應對科創板解禁潮

劉宗根　張欣培

科創板上一次解禁高峰是去年7月科創板開市一周年之際。圖/IC

科創板即將于7月出現年內最大解禁高峰，單月解禁規模不止2000億元。7月22日，科創板開市兩周年，當日集中解禁30余只股票。這也意味著一定的減持壓力。

科創板上一次解禁高峰是去年7月科創板開市一周年之際。同期上海證券交易所發布科創板上市公司股東以向特定機構投資者詢價轉讓和配售方式減持股份實施細則（下稱“科創板減持新規”），科創板新增詢價轉讓和配售兩種減持方式。

對于科創板增量資金，《財經》記者了解到，6月15日華夏基金等九家基金公司中證科創創業50交易型開放式指數證券投資基金正式取得批文。此前，科創板股票已納入富時羅素和MSCI等國際權威指數。

解禁高峰

Wind數據顯示，2021年7月科創板解禁公司60家，解禁股份39.54億股，解禁規模2231.21億元（以6月18日收盤價測算），兩項指標均高于其他月份。2021年科創板平均每月解禁股份16.23億股，解禁規模739.83億元。

興業證券首席策略分析師王德倫對《財經》記者分析，今年下半年科創板解禁市值約5600億元，低于創業板7500億元和主板1.4萬億元。今年七八月份科創板合計解禁規模約3500億元，而去年同期科創板合計解禁規模約4300億元。今年科創板解禁高峰總體上低于去年水平。

科創板7月解禁市值最高的公司是中芯國際。中芯國際解禁日為7月16日，解禁市值454.14億元。此外奇安信、君實生物、寒武紀等公司的解禁市值也超過了百億元。

“科創板今年下半年解禁股份中，按照限售股來源劃分，首發原股東限售股份、首發戰略配售股份占解禁市值九成以上，為最主要解禁來源。限售期一年的首發原股東限售股份、首發戰略配售股份解禁市值占比93.3%;限售期兩年的定增限售股份解禁市值占比1.4%;限售期兩年的首發戰略配售股份解禁市值占比1.6%。”中信證券策略分析師楊家驥對《財經》記者表示。

解禁收益率方面，今年下半年科創板部分股票解禁收益率高于五倍，包括美迪西、愛博醫療、金山辦公等股票。而天宜上佳、久日新材和凱賽生物等股票解禁收益率則出現了負值的情況。

從上一次解禁高峰來看，科創50指數去年7月中旬創新高之后轉為震蕩下行，此后寬幅震蕩直至年底。王德倫認為，科創板沖高回落存在不止一方面原因。“去年4月至7月不到70個交易日內科創50指數漲幅接近七成，整體A股市場情緒高漲，積累了一定的獲利盤。”

深圳一位私募人士認為，盡管解禁不等同于減持，但是解禁一定程度上會為科創板帶來減持壓力，今年3月以來的反彈行情中，科創板反彈力度不小，幾乎抹平前期的跌幅，解禁一定程度上提升了減持意愿，尤其是對于存在業績不達預期、成長不達預期和估值溢價過高等風險的股票。

根據科創板減持新規，股東詢價轉讓首發前股份，單獨或者合計擬轉讓的股份數量不得低于科創公司股份總數1%。股東單獨或者合計擬減持首發前股份數量達到科創公司股份總數5%，可以采取向科創公司現有其他股東配售方式。

這被認為一定程度上緩解了解禁影響。王德倫認為，科創板減持新規增加了詢價轉讓和配售兩種減持方式，同時強化非公開轉讓減持的市場化定價約束機制，著力限制利益輸送，有助于緩解二級市場壓力。科創板部分標的已經成為科技細分領域龍頭，具有稀缺性甚至唯一性。

“科創板詢價轉讓與配售減持方式對市場的直接沖擊更小，不同于傳統的集中競價與大宗交易，詢價轉讓與配售不再設定減持上限，而是設定減持下限，向科創企業大股東提供新的退出渠道。”楊家驥表示。

減持壓力

由于保薦機構相關子公司跟投股份限售期為自發行人首次公開發行并上市之日起24個月，因此2021年7月22日開始，保薦機構相關子公司跟投股份將陸續到期解禁。這是今年科創板解禁高峰和去年明顯不同的地方。

根據上海證券交易所2019年4月科創板股票發行與承銷業務指引，參與配售的保薦機構相關子公司應當事先與發行人簽署配售協議，承諾按照股票發行價格認購發行人首次公開發行股票數量2%至5%股票。

中國基金業協會會長何艷春去年9月在2020中國資產管理武夷峰會上表示，截至2020年8月末，私募基金管理規模超過15萬億元，其中私募股權和創投基金占比71%。科創板上市企業中，近九成企業在上市前取得私募股權和創投基金投資，投資本金704億元，相當于科創板首發募集資金總額25.6%。

“不論從解禁規模還是投資者類型來看，私募股權和創投基金都是下半年主要減持壓力來源。”楊家驥對《財經》記者表示，今年下半年科創板解禁市值六成左右源于私募股權和創投基金，其次為產業資本和自然人。

上海證券交易所2020年3月發布《上市公司創業投資基金股東減持股份實施細則（2020年修訂）》，中國基金業協會備案的創業投資基金，其所投資符合條件的企業上市后，通過集中競價交易方式減持其持有的首次公開發行前股份，截至首次公開發行上市日，投資期限不滿36個月，任意連續90日內減持股份的總數不得超過公司股份總數1%。創投基金在其所投資符合條件的企業上市后，通過大宗交易方式減持其持有的首次公開發行前股份，截至首次公開發行上市日，投資期限不滿36個月，任意連續90日內減持股份的總數不得超過公司股份總數2%。

“創投基金作為上市公司財務性投資人，通常而言在A股市場的鎖定期為上市后12個月，如果創投基金存在突擊入股等特殊情況，則根據其入股時間以及入股方式的不同，創投基金的鎖定期會有不同程度變化。”君合律師事務所合伙人陳燕對《財經》記者表示。

現行規定下對于不同類型投資者減持存在不同要求。除了詢價轉讓與配售減持方式，常見的減持方式有三種，即集中競價、大宗交易和協議轉讓。

王德倫表示，Wind數據顯示，2020年全部A股披露的重要股東減持規模合計約8300億元，而解禁規模則達了約4.7萬億元。相比之下減持規模占解禁規模的17.6%。從板塊來看，主板、創業板和科創板的減持占比分別為17.9%、33.8%和2.7%。

“科創板的解禁和減持可能對部分龍頭企業產生短期壓制。這是因為部分龍頭企業提前籌劃詢價轉讓，而詢價轉讓價格為前20日收盤價均價7折-8折。部分配置型資金短期可能將二級市場籌碼拋出，更換成詢價轉讓籌碼，使得二級市場股價快速下跌向詢價轉讓價格靠攏。”王德倫認為，盡管解禁之后的減持可能會對科創板個股產生短期擾動，但是長期科創板個股的表現仍然取決于公司的基本面和競爭優勢。無論是從制度上還是從公司上，目前科創板解禁之后的減持對市場的影響可能都處于可控狀態。

增量資金

6月15日，第一批中證科創創業50交易型開放式指數證券投資基金正式取得批文，包括華夏基金、嘉實基金、易方達基金和南方基金等九家基金公司。

“科創創業50ETF網上現金認購和網下現金認購的合計首次募集規模上限為30億元，發行當日即截止日。科創創業50ETF在細分產業鏈中具有稀缺性。”嘉實基金告訴《財經》記者。

首批雙創產品將于6月21日正式發行。上海證券基金評價中心分析師劉亦千對《財經》表示，第一批雙創產品存在先發優勢，也是諸多基金公司戰略性發展目標。

中證科創創業50指數標的選擇范圍大于上證科創板50成份指數。根據中證科創創業50指數編制方案，從科創板和創業板中選取市值較大的50只新興產業上市公司證券作為指數樣本，以反映上述板塊中代表性新興產業上市公司證券的整體表現。

嘉實中證科創創業50ETF擬任基金經理田光遠對《財經》記者表示，雙創50指數核心是匯聚科創板和創業板的龍頭科技企業，打造“中國版納斯達克”。創業板過去十二年培養了不少高科技龍頭企業，雙創50指數核心權重以創業板為主，對科創板增量資金影響有限。

今年2月符合條件的12只科創板標的正式納入滬港通，為科創板納入MSCI奠定基礎。三個月后，MSCI公布2021年5月指數季度調整結果，康希諾、中國通號、瀾起科技、杭可科技和睿創微納5只科創板股票納入MSCI中國A股指數，此次是科創板股票首次納入MSCI旗艦指數系列。

南方基金認為，被稱作“聰明錢”的北向資金配置科創板、創業板的權重在增加，這是一個確定性比較強的趨勢。A股市場科技和醫藥板塊正在被關注，而上述領域已經上市的龍頭絕大部分都在創業板和科創板。

“關于科創板股票納入滬港通以及MSCI、富時羅素等核心指數，其中納入滬港通豐富了科創板投資者的種類，提升科創板股票的流動性，同時也讓科創板股票的定價更加國際化和機構化。MSCI和富時羅素作為國際權威性指數機構，科創板股票納入其中一定程度上利于引進國際投資者。”田光遠說。

中國證監會今年2月表示，推出T+0交易是一項系統性工程，屬于資本市場基礎制度的重大調整，涉及主體多，市場影響大，對中介機構的風險控制能力有較高要求，市場各方意見分歧較大，需要進一步開展政策研究和制度準備，逐步形成市場共識。證監會將堅持穩中求進的原則，深入研究論證推出T+0交易的可行性、實施路徑等問題。

科創板目前由于投資門檻高，整體流動性低于同類主板和創業板股票。田光遠認為，T+0交易放開了投資者的交易限制，無疑對流動性的提高有著積極作用。不過成熟的資本市場應該是鼓勵投資者特別是中小投資者長期持有股票，流動性的提高可以是通過普通投資者教育引入更多的投資者來實現而不是舍本逐末依賴現有投資者的頻繁交易。況且頻繁交易對流動性的促進非常有限，普通投資者通過T+0交易虧損后甚至可能會降低交易熱情，因此長期來看T+0對流動性的影響非常有限。

“科創50、滬深300、上證180等被動資金將配置部分科創板龍頭公司。對于外資而言，科創板中諸多中國優勢資產在全球市場中別具一格，外資投資科創板已經從過去無門到大門敞開。科創板有望迎來長期增量配置資金。”王德倫對《財經》記者表示。