當下好公司的估值到底高不高？

楊德龍

近期，市場還處于調整之中。現在很多人對于公司估值，又產生了分歧。

對于企業內在價值的評估，不同的人會有不同的看法。很多人習慣用市盈率來判斷一個公司是不是高估，但是這種判斷方法對于有些公司來說并不是適用。最明顯的就是品牌消費品和新興成長股等類別的公司。

首先，對于品牌消費品來說，如果只看市盈率相當于只考察公司的財務回報，而沒有考慮公司最有價值的一塊資產即品牌，這樣的話我們會低估品牌消費品的長期投資價值。

其次，對于新興成長股來說，如果只看市盈率，那么這相當于我們用公司初創期的利潤來測算它的市盈率，那肯定是比較高的。如果公司進入成長期，比如像新能源汽車、光伏這些新能源龍頭股，將來它們釋放出業績之后對應的市盈率就不高了。因此，大家對于好公司的估值不能只看一個方面。

例如，美股。可以說在市場的一片質疑聲中，美股在近期不斷地創新高，甚至有人說地球已經無法阻止美股創新高了。事實上美股的巴菲特指標已經接近200%，刷新了歷史上最高數據。一般認為，巴菲特指標即股市的總市值除以GDP，結果在1左右是相對比較合理的。一旦超過1，就表示貴了。而現在，已經接近2，那么美股已經明顯具有估值泡沫。

但事實是，美股還在創新高，這是很多人不理解的。

黑格爾曾經說過：存在即合理。為什么美股能夠不斷地創新高？事實上，美股優質的上市公司數量和質量都是比較多的。因此，全球資本對于美股優質股票的追捧，讓我們無法預判它什么時候能夠終結。除非美聯儲貨幣政策出現急轉彎，但現在來看，從美聯儲主席鮑威爾的表態來看，現在不會急轉彎。

從始至今，資金對于好資產的追逐，一直是不變的。而這種喜歡，又是我們無法預判什么時候會迎來拐點的。

例如，美聯儲去年通過大量放水催生美股的上漲，去年美聯儲的資產負債表擴張了20%（意味著過去一年印了過去200年20%的鈔票），但美元并沒有出現大幅貶值，反而在近期不斷升值，這說明美元的國際信用還依然存在，所以導致資本追逐。

我們再回到美股市場。美國上市公司中，很多都屬于跨國企業，基本面確實是比較好。不僅在美國有盈利，而且在全球有盈利。這些跨國公司的股權價值，我們就不能僅僅用市盈率來判斷它們的估值。最起碼目前來看，它們仍然具有吸引資金不斷流入的能力。

從經濟基本面來看，美國3月非農數據遠超預期，ISM服務業指數創歷史新高，也增強了市場對于美國經濟復蘇的信心。可以說從去年4月開啟的這波美股上漲主要是美聯儲放水催生了資產泡沫。但筆者認為，這一輪的創新高主要還是受到美國經濟復蘇的帶動。美國國會又通過了1.9萬億美元的經濟刺激計劃，將來還準備推出數萬億美元的基建投資計劃，這些給市場更大的信心，可能把泡沫給填實了，所以導致美股泡沫并沒有破裂。

索羅斯曾經說過一句名言：不要輕易地談泡沫，有時候有可能泡沫比你活得要久。這一點確實有的時候是有道理的。美國的疫情最近還是比較嚴重，但隨著全民接種、逐步推廣接種疫苗，有可能會逐步在今年下半年控制住疫情的擴散，這對于美國經濟的復蘇也是有利的。

從貨幣政策來看，美聯儲不會提前加息，很多人擔心美國通脹再起是不是會導致美聯儲提前加息，但市場的共識是，FOMC會在經濟真正復蘇之后才會收緊貨幣，現在還是會保持寬松的狀態。

相對而言，現在A股的巴菲特指標是全球比較低的，我們現在總市值大概是80萬億元，而我國GDP去年就突破了100萬億元，我們的巴菲特指標只有80%。如果我們考慮在港上市的H股，考慮在美國上市的中概股的市值，加在一起也就差不多100萬億元。也就是說，中國股票整體的指標也就是1左右，和美股相比整體來說便宜了一半。

因此，A股的優質公司可能短期之內看市盈率似乎是估值高了。但中國作為未來仍然是全球增長最確定的一個經濟體，我們優質的上市公司享受一個相對高的市盈率也是正常的。此時，可能很多人會說，美股消費股的市盈率比A股要低， 那為什么還說A股的消費股仍具有長期的投資機會呢？筆者認為，這是因為中國消費市場空間更大。中國消費龍頭股的行業市場占有率和美股是沒法比的。

例如，美國的可口可樂、百事可樂兩家公司，幾乎壟斷了整個飲料行業，但中國還沒有這樣的企業能夠實現這種寡頭壟斷的格局。目前，大家比較看好的白酒行業，以“茅老五”為代表的這些一線白酒為例，它們中也沒有一家能夠占到行業70%以上的份額。也就是說，中國的消費品還處于逐步地從自由競爭階段向寡頭壟斷階段過渡的階段。因此，成長空間還是比較大，成長性也比較好。

從消費擴張來看，現在我國人均GDP大概剛突破1萬美元，這時候正是消費大爆發的時機。美國早就經歷了這個過程，因此美國的消費增速已經沒有我們這么高了。那這樣的話，A股中好的消費股和新興成長股，這兩大方向依然會是重要的投資方向。