結(jié)和展望，建議加強(qiáng)“一帶一路”國家大戰(zhàn)略的天然氣國際合作［3］。徐東等歸納了中國地下儲氣庫投資建設(shè)與運(yùn)營管理的政策，以及中國學(xué)者對國內(nèi)外儲氣庫研究進(jìn)展，從市場制度、主體結(jié)構(gòu)、市場機(jī)制和服務(wù)收費(fèi)定價(jià)等方面提出相關(guān)建議［4］。劉燁等針對中國儲氣庫發(fā)展中存在問題提出“十四五”時(shí)期儲氣庫的建設(shè)運(yùn)營建議［5］。

在天然氣供儲銷價(jià)格機(jī)制的探討方面，洪波等論述了歐美天然氣產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營管理及定價(jià)模式，總結(jié)出服務(wù)成本定價(jià)和市場需求定價(jià)兩種主要定價(jià)方式［6］。呂明提出了區(qū)分用戶、區(qū)分季節(jié)等多種天然氣調(diào)峰氣價(jià)模式［7］。田靜等指出中國現(xiàn)行天然氣價(jià)格體系阻礙儲氣庫投資建設(shè)主體的積極性，借鑒美國、歐盟和俄羅斯的儲氣庫建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，針對中國儲氣庫發(fā)展提出若干建議［8］。

在天然氣管網(wǎng)運(yùn)營模式研究方面，鄭得文等對歐洲和北美各國儲氣庫不同發(fā)展階段的運(yùn)營管理模式展開研究，總結(jié)出儲氣庫與管道捆綁、獨(dú)立運(yùn)營商進(jìn)行倉儲中轉(zhuǎn)和完全市場化三種常見運(yùn)營銷售模式［9］。粟科華等從儲氣庫公司角度提出了新的運(yùn)營策略，在注采生產(chǎn)、合同設(shè)計(jì)等方面進(jìn)一步細(xì)化了服務(wù)準(zhǔn)則［10］。劉劍文針對中國天然氣市場化推進(jìn)階段和形成階段分別提出不同的儲氣庫運(yùn)營模式，有助于儲氣庫實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)和發(fā)揮季節(jié)調(diào)峰作用［11］。李博闡述了完全市場化條件下的管輸計(jì)費(fèi)方式和日常業(yè)務(wù)流程，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨多元化，為天然氣市場化提供了頂層設(shè)計(jì)參考［12］。

在儲氣庫項(xiàng)目的價(jià)值評估研究方面，多數(shù)研究主要將儲氣庫項(xiàng)目的價(jià)值與經(jīng)營決策相結(jié)合。例如Felix 和Woll 提供了一種新的儲氣庫估值方法，該方法考慮了管理決策對市場價(jià)格的影響，通過建立儲氣庫價(jià)值的隨機(jī)微分方程，并應(yīng)用有限差分方案來確定最優(yōu)生產(chǎn)計(jì)劃和價(jià)值［13］。陳思源等提出了天然氣市場非合作博弈模型，定量分析天然氣儲氣庫運(yùn)營模式轉(zhuǎn)變對儲氣庫容量和天然氣下游傳導(dǎo)機(jī)制的影響［14］。公維龍等對天然氣產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)，通過“反算法”得到儲氣費(fèi)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，并計(jì)算出產(chǎn)運(yùn)儲銷的費(fèi)用和整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的效益［15］。

針對儲氣庫項(xiàng)目的價(jià)值評估，國外的研究相對較多，這歸因于大多數(shù)歐美國家的天然氣市場化程度較高，儲氣庫等天然氣基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)行第三方準(zhǔn)入，因此需要對儲氣庫項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值估算和投資決策分析。在研究方法上他們更側(cè)重于定性分析，通過系統(tǒng)動力學(xué)、偏微分方程和動態(tài)規(guī)劃等多種方法構(gòu)建儲氣庫價(jià)值評估模型。

2 儲氣庫運(yùn)營模式與價(jià)格機(jī)制

2.1 儲氣庫運(yùn)營模式

運(yùn)營模式市場化程度的高低會影響儲氣庫的收入，進(jìn)而對儲氣庫項(xiàng)目收益造成影響。中國推行獨(dú)立運(yùn)營的儲氣設(shè)施建設(shè)，天然氣儲氣庫將逐步向市場化運(yùn)作、獨(dú)立核算和專業(yè)化管理方向發(fā)展。常見的儲氣庫運(yùn)營模式一般有3 種：一體化運(yùn)營模式，即儲氣庫與管道捆綁銷售，通過管輸費(fèi)收回成本費(fèi)用；倉儲式運(yùn)營模式，由儲氣庫運(yùn)營管理者收取存儲費(fèi)；統(tǒng)購統(tǒng)銷模式，即儲氣庫運(yùn)營完全獨(dú)立和市場化，實(shí)行天然氣的低買高賣，賺取差價(jià)。

2.1.1 一體化運(yùn)營模式

在2016 年之前，中國儲氣庫的主要運(yùn)營模式為一體化運(yùn)營。受天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展體制的制約，中國的儲氣庫建設(shè)、運(yùn)營及管理均由中國石油天然氣集團(tuán)有限公司（簡稱中國石油）和中國石油化工集團(tuán)有限公司（簡稱中國石化）負(fù)責(zé)，儲氣費(fèi)納入管輸費(fèi)中，與天然氣輸送捆綁經(jīng)營［16］，該種運(yùn)營模式的實(shí)施一直持續(xù)至國家石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)有限公司成立，使天然氣供應(yīng)、管輸和存儲一體化，儲氣庫運(yùn)營模式如圖1 所示。儲氣庫大多由天然氣供應(yīng)商根據(jù)管網(wǎng)情況配套建設(shè)、管理和運(yùn)營，一般是作為管道的附屬設(shè)施存在，通常用于調(diào)峰供氣、優(yōu)化管網(wǎng)運(yùn)行以及作為應(yīng)急與戰(zhàn)略儲備。

圖1 儲氣庫一體化運(yùn)營模式

2.1.2 庫容租賃模式

在庫容租賃模式下，儲氣庫回歸其“倉儲”的本質(zhì)，將供應(yīng)商或者天然氣分銷商準(zhǔn)備銷售到終端市場的天然氣存儲在儲氣庫中，運(yùn)營管理者按照儲氣庫的儲氣能力以及實(shí)際存儲的天然氣量收取租賃費(fèi)。儲氣庫只負(fù)責(zé)自身的運(yùn)營，天然氣資源不屬于儲氣庫。儲氣庫在滿足基本的調(diào)峰需求之后，還可以向第三方租賃富余的容量權(quán)益。圖2 顯示了庫容租賃模式下天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的資金和天然氣流向。流入儲氣庫的資金主要包括兩部分：儲氣能力占用費(fèi)和儲氣設(shè)施運(yùn)行費(fèi)。其中，儲氣能力占用費(fèi)包括容量費(fèi)和庫容使用費(fèi)，儲氣設(shè)施運(yùn)行費(fèi)包括天然氣注入費(fèi)和采出費(fèi)。

圖2 儲氣庫庫容租賃運(yùn)營模式

2.1.3 統(tǒng)購統(tǒng)銷模式

在統(tǒng)購統(tǒng)銷運(yùn)營模式下，儲氣庫獨(dú)立于管道與天然氣供應(yīng)商，儲氣庫運(yùn)營商通過天然氣的季節(jié)價(jià)差進(jìn)行獲益，如圖3 所示。儲氣庫運(yùn)營商在消費(fèi)淡季從天然氣供應(yīng)商處低價(jià)購買天然氣，再向管輸商或終端用戶統(tǒng)銷天然氣。儲氣庫的購氣成本被納入經(jīng)營成本中，而天然氣銷售價(jià)格則遵循市場定價(jià)原則。該模式下的儲氣庫完全市場化運(yùn)行，可以提高儲氣庫建設(shè)運(yùn)營積極性。

圖3 儲氣庫統(tǒng)購統(tǒng)銷運(yùn)營模式

中國儲氣庫建設(shè)布局正處于重要調(diào)整優(yōu)化期，相關(guān)政策意見指出要推進(jìn)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的市場化獨(dú)立運(yùn)營，使生產(chǎn)、管輸、儲存和銷售環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)縱向分離，儲氣庫業(yè)務(wù)將成為天然氣產(chǎn)業(yè)鏈中的獨(dú)立環(huán)節(jié)向第三方開放，鼓勵社會資本、城市燃?xì)狻㈦娏镜绕髽I(yè)參與投資建設(shè)，采取市場化方式獨(dú)立運(yùn)營，以提高儲氣庫的經(jīng)濟(jì)效益和可持續(xù)發(fā)展。

2.2 儲氣庫價(jià)格機(jī)制

在中國實(shí)行的儲氣庫與管道捆綁運(yùn)營模式下，天然氣價(jià)格體制未實(shí)現(xiàn)市場化，沒有氣價(jià)峰谷差，天然氣的建設(shè)投資只能通過管道加以回收。儲氣庫作為管網(wǎng)的配套設(shè)施，投資以及儲氣環(huán)節(jié)的經(jīng)營成本費(fèi)用都計(jì)入管道的成本效益，沒有獨(dú)立的“儲氣費(fèi)”項(xiàng)目，因此也沒有專門針對儲氣環(huán)節(jié)的價(jià)格機(jī)制。隨著天然氣市場化的推進(jìn)，儲氣業(yè)務(wù)與管輸業(yè)務(wù)分離，與此同時(shí)相應(yīng)的儲氣價(jià)格機(jī)制才開始形成。2016 年國家發(fā)展改革委發(fā)布發(fā)改價(jià)格規(guī)〔2016〕2142 號《天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格管理辦法（試行）》和《天然氣管道運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審辦法（試行）》，要求包含儲氣庫的油氣管道基礎(chǔ)設(shè)施要逐步實(shí)行第三方準(zhǔn)入，儲氣庫費(fèi)用不再計(jì)入管輸費(fèi)而要單獨(dú)定價(jià)。此外根據(jù)發(fā)改價(jià)格規(guī)〔2016〕2176 號《關(guān)于明確儲氣設(shè)施相關(guān)價(jià)格政策的通知》文件也規(guī)定“儲氣服務(wù)價(jià)格應(yīng)由市場競爭形成，儲氣設(shè)施運(yùn)營企業(yè)可以根據(jù)儲氣成本費(fèi)用和市場供需情況與委托企業(yè)協(xié)商確定最終服務(wù)價(jià)格”［17］。

按照漸進(jìn)式改革模式的思想，在庫容租賃模式下的天然氣儲氣庫根據(jù)服務(wù)成本實(shí)行“兩部制”價(jià)格機(jī)制。在滿足調(diào)峰需求的基礎(chǔ)之上將富余庫容租賃出去，此時(shí)儲氣庫的存儲價(jià)格包含儲氣能力占用費(fèi)、儲氣設(shè)施運(yùn)行費(fèi)和合理的投資回報(bào)。美國聯(lián)邦能源管理委員會（FERC）管理之下的州際儲氣庫為服務(wù)成本定價(jià)機(jī)制的典型代表，本文參照其運(yùn)營價(jià)格模式對存儲價(jià)格進(jìn)行建模。

首先，儲氣能力占用費(fèi)由容量費(fèi)、采出流量費(fèi)構(gòu)成，容量費(fèi)一般按照合同預(yù)定的儲氣容量收取，采出流量費(fèi)則按照合同預(yù)訂的最大每日采出量收取，這兩部分費(fèi)用與實(shí)際使用量無關(guān)，按儲氣庫運(yùn)營過程中產(chǎn)生的固定成本計(jì)算，各組成固定成本的50%［18］。最后，儲氣設(shè)施運(yùn)行費(fèi)包括注入費(fèi)和采出費(fèi)，按實(shí)際注入和采出的天然氣量收取。

隨著天然氣市場化改革的推進(jìn)，供氣價(jià)格將會逐步向市場化發(fā)展，儲氣庫運(yùn)營模式將逐步形成以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)及產(chǎn)權(quán)獨(dú)立的儲氣庫公司形式，統(tǒng)購統(tǒng)銷的市場化運(yùn)營模式也會逐步出現(xiàn)，儲氣庫運(yùn)營商可以低買高賣，對隨季節(jié)變化的天然氣價(jià)格進(jìn)行套利［19］。在自由化市場中，天然氣儲存服務(wù)與生產(chǎn)、銷售和運(yùn)輸服務(wù)分開，供氣價(jià)格由上游供給和調(diào)峰需求決定，當(dāng)有足夠的流動性市場進(jìn)行現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易和期貨交易時(shí)，市場參與者可以根據(jù)價(jià)格信號調(diào)整其交易和經(jīng)營決策，使受益于價(jià)差變化［20］。

3 儲氣庫估值方法與模型建立

3.1 案例背景

江漢鹽穴地下儲氣庫位于湖北省潛江市王場鎮(zhèn)境內(nèi)的王58 井區(qū)，在川氣東送管道的中段，可解決中游安徽、湖北以及河南等地區(qū)的季節(jié)調(diào)峰儲備以及事故應(yīng)急儲備（見圖4），對于保障華中地區(qū)和長江經(jīng)濟(jì)帶的天然氣供應(yīng)穩(wěn)定有著重要意義。

圖4 川氣東送管道走向

該工程計(jì)劃于2021 年前建成13 口井，建設(shè)總庫容6.80×108m3，工作氣量4.02×108m3，墊底氣量2.78×108m3。

3.2 評估方法與評估模型

由于評估主體為地下儲氣庫，儲氣庫有枯竭油氣藏、含水地層、地下鹽穴等多種類型，其地質(zhì)條件和技術(shù)要求不盡相同，不同類型的地下儲氣庫的建造成本和工作氣量也存在巨大差異。此外，受地理區(qū)位、建造難度和技術(shù)因素的影響，同一類型地下儲氣庫項(xiàng)目之間的可比性也較低［21］。中國目前地下儲氣庫項(xiàng)目運(yùn)營的市場化程度較低，很難通過公開的渠道獲得比較全面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料，因此常用的相對估值法（市盈率和市凈率等）并不適用于儲氣庫項(xiàng)目的投資價(jià)值評估。

通常，用于類似于地下儲氣庫這類具有非可比性的大型能源類項(xiàng)目的項(xiàng)目投資價(jià)值評估方法一般為投資回收期（Paybackperiod）法、內(nèi)含報(bào)酬率（Internal Rateof Return，IRR）法和凈現(xiàn)值（Net Present Value，NPV）法等。相對而言，NPV法更能夠考慮到資金的時(shí)間價(jià)值并且能夠給出項(xiàng)目的內(nèi)含價(jià)值（凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目投資在其整個(gè)生命周期中預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與項(xiàng)目實(shí)施的成本之間的差異），它使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流將特定分析期間的未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)到某個(gè)基準(zhǔn)年，扣除創(chuàng)建和維護(hù)資產(chǎn)所需的所有成本計(jì)算得出。

通過構(gòu)建凈現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)評價(jià)模型，在獲得儲氣庫技術(shù)參數(shù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的前提下，根據(jù)相似項(xiàng)目的對照，將儲氣庫項(xiàng)目的資金投入和支出進(jìn)行模擬，從而確定未來現(xiàn)金流，將儲氣庫的價(jià)值分為項(xiàng)目建設(shè)投資和成本費(fèi)用構(gòu)成兩個(gè)方面進(jìn)行分析，探究其在不同運(yùn)營模式下的投資價(jià)值。基于此，構(gòu)建以凈現(xiàn)值法為基礎(chǔ)的地下儲氣庫項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)評價(jià)模型：

4 儲氣庫價(jià)值分析

4.1 建設(shè)投資和成本費(fèi)用估算

江漢鹽穴儲氣庫項(xiàng)目的建設(shè)期為6 年，整個(gè)建設(shè)期的工程總投資為143 146×104元。建設(shè)投資明細(xì)如表1 所示。總投資=固定資產(chǎn)投資+其他資產(chǎn)費(fèi)用+預(yù)備費(fèi)+建設(shè)投資貸款利息+流動資金=143 146×104元。

表1 項(xiàng)目建設(shè)投資明細(xì)表 單位：104 元

儲氣庫的墊底氣投資費(fèi)用納入其他資產(chǎn)費(fèi)用中進(jìn)行核算。儲氣庫墊底氣量為2.78×108m3，墊底氣價(jià)按照1.40 元/m3，該部分投資計(jì)入遞延資產(chǎn)。儲氣庫建設(shè)階段成本相關(guān)費(fèi)用如燃料動力費(fèi)、設(shè)備維修費(fèi)以及職工工資、福利等費(fèi)用可以直接歸集到工程投資項(xiàng)目中，見表2。

表2 單位經(jīng)營成本計(jì)算表

儲氣庫運(yùn)行階段的經(jīng)營成本費(fèi)用主要由運(yùn)行成本、折舊與攤銷、期間費(fèi)用三部分組成。其中運(yùn)行成本主要是指與生產(chǎn)相關(guān)的直接成本，經(jīng)營成本是扣除折舊與攤銷后的運(yùn)行成本和期間費(fèi)用。儲氣庫的經(jīng)營成本=原材料+直接燃料費(fèi)和動力費(fèi)+直接人工+輸氣損耗費(fèi)用+維檢費(fèi)+其他制造費(fèi)用+其他管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用=7 040×104元。

4.2 運(yùn)營收入計(jì)算

首先建立儲氣庫的調(diào)峰氣量模型，天然氣的需求受季節(jié)影響變化較大，儲氣庫在天然氣需求淡季注氣，即4 月初儲氣庫開始進(jìn)行注氣工作，10 月末結(jié)束注氣，調(diào)峰氣量達(dá)到最大值20 100×104m3。提氣期從11 月開始，次年3 月結(jié)束，共5 個(gè)月。假設(shè)之后的20 年儲氣庫沒有進(jìn)行擴(kuò)容建設(shè)，且后期的注采氣變化均遵循以上過程。

經(jīng)濟(jì)或政策的不確定性因素都會對儲氣庫的調(diào)峰收入造成影響，主要體現(xiàn)在不同的運(yùn)營模式下的儲氣庫定價(jià)機(jī)制不同。在一體化運(yùn)營模式下，儲氣費(fèi)的核算受到運(yùn)營體制和政府價(jià)格管制的約束。然而隨著儲氣庫業(yè)務(wù)的獨(dú)立以及管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)行第三方準(zhǔn)入，一體化的運(yùn)營模式將會逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌膫}儲式和統(tǒng)購統(tǒng)銷模式，儲氣服務(wù)價(jià)格也會逐步由市場競爭形成。下面分別對3 種運(yùn)營模式下的調(diào)峰收入進(jìn)行估算。

4.2.1 一體化運(yùn)營模式

目前中國大多數(shù)儲氣庫為管道的配套設(shè)施，江漢鹽穴儲氣庫同樣也為川氣東送管道的配套設(shè)施。在該種情景下，儲氣費(fèi)一般采用“反算法”來確定：對儲氣庫經(jīng)營期內(nèi)的注氣量、采氣量、成本費(fèi)用等進(jìn)行預(yù)測，再結(jié)合儲氣庫前期的投資，對儲氣庫的運(yùn)營現(xiàn)金流入和流出情況進(jìn)行估算，最后按照設(shè)定的基準(zhǔn)收益率對儲氣庫的儲氣費(fèi)進(jìn)行反算。通過反算出的天然氣存儲價(jià)格為固定價(jià)格，不受供需的影響，也不具備季節(jié)性的價(jià)格波動。

式（3）中：EXtT——采氣量，m3。

在一體化運(yùn)營模式下，天然氣的銷售價(jià)格按照投資利潤率8%的標(biāo)準(zhǔn)核定，除了因政策調(diào)整有小幅上漲或下調(diào)之外，天然氣價(jià)格基本不受市場因素和季節(jié)因素影響。根據(jù)《江漢鹽穴天然氣地下儲氣庫可行性研究報(bào)告》，若該項(xiàng)目獲得同類項(xiàng)目的合理投資回報(bào)水平（融資前稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率8%），則每立方米天然氣的存儲價(jià)格為FA=0.755 元，計(jì)算得儲氣庫的年收入為30 351×104元。

4.2.2 庫容租賃模式

在庫容租賃模式下，儲氣庫用于容量租賃和季節(jié)調(diào)峰，主要通過收取容量費(fèi)和使用費(fèi)回收成本。假設(shè)江漢鹽穴儲氣庫按照“兩部制”價(jià)格機(jī)制，儲氣服務(wù)收費(fèi)價(jià)格設(shè)計(jì)需要先確定儲氣服務(wù)成本，再將成本分配。固定成本在采出流量和工作氣容量之間各按50%分配，因?yàn)楣潭ǔ杀景l(fā)生于這兩種功能的每一部分上。儲氣庫的日采出氣量受限于其最大日采出流量，租賃的儲氣量受限于其工作氣容量，因此用戶需預(yù)定并支付相應(yīng)的費(fèi)用。儲氣庫的可變成本通過注入費(fèi)和采出費(fèi)進(jìn)行回收（見表3）。

表3 服務(wù)成本法的儲氣費(fèi)用組成及計(jì)算依據(jù)

根據(jù)成本費(fèi)用估算表，已知儲氣庫運(yùn)營期間第一年的固定成本為23 245×104元，未來2～25 年的固定成本為10 142×104元。本文參考中國石化儲氣庫項(xiàng)目內(nèi)部收益率8%進(jìn)行利潤加成，以確定年采出流量和容量服務(wù)收入。注氣費(fèi)率injfee和采氣費(fèi)率feeext的收取標(biāo)準(zhǔn)綜合參考其他學(xué)者對鹽穴儲氣庫運(yùn)行特征的研究［22］，取0.018 元/m3。儲氣庫注采氣活動用于租賃與調(diào)峰服務(wù)，假設(shè)一年完成12 個(gè)工作氣量的注采氣循環(huán)（其他損耗忽略不計(jì)），經(jīng)計(jì)算庫容租賃模式下儲氣庫第一年的銷售收入為43435.8×104元，未來2～25年的銷售收入為29284.56×104元。儲氣庫的年銷售收入SalesBt可以表示為：

4.2.3 統(tǒng)購統(tǒng)銷運(yùn)營模式

如果模擬自由化的市場環(huán)境，天然氣價(jià)格要根據(jù)淡旺季的市場需求而波動。而由于目前還沒有一個(gè)公認(rèn)的隨機(jī)模型反映天然氣價(jià)格，故以正態(tài)分布簡化天然氣價(jià)格的月度變化。在消費(fèi)旺季（即冬季）用氣處于高峰期，則決定天然氣價(jià)格也處于高峰。

由于中國天然氣現(xiàn)行價(jià)格受限于政府管控，總體較為穩(wěn)定。2012—2019 年，江漢鹽穴儲氣庫的主要目標(biāo)市場湖北、安徽和河南的月度歷史天然氣價(jià)格未發(fā)生變化，均為2.39 元/m3。由此假設(shè)天然氣長期均衡價(jià)格穩(wěn)定在2.39 元/m3。將天然氣價(jià)格進(jìn)行簡單的波動模擬，最終構(gòu)建以一月份為價(jià)格高峰，均值為2.39 的正態(tài)分布價(jià)格模型。

統(tǒng)購統(tǒng)銷運(yùn)營模式下儲氣庫需要從供應(yīng)商處購買天然氣，因此儲氣庫的利潤來源于季節(jié)價(jià)差的套利，即消費(fèi)旺季的售氣收入減去消費(fèi)淡季的購氣成本。因此儲氣庫的銷售收入Salesct可以表示為：

4.3 儲氣庫價(jià)值評估

以收益法對儲氣庫投資價(jià)值進(jìn)行評估，將不同模式下的年度現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，從而計(jì)算凈現(xiàn)值。假設(shè)儲氣庫項(xiàng)目的建設(shè)期為1 年（2021 年）；計(jì)劃2021 年底開始注氣使用，運(yùn)營期為25 年。

按照中國石化儲氣庫項(xiàng)目8%的內(nèi)部收益率，折現(xiàn)率選取行業(yè)的收益率8%作為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)式（1）計(jì)算江漢鹽穴儲氣庫的內(nèi)含凈現(xiàn)值，結(jié)果顯示，3種模式下的儲氣庫均具有一定的投資價(jià)值，為國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)超過了要求的水平，不僅可以帶來社會盈余，在行業(yè)投資中也具有競爭力。不同市場化水平的儲氣庫投資收益存在差異，市場化程度越高的經(jīng)營模式可獲得的投資套利機(jī)會更多，與之對應(yīng)的投資價(jià)值越高。

在一體化運(yùn)營模式下，儲氣庫作為管道的附屬設(shè)施存在，儲氣費(fèi)納入管輸費(fèi)中并與天然氣管道捆綁經(jīng)營，沒有套利空間，該儲氣庫項(xiàng)目在當(dāng)前條件下進(jìn)行投資所獲得的凈現(xiàn)值為53 866.79×104元。

在庫容租賃模式下，儲氣庫在滿足調(diào)峰需求之余，可將富余庫容向第三方租賃出去，經(jīng)營者通過收取容量費(fèi)彌補(bǔ)了絕大部分成本，并可以通過收取注氣費(fèi)和提氣費(fèi)等服務(wù)費(fèi)用來提高收益，該模式下的儲氣庫凈現(xiàn)值為55 156.03×104元。

在統(tǒng)購統(tǒng)銷模式下，儲氣庫完全獨(dú)立于產(chǎn)業(yè)鏈中其他主體。由于市場化程度較高，天然氣價(jià)格機(jī)制比較完善，天然氣市場形成了峰谷價(jià)格，儲氣庫運(yùn)營的主要受益來自于天然氣消費(fèi)淡旺季的價(jià)差套利，在統(tǒng)購統(tǒng)銷運(yùn)營模式下，儲氣庫的投資價(jià)值最高，為57 496.53×104元（見表4）。

表4 儲氣庫項(xiàng)目的項(xiàng)目投資價(jià)值對比

5 結(jié)束語

地下儲氣庫在經(jīng)營期的收益在很大程度上取決于儲氣庫運(yùn)營模式與價(jià)格機(jī)制，在投資決策前進(jìn)行合理的項(xiàng)目投資價(jià)值評估尤為重要。在儲氣庫建設(shè)運(yùn)營逐步向市場化方向發(fā)展的背景下，本文模擬了天然氣儲氣庫運(yùn)營機(jī)制不斷被放開的3 種運(yùn)營模式。在一體化運(yùn)營模式中，因?yàn)檫\(yùn)營者無法調(diào)價(jià)，只能通過儲轉(zhuǎn)費(fèi)進(jìn)行成本的回收，所有其項(xiàng)目的投資價(jià)值在3 種模式中最低，考慮到現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)營壟斷與行業(yè)進(jìn)入壁壘等因素，較難實(shí)現(xiàn)多市場主體的參與，市場缺乏投資活力。在庫容租賃模式中，運(yùn)營者不參與天然氣的買賣，采用了服務(wù)成本法與“兩部制”價(jià)格機(jī)制進(jìn)行模擬，僅以收益率的加成來考慮流量費(fèi)、容量費(fèi)、注入費(fèi)與采出費(fèi)的現(xiàn)金流入。隨著市場化的推廣與天然氣價(jià)的市場化，儲氣庫的租賃業(yè)務(wù)有待帶來更大套利空間，可采用市場定價(jià)法等多種方式進(jìn)行模擬。在統(tǒng)購統(tǒng)銷模式下，天然氣儲氣庫方實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)經(jīng)營的獨(dú)立，不參與管輸、銷售等業(yè)務(wù)，通過淡旺季實(shí)現(xiàn)價(jià)差套利，市場參與度更高，具有更高的投資價(jià)值。

在實(shí)際運(yùn)行中，儲氣庫會受到政治、經(jīng)濟(jì)以及社會環(huán)境變化等多種不確定因素的影響，由于本文重點(diǎn)關(guān)注不同運(yùn)營機(jī)制所帶來的盈利差異，估值過程中主要區(qū)分其成本與收入模式的差異，建立簡化模型來對儲氣庫項(xiàng)目進(jìn)行評估比較。未來有待將不確定性因素引入模型，更精細(xì)地模擬其市場化運(yùn)作。